台灣「商業服務業」景氣預測

持續下降中，唯國內民間投資可期

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行綜合指數」預測明年第一季台灣商業服務業景氣持續波動向下，但四月份有止降可能。 

被預測的同行指標綜合指數於七月止升轉降後一路下滑至預測期間明年3月仍續下降，但四月份出現略為回升訊號。政府第三季的GDP資料公佈之後，加上「十月股災」及其後續影響，各指標轉壞情形擴散，唯獨實質民間固定資本形成持續上升，顯見政府數位經濟等相關新產業政策，以及在美中貿易戰轉單效果激盪下的台商回流對民間投資的增進是可力挽復甦中挫的唯一寄望。 

一、服務業領先指標實際值於今年3月碰頂後下降趨勢明顯，至11月推估已下降了八個月 

領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for service industries）（不含長期趨勢的循環值）實際值於今年3月出現波段高峰，接著一路下滑。其循環指數已從三月的99.98下跌至八月的98.63，九月略有回升為的98.69，但推估值十月與十一月又下降，十一月推估值為97.85，跌回了去年九月的水準。 

同時，利用它所預測的同行指標綜合指數，其循環實際值於今年五月出現波段高峰，接著到九月已降為100.1445，預測到明年三月99.8653，但四月略回升為99.8745，回到去年十一月的水準（如下圖）。顯示台灣商業服務業的景氣走勢正遲緩向下，未來可能較具波動不穩。 

從領先指標與同行指標綜合指數的走向與力道亦顯示，商業服務業自去年5月開始復甦以來並未真正回復到長期趨勢應有的水準，應是對抗景氣不振的各種景氣刺激措施可大膽作為的條件。加上數位轉型為時勢所趨，供給面改革改善產業結構有了具體有效的理論與實務依據，又美中貿易戰轉單效應可推波助瀾，供給面需求面雙管齊下，天機難逢，台灣不缺資金、人才與技術，先進國家與新興國家都看好台灣潛力，應是經濟方法解決經濟問題的大好時機。 

圖、同行指標循環指數近期走勢與預測 

二、領先指標六項子指標顯現較差的仍在就業面。而且服務業貿易收支在9月已回跌至去年9月水準，股市在10月股災後11月續降，第三季又再發現運輸倉儲也開始不支下降，僅剩一向波動不穩的民間實質固定資本形成繼續上升扮演著中流砥柱的角色，雖然力道尚無不足以彌補全部，致領先指標綜合指數持續下降中，期待開始出現曙光的台商回流潮能發揮大補帖作用。 

1.         運輸倉儲實質GDP: 

自2016年6月復甦以來的走勢穩定，其循環指數於今年一月超越長期趨勢（100）於五月到達100.36。但依據季資料實際值至第三季資料分析已於六月始見下降，其循環指數降為99.97。顯見本行業在第三季已但止升轉降，為力道不足走勢不穩的復甦產生殊值注意的中挫訊號。 

2.         民間實質固定資本形成: 

自2016年7月復甦以來，曾於2017年4月下降，直至今年6月才又回升，第三季持續上揚，推估十月及十一月仍會再上升。顯示固定設備景氣循環的波動性較大，對整體景氣復甦的貢獻並不穩定，但對今年下半年以來的景氣下拉壓力卻是難得的中流砥柱角色，值得順勢推波促進其力挽狂瀾作用。 

3.         商業服務業股價指數: 

自2016年7月復甦以來直到今年9月的實際值一路上升，循環指數從87.59飆升為105.31，應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地出現10月「股災」首見轉降，11月續降為103.93，意味美中貿易戰影響國際資金流動與景氣預期心理的衝擊已逐漸波及台灣，不穩定因素在資本市場的作用加大，相當值得加強注意。 

4.         服務業貿易收支： 

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環影響，而且波動相對頻繁。此波段自2017年3月的底谷，循環指數99.59，上升為2018年4月的101.66，接著又轉降，其實際值至9月為100.79，已回跌至去年9月的水準，推估10月及11月會續下降，顯示服務業國際貿易的復甦在今年下半年正見中挫。 

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）: 

本指標可幫預見未來失業的走勢。自去年6月開始改善以來，到今年3月又見反轉。月資料實際循環指數到10月已降為88.84，回到了去年8月的水準。由循環指數變化觀察，自2012年3月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，顯示就業市場一直存在長期性結構問題。 

6.         商業服務業雇員淨進入率: 

自2016年10月復甦，去年5月卻又轉降，10月又轉升（循環指數99.5），今年3月又轉降，直到8月已降為98.86，但9月止降轉升，至11月為99.36。顯示此波段景氣復甦波動不穩並未真正帶給商業服務業明快又穩定的就業增加機會。 

三、同行指標子指標走勢各部門強弱互見，綜合指數已於今年6月轉折向下持續下滑中。 

台灣服務業承續2015年3月開始的衰退而於2017年5月復甦，實際值至今年5月，所顯示的景氣同行指標循環綜合指數（不含長期趨勢）均一直上升。但接著實際值6月開始下降，到9月已降為100.144，以領先指標綜合指數所預測的同行指標綜合指數亦將持續下降，預測到明年4月將降為99.87。 

本景氣指標系統的同行指標（可同步反應服務業實質GDP變動）中的子指標，卻見部門不同而有不同的走勢。 

1.     批發與零售業實質GDP循環指數： 

此提早在2016年9月出現底谷（trough），迄今年9月實際值一直持續上升中，但循環指數推估到10月才達100.0224，超越其本身的長期趨勢值，可見復甦步調是屬於溫和平穩者。 

2.     金融與保險業實質GDP： 

基本規模約為批發與零售業的4成2，其循環指數於2017年5月才開始復甦，去年10月實際值已達100.26，開始超越其本身的長期趨勢值。但到今年6月實際值又從5月的頂峯緩緩下降，至九月仍有101.16，原屬於波動幅度較大但復甦力道較強者，推估10月與11月會持續下降，似有後繼無力正緩緩趨緩之中。 

3.     不動產及住宅服務業實質GDP： 

規模高出金融保險業17%，循環指數自2015年7月出現高峰100.3684後一路下滑，歷經兩年至今年6月實際值降到99.698，第三者季卻略見止降回升，是目前各子指標中，其循環指數與本身長期趨勢值落差最大者，應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降信號令人有喘息期待。 

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業： 

實質消費金額規模比金融保險業大3成5，其循環指數自2017年7月的100.05開始回升，而於今年5月的頂峰100.147轉而下降，至9月已降為100.118，推估10月與11月會續降，雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。 

5.     服務業受雇員工人數： 

循環指數於2017年2月開始緩慢復甦，循環指數99.678。但今年2月卻又碰頂，3月轉降，循環指數99.983，實際值至9月已降至99.35，推估10月與11月會續下降。屬最不穩定的部門，亦顯示商業服務業就業部門一直存有不振之嫌。 

(景氣循環指標診斷預測系統設計指導與分析：許添財教授) 

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829 mandywang@cdri.org.tw 

 　 景氣循環預測小組系統運算 彭俊能 博士 02-7707-4865 

 　 景氣循環預測小組系統運算 許世璋 博士 02-7707-4852

附表 

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector 

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數 

 附圖 

Business Cycle Composite Index for Taiwan Service Sector 

台灣商業服務業景氣循環指標綜合指數

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組 

說明： 

1.      景氣循環綜合指數為時間序列分析循環變動(C)對趨勢值(T)之百分比，T=100。 

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。 

3.      歷次循環: 

● 下月發佈日將訂於108年1月4日（五）上午10時00分