2024年7月商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統呈現，同行指標綜合指數已連續22個月的上升，經標準化的循環綜合指數來到1.4369個標準差，雖升勢略有減緩，但預測到2025年1月可持續上升到2.0388個標準差，超越「金融海嘯」前2007年8月的1.8205個標準差，可說是進入歷史經驗上的「繁榮」境界。

  但疫後領先復甦的住宿餐飲業卻於去（2023）年5月結束21個月的景氣循環上升，景氣循環趨勢轉而向下，於今(2024)年4月循環趨勢值甚至回到長期趨勢值（100）之下，7月繼續下降為98.88，行政院主計總處發布的今年第2季住宿餐飲產值年成長率甚至首度見負，為-1.06%，已顯現成長明顯遲緩跡象。然而，因其他子指標，尤其批發與零售復甦力道強勁，整體商業服務業景氣上行走勢並未受到影響。

  景氣變動走強，5個景氣循環同行子指標之中，其一般循環趨勢值均達到長期趨勢值(100)，唯獨住宿餐飲業自去(2023)年6月以來的走勢開始減緩並加速向下，到今（2024）年7月的循環趨勢值已從去年5月的最高點103.37一路下降為98.88，跌勢頗劇。顯示一般商業服務業復甦步調穩健，唯獨住宿餐飲業已遇到成長的瓶頸，殊值注意。

  領先指標綜合指數也終於在去(2023)年5月觸底反彈，上升力道有加無減，而於去年10月脫離-0.5個標準差的歷史經驗衰退區，更於今年7月來到0.8769個標準差，顯示景氣循環變動將再往上提升。

  在7個子指標中，景氣回升的再增為5個，最具指標意義的是，民間實質固定資本形成於去年11月觸底，回升力道尚稱強勁，主計總處發布的實際值年成長率在今年第2季已恢復正成長，成長幅度高達6.46%。其餘子指標，包括服務貿易收支淨額、商業服務業僱員淨進入率、商業服務業股價指數與金融及保險業實質GDP也都持續上揚，只有運輸倉儲與倒置後的失業給付初次認定受理件數等兩個子指標持續惡化。但目前這兩個趨勢下行的子指標，其下降力道尚稱溫和，而且運輸及倉儲的循環趨勢指數102.79，還在長期趨勢值(100)之上。

  本期商業服務業景氣循環變動及其重要政策蘊含如下:
    1.本景氣循環指標系統的「同行綜合指數」與「領先綜合指數」於今年7月最新的走勢均呈現接近「金融海嘯」歷史經驗的「高點」。7月的同行綜合指數+1.4369個標準差，接近歷史經驗「繁榮」水準的+1.5個標準差，並預測到明(2025)年1月會高達+2.0388個標準差。同時，「領先綜合指數」也來到+0.8769個標準差，接近「金融海嘯」前的+1.05個標準差，若以系統呈現的目前每月+0.17個標準差增速，明顯只剩一步之差而已。此一景氣熱絡趨勢，無法懷疑我國商業服務業正邁入「繁榮期」之說。

    2.繁榮期到來之前，若在先天經濟「結構不均衡」與「復甦不均衡」的情況下，要注意的是可能開始遇到「供給瓶頸」而產生商品、原物料、服務，甚至勞動力供不應求的物價與成本伴隨上漲的「螺旋狀」(Spiral)通貨膨脹。

   另外，也可能因部門別資產報酬率不均等的差距拉大，而產生投機行為，造成一時「假需求」的暴增，終於導致「泡沫危機」。這些「假繁榮」症候群，除了長期觀察結構動態，提早發現異常外，短期更應注意金融面因假需求造成的債務快速堆積，儘速設法疏導調節。

壹、      綜合分析與預測 

  財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）於2022年9月出現底谷，綜合指數為 -0.9906個標準差，到今(2024)7月已持續上升為+1.4369個標準差，預測到2025年1月可望持續上升到+2.0388個標準差，顯見商業服務業景氣復甦尚稱穩健，但比先前預測的步調在今年第4季會明顯平緩。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

貳、      商業服務業景氣循環趨勢
【系統方法簡介】
  本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。
  經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。
    標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。
本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：
     領先指標循環綜合指數（LCCIS）從2021年11月高點+0.8595個標準差降至去（2023）年5月的底谷-0.7206個標準差，接著一路回升，到今（2024）年1月的-0.1233個標準差，7月更回升為0.8769個標準差。此領先綜合指數連續14個月的上升，而且增速還在加強，可確保景氣在未來半年內仍會繼續上揚。
    在個別子指標中，「運輸及倉儲實質GDP」與倒置後的「失業給付初次認定受理件數」循環趨勢持續下行，但步調仍極緩和，並不對強勢上升的領先指標綜合循環指數造成影響。
    同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年9月高峰的0.6421個標準差下降，並於2021年6月開始見負，到2022年9月出現底谷-0.9906個標準差。接著開始回升，到去(2023)年8月已轉成正的0.0144個標準差，到今(2024)年7月繼續上升為+1.4369個標準差，預測到明（2025）年1月會繼續上升為正的2.0388個標準差，雖然在增速上，預測於今年第4季會見緩和，但仍可確定商業服務業可持續穩健復甦(參見上圖一與文後附表。)
    在個別子指標中，住宿餐飲業走勢從去（2023）年下半年緩緩下行是一個新的變數，但尚未造成對同行綜合指數基本走勢的影響。

 圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列

1.      運輸及倉儲業實質GDP景氣循環變動趨勢連續9個月下降，但降勢輕微，景氣仍然熱絡，但實際值年成長率已連續4個季減緩，宜需注意後續發展。
    本指標景氣循環趨勢值自去(2023)年10月結束連續25個月的上升後，開始反轉向下，今(2024)7月已連續9個月的下降，但循環趨勢值仍為102.79，尚無大礙。
    另依實際GDP值計算年成長率(yoy)，在去（2023）年第2季高達36.56%，接著走勢連續減緩，到今（2024）年第2季已僅為8.45%，顯示熱絡景氣已見降溫，產值成長率下降中，宜需注意。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2024Q2

來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

2.      民間實質固定資本形成景氣循環趨勢反轉上升。實際值自2023年以來出現連續5個季的負成長，於今年第2季出現正成長。期待新一波的國內投資熱潮可逐漸回復之中。
 本指標循環趨勢值於前（2022）年4月開始止升轉降，歷經20個月的下降，到去（2023）年11月觸底，循環指數為96.68。接著於去年12月再度回升，到今（2024）年7月，循環指數為98.85，而且增速仍在加強，顯示新一波的投資熱潮隱隱回復中。
另依其實際值計算的年成長率(yoy)自去（2023）年第1季轉正為負，到第4季已為-16.76%，好在今（2024）年第1季減幅降為-7.52%，第2季更轉正為6.46%，顯見國內投資熱潮正開始帶來回復希望。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q2

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

3.      服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，如今已回歸逆差的舊常態，去(2023)年第1季重現逆差，且逆差擴大幅度持續加劇，於第4季收支淨額年減幅度甚至高達-370.53%。但今(2024)年第1季與第2季已降為-38.57%與-77.54%。景氣循環趨勢值也在去(2023)年9月止降回升，從8月的88.27回升到今年7月的96.08。
以實際值看，2020年第2季開始出現難得貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於去（2023）年第1季重現逆差，全年度的服務業貿易逆差總額高達100.73億美元，相當於同期商品順差總額948.81億美元的10.62%。今(2024)年上半年服務業逆差63.06億美元，為商品順差454.82億美元的13.86%。
 本指標循環趨勢於2022年2月開始止升轉降之跌勢，歷經去（2023）年8月觸底，循環指數為88.27。接著於9月景氣循環走勢止降轉升，到今（2024）年7月趨勢值已上升為96.08。
 觀察服務貿易淨額實際值的年成長率（yoy）在2022年第4季開始轉正為負，降幅不斷加大，到去（2023）年第4季減幅甚至達到-370.53%，唯今（2024）年上半年降幅大為縮減，第1季與第2季分別為-38.57%與-77.54%。顯見此服務貿易持續逆差之走勢已開始減緩。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q2

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

4.      失業給付初次認定受理件數，倒置後趨勢下行預告整體勞動力需求壓力持續減輕。
失業率是景氣循環的落後指標，失業給付初次認定受理件數可領先失業率，落後指標反過來又可領先領先指標，因此失業給付受理件數的倒置就可當成景氣循環的領先指標看待。就業是景氣循環的同行指標，因此倒置後的失業給付初次認定受理件數就可領先就業。
本指標景氣循環趨勢於2022年5月碰頂，指數來到110.20，顯示就業需求快速復甦後，但接著止升轉降，到2023年5月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值開始低於長期趨勢值100，到今（2024）年7月已降為94.40，顯示就業需求趨勢將會繼續下行。但觀察其下行速度已開始慢了下來。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2024年7月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      商業服務業僱員淨進入率循環趨勢於去年1月觸底後，一路上升，顯示服務業就業需求將續擴張。
本指標循環趨勢於去(2023)年1月觸底，景氣循環指數為96.68，一路上升至今(2024)年7月循環趨勢值為106.65，顯示商業服務業的就業仍見擴張之中，且半年來升勢強勁。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢值，2020年1月～2024年6月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。  

6.      商業服務業股價指數下降趨勢於去(2023)年6月觸底，正持續回升中。
本指標循環趨勢於2021年10月達到高峰108.61，碰頂後一路下滑到去(2023)年6月觸底，循環趨勢指數降為96.43。接著一路回升，到今(2024)年5月已恢復長期趨勢值(100)，於7月景氣循環指數來到101.63。
另見實際股價指數的年成長率(yoy)，在2022年5月開始見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成。2022年12月與2023年1月仍是兩位數的-24.73%與-19.16%，接著轉為個位數的負成長，2023年5月起直到今(2024)年7月均在個位數範圍內正負相見，顯見其趨勢仍在較輕微的波動之中。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2024年7月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

7.      金融及保險業實質GDP年成長率連續4個季負成長後，於2023年第2季開始恢復正成長。景氣循環趨勢在2023年2月觸底後持續上升，迄今(2024)年7月循環指數已到105.81空前高點。
本指標循環趨勢於2021年7月碰頂為103.08，接著轉降，到2022年4月趨勢值低於長期趨勢100，並滑落到去(2023)年2月的底谷，循環趨勢值為96.29。反轉回升後，到今(2024)年7月已上升為105.81，上升速度逐漸加快，顯示景氣穩定復甦之中。
另見本指標實際值的年成長率，於2022年第2季開始下降見負，成長率-2.86%，第3季-5.86%，第4季-9.82%，2023年第1季-4.38%，第2季轉為正成長2.86%，第3季4.65%，第4季更加快為12.12%，今(2024)年第1季更高創17.18%，第2季15.93%的成長率。印證了景氣循環趨勢正持續明快復甦之中。 

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q2 

 
資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

(二) 同行指標系列

1.      批發及零售業實質GDP 景氣循環趨勢與實際值均連續5季的上升，顯示景氣正穩定緩緩復甦中。
本指標循環趨勢值於2021年4月來到高峰101.46。接著一路下滑，於前(2022)年6月低於長期趨勢值100，到去(2023)年3月出現底谷，循環趨勢值為98.51，今經連續5季的上升，升速逐漸加快，於今(2024)年7月來到101.87，顯示景氣已穩定復甦中。
另見實際值年成長率，經2022年第4季與去(2023)年第1季分別下降4.13%與7.01%以後，第2季、第3季與第4季分別上升1.03%、0.73%與3.89%，今(2024)年第1季、第2季分別再上升5.46%、5.08%。顯示本行業景氣正穩定持續回升之中。 

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q2 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      住宿餐飲業實質GDP於2021年8月見底，接著持續加速回升，但已於去(2023)年5月碰頂，循環趨勢連續4季下降，今年第2季更見負成長，顯示景氣升勢遲緩遇阻。
本指標循環趨勢於2021年8月觸底，景氣搶先復甦，循環指數從底谷93.65不斷加速回升，到2022年9月重返長期趨勢值100之上，去(2023)年5月循環指數到達高峰103.37，接著止升轉降，景氣循環趨勢值到今(2024)年7月為98.88，已顯現復甦遲緩遇阻。
另見實際值年成長率，受到疫情嚴重衝擊，曾於2021年第3季出現最嚴重的 -29.53%衰退，接著止降回升，但各季成長率高低起伏不定，2022年第3季與去(2023)年第2季分別出現45.01%與35.96%的超高成長率，去年第3季成長率仍有13.53%，第4季成長8.92%，今(2024)第1季又減為3.18%，第2季甚至出現-1.06%，顯示景氣循環已走緩遇阻。

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

3.      實質不動產及住宅服務業GDP最新景氣動向從2022年第4季底谷回升，雖長期景氣循環波動不大，但已回到長期趨勢之上，且有連續6季的上升，顯示景氣穩健復甦，但步調在今(2024)年以來已經較前為慢。 
本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於2020年11月出現高峰，循環指數為100.67，接著一路微微下降，到2021年12月低於長期趨勢值100，向下走勢逐漸加劇，而於2022年11月到達底谷，指數為99.04，接著回升加速，到去(2023)年9月循環趨勢值100.02，已高於長期趨勢值(100)。但今(2024)年7月循環趨勢值只到101.12，顯示復甦的步調已經較前為慢。
另見實質年成長率於2022年第4季出現-0.21%，接著持續回升，成長率季季遞增，2023年第1季+0.09%，第2季+1.35%，第3季+5.46%，第4季+6.65%，今(2024)年第2季又見5.10%年成長，顯示景氣穩定復甦中。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2024Q2
 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

4.      住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費景氣長期波動不大，唯景氣循環趨勢自2021年8月起，經21個月微微下降後，於去(2023)年5月起已見15個月之回升，顯示景氣確實好轉。
本指標循環趨勢長期波動不大，且從未見負成長，唯成長率高低仍可顯現「成長循環」。它於2021年7月到達高峰，循環趨勢值為100.20，接著一路微微下滑，去(2023)年4月觸底，循環趨勢值為99.84，到今(2024)年7月已上升為100.25，其上升步調於今年以來略有加快。
另見實質年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高2.58%(2020年第2季)與最低1.22%(2022年第2季)之間波動。2021年第3季成長2.54%，為景氣循環之高峰，接著波動向下，2022年第2季成長1.22%最低，第3季跳漲1.67%，接著又逐季波動減緩，去(2023)年第4季跳升到2.06%，今(2024)年第1季2.11%，第2季再提高為2.70%。顯示雖實際值年同期比維持正成長，但景氣長期波動不大，唯景氣循環趨勢已在去年下半年回升。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2024Q2

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

5.      服務業就業員工人數景氣循環走勢自前(2022)年7月起持續上升，在去(2023)年6月就回到長期趨勢值之上，至今(2024)年7月已持續25個月的上升，顯示勞動需求一直增加，相對地缺工壓力有增無減，唯其步調於今年以來已較前慢了下來。
本指標景氣循環趨於2022年6月出現底谷，指數為99.49。止降回升後的向上走勢逐漸加強，到去(2023)年6月循環趨勢值超過長期趨勢值的100，接著增勢更見加強，循環趨勢值於今(2024)年7月已高達100.44(經標準化的景氣循環變動值更高達2.2666個標準差)，唯上升步調自今年以來已較前慢了下來。
另見實質年成長率，自2022年12月開始連續出現正成長，而且成長幅度節節升高，從2022年12月的0.07%，一路提高為去(2023)年9月的2.52%與10月的2.48%，直到今(2024)年1月，各月年成長率均超過2%。但今年2月起，成長率開始低於2%，4月已減緩為1.3%，到7月又再減緩為1%。這反應了勞動需求在景氣復甦途中，因缺工壓力加大而有就業成長遲緩疑慮。 

圖十四、服務業就業人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2024年7月 
  

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(三) 落後指標系列

本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。 

附表 

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector 

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數 

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