作者：許添財、陳世憲

     2025年4月商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統呈現，同行指標綜合指數於今（2025）年第1季持續下行，經標準化的循環綜合指數來到4月的-0.4828個標準差，並預測到2025年10月會持續降到-1.1683個標準差。趨勢顯示，今年下半年的商業服務業景氣步入衰退之風險極高，亟待施以即時有效之抗衰對策。

    領先指標綜合指數也終於在前（2023）年6月觸底，反彈上升力道有增無減，而於12月脫離-0.5個標準差的歷史經驗衰退區，更於去（2024）年6月轉負為正，來到今（2025）年4月的+0.8504個標準差，顯示景氣循環變動將再往上提升。

    本景氣循環指標系統的「同行綜合指數」與「領先綜合指數」再度發生類似受到疫情干擾時的「背離」現象，同時經過標準化後的循環指數變動速度比較，「同行綜合指數」的下降速度遠快於「領先綜合指數」的上升速度。顯示商業服務業的景氣循環變動正遭有別於一般總體經濟因素的影響，有待於深入商業服務業內部的結構或外部的特殊干擾等因素加以探討，以便尋找可能的有效抗衰對策。

    本期商業服務業景氣循環變動分析之重要政策蘊含：

一、        市場供給面改革：勞動市場與金融市場

二、        全面智慧化生產力革命

分析如下：

1.      追蹤本波段商業服務業景氣循環下行向衰的重大轉折，發生在去年第4季。

a.      在去年第3季時景氣循環同行指標綜合指數仍然上行，雖然當時已提醒「住宿餐飲業」之“景氣變動已由遲緩轉為衰退之兆”與「服務業就業員工人數」“自5月起成長幅度減緩，景氣循環趨勢逐漸出現下行風險”。但到了第4季，「實質不動產及住宅服務業」轉而下行，而且走勢仍然上行的「批發及零售業」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」的增勢也見減緩，造成綜合指數轉折向下。這些新走勢都持續在今年第1季「惡化」。

b.      在領先指標方面，去年第3季只有「運輸及倉儲業」是下行的，但到第4季，就有「商業服務業僱員淨進入率」與「商業服務業股價指數」加入下行的行列；而且仍然上行的「失業給付初次認定受理件數（倒置）」與「金融及保險業」的增勢也同時微見減緩。結果，領先指標循環綜合指數雖未真正轉折向下，但其指標結構的變化對同行指標綜合指數都可能產生影響。

c.       再進一步觀察指標的市場行為屬性，問題明顯發生在：

(1).就業市場。到今年4月，同行指標「服務業受僱員工人數」已連續14個月的下行；領先指標「商業服務業僱員淨進入率」也在其後4個月轉為下行，同時「失業給付初次認定受理件數（倒置）」的上行速度則見減緩。這印證同行指標「住宿餐飲業」首先因缺工而阻滯成長，可解釋成缺工致「服務業就業人數」的成長率下降，反饋到相關就業的領先指標也跟著下行或變遲緩。顯然地，是勞動市場供給面出問題，再影響到需求面。這在政策蘊含上，是需進行勞動市場供給面的改革。否則，問題持續惡化後，會轉而衝擊消費市場需求面，終於演成總體經濟景氣的衰退。

(2).金融市場。同行子指標「實質不動產及住宅服務業」在去年第4季轉成下行趨勢，這顯然是央行基於某些正當且需要的政策理由，限制了原來幾乎放任狂飆的房地產業「真需求」與「假需求」的再成長。上述的商業服務業景氣循環下行，加上貨幣與信用政策的限縮，也反饋到對領先子指標「商業服務業股價指數」變動的影響。

(3).再綜合上述，勞動市場供給面與金融市場供給面因素「應是」這次商業服務業景氣變動走勢，「背離」領先綜合指數走勢的基本原因，與上次循環波段受疫情干擾而「背離」的性質與原因均不相同。

2.      當前川普發動關稅戰，其真正的目的在企圖恢復美國失去已久已深的生產力優勢。這當然是川普想要，也是不得不要做的一場體制性的「生產力革命」。

    目前情勢與可能演變，盡在充滿不確定性與不可預測性的「征途」上。加上瀕臨隨時可能引爆的地緣政治衝突風險，防範進一步的「世界經濟大戰」更不能不加用心。我們台灣不只不能倖免其中，且是經濟戰的核爆中心可比擬。

    出口貿易固然是我們經濟成長的火車頭，關稅提高必然衝擊到其成本與價格，但更根本的是，我們可擅加運用的晶片科技與充裕資本優勢，進行一次借力使力的「工業、服務業甚至農業」全面智慧化生產力革命。唯有生產力全面提高了，才能經得起這次的關稅戰，甚至「經濟戰」（包含科技戰與金融戰等）的嚴峻挑戰。

    數位經濟時代來臨，我們台灣獨具優勢與機會，宜從長計議，全面的生產力革命，併同解決台灣沉痾已久的制度結構、資源配置與分配的嚴重不均衡問題。

壹、      綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）於2022年8月出現底谷，綜合指數為 -1.0089個標準差，到去（2024）4月來到高峰，為+0.7253個標準差，到今（2025）年4月已降為-0.4828個標準差，預測到今年10月會持續降到-1.1683個標準差。顯見商業服務業景氣將在下半年將持續下行，甚至有進入衰退之虞。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

行政院主計總處發布，今(2025)年第1季的經濟年成長率5.48%，經濟成長動能主要為民間投資，成長了20.77%，貢獻度高達4.43個百分點；其次為淨輸出，成長了5.58%，貢獻度為0.77個百分點；再者是民間消費，成長了1.36%，貢獻度為0.63個百分點。此次在總支出結構上產生了大變化，民間投資與淨輸出恢復動能，民間消費則見相對見拙，另外存貨變動嚴重負成長與負貢獻度，需加注意其真正原因。（參見下表一）

再從產業別觀察，在今年第1季5.48%的GDP年成長率裡，服務業成長率2.67%，明顯小於工業的10.12%，同時服務業貢獻度1.61個百分點也明顯低於工業的3.81個百分點，更彰顯工業與服務業對經濟成長貢獻程度的再易位。

表一 2025年第一季部門別經濟成長率與貢獻度

單位:新台幣百萬元；%

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表二 2025年第一季產業別經濟成長率與貢獻度

單位:新台幣百萬元；%

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、      商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

    標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

     領先指標循環綜合指數（LCCIS）從2021年11月高點+0.8251個標準差降至前（2023）年6月的底谷-0.7018個標準差，接著一路回升，到去（2024）年5 月的-0.0524個標準差，今（2025）年4月更回升為+0.8504個標準差。此領先綜合指數連續22個月的上升，而且增速並未明顯減緩。但是，其包含的子指標間，上下行走勢不一，仍可能對同行指標有不同性質的影響。

    在個別子指標中，走勢下行的有「運輸及倉儲實質GDP」、「商業服務業僱員淨進入率」與「商業服務業股價指數」。走勢上行的有「民間實質固定資本形成」、「服務貿易收支淨額」、「失業給付初次認定受理件數（倒置）」與「金融及保險業實質GDP」。

    同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰下降，到2022年8月出現底谷-1.0089個標準差。接著開始回升，到去（2024）年4月到達高峰+0.7253個標準差。接著節節下滑，到今（2025）年1月降為-0.0828個標準差，4月再降為-0.4828個標準差。若下行趨勢持續，進而預測到今年10月會續降為-1.1683個標準差，商業服務業衰退風險不宜小覷。(參見上圖一與文後附表)

   在個別子指標中，走勢下行者有「住宿餐飲業」、「實質不動產及住宅服務業」與「服務業受僱員工人數」三個子指標。上行者，只有「批發及零售業」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」兩子指標。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列

1.      運輸及倉儲業實質GDP景氣循環變動趨勢連續18個月下降，且降勢加快，已低於長期趨勢值。實際值年成長率亦持續減緩，最近3季的平均只剩1.83%，遠低於這之前3季的平均17.23%甚多。景氣循環變動遲滯嚴重，亟需擬具防衰對策。

    本指標景氣循環趨勢值自前（2023）年10月結束連續24個月的上升後，開始反轉向下，今（2025）4月已連續18個月的下降，景氣循環趨勢值也降為94.45，已經低於長期趨勢值（100）有7個月之久，且跌勢仍未見減緩跡象。

    另依實際GDP值計算年成長率(yoy)，在前（2023）年第2季高達45.3%，接著走勢連續減緩，到今（2025）年第1季已僅為2.9%，這若與2024年第3、4季的平均則僅剩1.83%。顯示景氣循環趨勢明顯持續下行，應速擬具防衰對策。

 圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2025Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

   2.      民間實質固定資本形成景氣循環趨勢在前（2023）年12月反轉上升，迄今（2025）年4月已達17個月，且升速有增無減。實際值年成長率亦於去（2024）年第2季開始由負轉正，今（2025）年第1季更高達20.8%。這在當前川普發動關稅戰嚴重不確定性變局下，深具正面的價值與意義。

    本指標循環趨勢值於前（2023）年11月觸底，景氣循環趨勢值為94.73，接著持續上升，歷經17個月，來到今（2025）年4月的107.21，而且增速仍在加強，顯示新一波的投資熱潮持續上升中。

    另依其實際值計算的年成長率(yoy)自去（2024）年第2季轉負為正，結束前連續5個季的負成長，到第4季已達17%，今（2025）年第1季更高達20.8%，顯見國內投資熱潮正開始恢復新一波的希望，在當前川普發動關稅戰的不確定性變局下，極具正面強大的意義。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q1
 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，如今已回歸逆差的舊常態，前（2023）年第1季重現逆差，且逆差擴大幅度持續加劇，於第4季收支淨額年減幅度甚至高達-375.7%。但去(2024)年第1季與第2季已降為-38.6%與-84.5%，第3季與第4季更降為-8.9%與-0.1%，唯今（2025）年第1季又擴大為-32.3%。這在景氣循環趨勢值變動來看，在前（2023）年10月止降回升，從9月的底谷83.17回升到今年4月的123.4。

    以實際值看，2020年第2季開始出現難得貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於前（2023）年第1季重現逆差，全年度的服務業貿易逆差總額高達100.73億美元，相當於同期商品順差總額948.81億美元的10.62%。去（2024）年服務業逆差122.75億美元，為商品順差994.16億美元的12.34%。今（2025）年第1季服務貿易逆差29.79億美元，為商品貿易順差272.34億美元的10.93%。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      失業給付初次認定受理件數倒置後趨勢持續上行，預告整體勞動力需求壓力持續增加。

    失業率是景氣循環的落後指標，失業給付初次認定受理件數可領先失業率，落後指標反過來又可領先領先指標，因此失業給付受理件數的倒置就可當成景氣循環的領先指標看待。就業是景氣循環的同行指標，因此倒置後的失業給付初次認定受理件數就可領先就業。

    本指標景氣循環趨勢於2022年5月碰頂，指數來到110.04，顯示就業需求快速復甦後，但接著止升轉降，到2023年5月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值開始低於長期趨勢值100，到去（2024）年1月已降為95.62，接著反轉上升，顯示勞動力需求趨勢下行結束，到今（2025）年4月已升為100.71，顯示勞動力需求趨勢仍續提高。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2025年4月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      商業服務業僱員淨進入率景氣循環趨勢於去（2024）年6月碰頂後，一路下降，顯示服務業就業變動趨勢已經走緩下行。

         本指標循環趨勢曾於前（2023）年1月觸底，景氣循環指數為97.63，一路上升至去（2024）年6月，其景氣循環趨勢值為100.98。接著反轉向下，到今（2025）年4月已降為100.27，顯示商業服務業的就業要續擴張已遇困難。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢值，2020年1月～2025年3月
 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.      商業服務業股價指數景氣循環下降趨勢曾於前（2023）年5月觸底，一路回升到去（2024）年10月碰頂，接著到今（2025）年4月已經連續下降6個月。

    本指標景氣循環趨勢曾於2023年5月結束長達19個月的下降，接著一路上升，經過17個月，到去（2024）年10月碰頂，循環趨勢值為100.81。接著持續下降，到今（2025）年4月，景氣循環趨勢值為99.47，且下降速度呈現加快走勢。

    另見實際股價指數的年成長率(yoy)，曾在2022年5月開始見負，且跌幅持續擴大，9月至11月的跌幅甚至超過3成。2022年12月與2023年1月仍是兩位數的-24.7%與-19.2%，接著轉為個位數的負成長，2023年5月起直到去（2024）年4月均在個位數範圍內正負相見，去年5月到12月呈現正成長，但幅度於10月達到高峰+15.1%，接著上漲速度減緩，並於今年以來呈現負成長，今年4月的年成長率甚至降為-10.3%。顯見景氣循環走勢下行之中。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2025年4月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

7.      金融及保險業實質GDP年成長率自2022年第二季出現連續4個季負成長後，於2023年第2季開始恢復正成長。同期間景氣循環趨勢在2023年2月觸底後持續上升，迄今（2025）年4月循環指數已到102.47的空前高點，但上升速度微見減緩。

    本指標循環趨勢於2021年6月碰頂為103.02，接著轉降，到2022年4月趨勢值低於長期趨勢100，並滑落到前（2023）年2月的底谷，循環趨勢值為96.6。反轉回升後，到今（2025）年4月已上升為102.47，唯上升速度於今年以來，明顯不如去年上半年的快速。

    另見本指標實際值的年成長率，曾於2022年第2季開始下降見負，直到2023年第2季才轉為正成長，其成長幅度曾於去（2024）年第1季高創+17.1%，接著逐漸減緩，到今（2025）年4月已經減為+6.4%。這印證了景氣循環趨勢仍持續上升，但升勢已減緩之中。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(二) 同行指標系列

1.      批發及零售業實質GDP 景氣循環趨勢與實際值均連續8季的上升，顯示景氣正穩定緩緩復甦中。

    本指標循環趨勢值於前（2023）年4月出現底谷，循環趨勢值為98.79，迄今經8季的連續上升。在去（2024）年3月之前的階段上升極為快速，接著再逐漸減緩，於今（2025）年4月來到100.96，顯示景氣一直穩定復甦中。

    另見實際值年成長率，前（2023）年第2季開始轉負為正，年成長率為0.9%，第3季、第4季分別上升0.6%與3%，去（2024）年第1季、第2季分別再上升5.4%與5.3%，第3季與第4季有減緩為4.6%與2.8%，今（2025）年第1季成長了3.3%。顯示本行業景氣仍續穩定復甦之中。 

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      住宿餐飲業實質GDP於2021年8月見底，接著持續加速回升，但已於前（2023）年7月碰頂，循環趨勢至今（2025）年4月已連續21個月的下降。顯示景氣升勢遲緩遇阻。其實際直於去年第2、3、4季均見負成長，今年第1季則只成長0.4%，景氣循環走勢下行，已呈現「技術性衰退」。

         本指標循環趨勢於2021年8月觸底，景氣搶先復甦，循環指數從底谷92.75不斷加速回升，到2022年9月重返長期趨勢值100之上，前（2023）年7月循環指數到達高峰105.18，接著止升轉降，景氣循環趨勢值到今（2025）年4月為94.55。同時，經標準化的景氣循環趨勢值，於今年4月竟然降為-2.2847個標準差。就景氣循環的歷史經驗，顯示住宿餐飲業已經步入衰退之境。

           另見實際值年成長率，受到疫情嚴重衝擊，曾於2021年第3季出現最嚴重的 -30.5%衰退，接著止降回升，但各季成長率高低起伏不定，2022年第3季與前（2023）年第2季分別出現47.4%與38%的超高成長率，前年第3季成長率仍有13.5%，第4季成長10.6%，去（2024）第1季又減為3.3%，第2、3、4季甚至分別出現-0.7%、-3.2%、-0.7%的降幅，今（2025）年第1季也只有0.4%的成長率，顯示景氣循環確已衰退。 

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      實質不動產及住宅服務業GDP最新景氣循環變動，從2022年12月觸底接著回升，於去（2024）年4月達到高峰，到今（2025）年4月已經連續下降了12個月。同期間，實際值年成長率亦從前（2023）年第4季的最高6%，逐季減緩，而於今年第1季出現-0.7%。

本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於2021年1月出現高峰，循環指數為100.51，接著一路微微下降，到2022年2月低於長期趨勢值100，向下走勢逐漸加劇，而於2022年12月到達底谷，循環趨勢值為99.25，接著回升加速，到去（2024）年4月循環趨勢值來到高峰100.6。接著，反轉向下，到今（2025）年4月，循環趨勢值降為99.13，同時顯示降速有逐漸加快之勢。

實際值的年成率變動，參見下表各季的柱狀圖數字所示。在2020年第1季到今年第1季期間，只有2023年第1季與今年第1季分別出現-0.8%與-0.7%的負成長。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2025Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費景氣長期波動不大，唯景氣循環趨勢自2020年10月起，經27個月微微下降後，於前（2023）年4觸底，接著5月起到今（2025）年4月已見24個月之回升，顯示景氣一直持穩前行。

    本指標循環趨勢長期波動不大，且從未見負成長，唯成長率高低仍可顯現「成長循環」。它於2020年9月到達高峰，循環趨勢值為100.29，接著一路微微下滑，前（2023）年4月觸底，循環趨勢值為99.76，到今（2025）年4月已上升為100.21，唯其上升步調於今年以來略見微微減緩。

    另見實際值的年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高3.1%(2020年第2季)與最低0.9%(2022年第2季)之間波動。其間各季變動參見下圖所示。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2025Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      服務業就業員工人數景氣循環走勢自2022年6月起持續上升，在前（2023）年5月就回到長期趨勢值（100）之上，至去（2024）年2月到達高峰，景氣循環趨勢值為100.33。接著反轉向下，景氣循環趨勢值到今（2025）年4月已降為99.79。顯示已經連續14個月的下降。

    本指標景氣循環趨於2022年5月出現底谷，指數為99.48。止降回升後的向上走勢逐漸加強，到前（2023）年5月循環趨勢值開始超過長期趨勢值（100），去（2024）年2月出現高峰，接著轉而下行，到今年4月景氣循環趨勢值已降為99.79。(經標準化的景氣循環變動值呈現-1.0889個標準差)

    另見實際值的年成長率，自2022年12月開始連續出現正成長，而且成長幅度節節升高，從2022年12月的0.1%，一路上升到前（2023）年9月與10月的2.5%，接著減緩下行，直到去（2024）年11月與12月為0.4%。今年前4個月的年成長率也都只有0.5%或0.6%。這反應了勞動需求在景氣復甦途中，因缺工壓力加大而有就業成長遲緩之疑慮。

圖十四、服務業就業人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2025年4月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(三) 落後指標系列

本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

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