台灣商業服務業景氣循環分析預測

作者：許添財、陳世憲

        2025年10月商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統呈現，同行指標綜合指數（CCCIS）於去（2024）年4月碰頂，到今（2025）年10月，經標準化的景氣循環綜合指數已降到-0.4379個標準差，並預測到明（2026）年4月可能持續下降到-0.7782個標準差。細查各子指標的走勢，不均衡復甦除了更形分歧，下行的子指標陸續增加，也讓向衰的擴散指數（Diffusion Index）持續加大，目前5個子指標當中，能夠維持上升的只剩「批發及零售」一枝獨秀。

       再者，具有引領商業服務業景氣循環趨勢的「領先指標綜合指數」(LCCIS)，根據政府最新發布的第三季經濟成長數據分析，也出現今年2月為高峰的新向下轉折點。雖綜合指數於今年10月仍為+0.2272個標準差，指數下降幅度也不大，卻是個值得注意的新警訊。

       領先指標與同行指標兩綜合指數同步下行，顯示引導商業服務業整體景氣逐步向衰的風險正在提高，殊值密切關注。

 本期商業服務業景氣循環變動分析的特徵重點與政策蘊含如下：

一、 景氣循環動向特徵：

1.      整體經濟呈現「外熱更熱，內溫轉涼」，「結構性部門衰退」隱憂儼然成型。

         a. 今年前三季的經濟成長率，分別由Q1的5.54%，提高為Q2的7.71%

    再提高為Q3的8.21%。同期間，其中「淨輸出」的經濟成長貢獻度分別由4.07個百分點，提高為5.86個百分點，再提高為Q3的7.57個百分點。然而，代表內需主要項目的「民間消費」與「民間投資」等支出的成長貢獻度則相形見絀。

         b. 同期間，傾向內銷導向的服務業產值成長貢獻度，在Q1為1.47個百分點，Q2為1.68個百分點，Q3為2.15個百分點;相對於工業的各季成長貢獻度，Q1:3.67個百分點，Q2:6.38個百分點與Q3:5.24個百分點，亦相去甚遠。將此經濟成長表現落差擴大的事實，對照於一直持高不下的服務業就業人口比率，明顯看出服務業生產力相對於工業(尤其AI半導體等高階電子科技業)的遲滯不前，再證之商業服務業景氣循環指標的系統性下行，更不難理解結構性部門衰退的隱憂。

2. 不均衡復甦更形分歧，溫冷不一，唯下行指標個數增加，已顯現商業服務業逐步走向衰退的風險正加速提高之中。

        a. 同行指標5個子指標中，下行的指標已增為4個，只剩「批發及零售實質GDP」一枝獨秀，持續上行，經標準化的景氣循環變動指數甚為+2.3433，但5個子指標全部的綜合指數和卻為-0.4379，顯示部門業態別的不均衡復甦分歧嚴重，下行指標也加速擴散，而有形成系統性衰退的高度風險。

        b. 領先指標7個子指標已有4個下行，只剩3個上行。這是此波段復甦循環裡，首見下行擴散指數超越上行擴散指數。雖目前綜合指數仍然在長期趨勢值（0）之上，但同時，領先景氣指標綜合指數已經出現向下轉折點，開始止升轉降。

3.參雜著內部結構性改變與外部衝擊因素的景氣變動正加劇中

         a. 商業服務業景氣循環走勢於去（2024）年5月開始背離領先指標，止升轉降;領先指標也繼而在今年2月碰頂下行。

        同行指標中的住宿餐飲業景氣，首先因缺工潮導致的人力不足與成本上漲而下行，接續下行的是服務業受僱員工人數。再者是起因於央行為抑制房價飆漲與過度集中於房地產的信用風險而陸續實施的7波「選擇性」信用管制，引發購屋者預期心理改變，導致了不動產及住宅服務業下行。如今，連住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費也開始下行。雖仍有批發及零售一枝獨秀，但這過程可看出供給限制與政策衝擊導致的景氣維溫困難的向衰走勢。

        疫情衝擊與消費者行為改變，產生低接觸經濟與零工經濟，配合數位與行動科技的發達，也使就業型態改變，明顯出現了結構性因素勞動力短缺形成的勞動市場結構轉變。同期間，物價上漲也削弱了一般有效需求。成本上漲與需求減弱，嚴重打擊了內需市場。央行信用管制抑制了房地產的熱絡，則屬政策性外部因素，但一樣引伸抑制了總體有效需求。景氣循環同行指標因此下行，也因此背離了領先指標。

         b. 在領先指標系列裡，代表就業市場的「商業服務業僱員淨進入率」於今年7月轉而下行;倒置後「失業給付初次認定受理」指標，雖未下行，但步調已近乎停滯;金融市場重要指標，「商業服務業股價指數」與「金融及保險業實質GDP」雙雙於今年9月碰頂轉降;「運輸及倉儲」早在前（2023）年10月就碰頂轉降。目前仍見活絡的只有「民間實質固定資本形成」與「服務貿易收支淨額」兩指標。

         c. 關稅戰與淨輸出增長隱含部門別與時間差矛盾。

        川普對世界發動全面卻差別待遇的關稅戰與貿易談判，對我國出口貿易產生直接與間接衝擊，加上「仍然繼續談判」，以及美國以外相關國家的貿易政策改變，對我國不同產業部門更將產生大小不一與時間落差的極大不確定性風險。例如:高科技與電子業（非半導體）受到高關稅衝擊最直接;半導體業（AI、高階晶片）暫時影響較小;傳統產業（工具機、成衣、製鞋）面臨高關稅衝擊最大。這無疑地加大了一般景氣的外熱內冷變動。

二.、當前景氣循環變動趨勢的政策蘊含：

        1. 面對結構性與外部因素衝擊而形成的不均衡復甦與不確定性風險，顯然無法靜待整體經濟系統自身的調適，也不能以傳統簡單的總體財政擴張與貨幣寬鬆政策加以因應，亟待努力的是就結構特性與其差異，進行的適行業、適時、適地的供給面改革。這當然是需政府與企業充分快速合作解決的重大數位經濟生產力革命與全球經貿與投資市場的重新定位與部署。

         2.正面對機會與困境同時並存的嚴峻挑戰，我們確實可以感受到政府部門與民間企業都空前賣力地動了起來。但在我國先天上的結構失衡限制，如今又遭逢時代資源觀念改變、世界供應鏈重組、國際市場關係與地緣政治丕變，長期扮演我國經濟韌性中流砥柱的中小企業，其本身能夠作為的能力與空間極其有限。原則上，高科技密集、高知識密集、高資本密集的「智慧化跨域整合共享平臺」模式是必需的;基於友岸發包、近岸發包觀念的「升級轉型版」傳統產業生態園區出海落地，也是時勢所趨。這兩者應是中小企業欲進行數位轉型以提高生產力，又可同時克服時代資源價值觀念、世界供應鏈重組、國際貿易政策丕變，但自己條件限制與創造群聚更加困難等挑戰的不二良方。

壹、 綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）最新統計，於10月來到-0.4379個標準差，預測到明（2026）年4月會持續降到-0.7782個標準差。

本次統計呈現的10月CCCIS綜合指數沒有上一次預測的-0.5262個標準差之嚴重，經細查，並非整體景氣循環變動趨勢的好轉，而是在部門別不均衡復甦更分歧的加總結果。尤其就景氣循環變動的「擴散指數」觀之，5個子指標當中，只剩「批發及零售實質GDP」一枝獨秀，持續上升，其餘皆連袂下降。顯示，商業服務業景氣循環變動正遭逢前所未有的「產業結構失衡性」景氣衰退，可能對傳統習慣採取的總體需求抗衰對策方法，直接產生既複雜又嚴峻的挑戰，需就產業別衰退差異特性，採「量身定做」的政策（Tailor policy）。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

  行政院主計總處發布，今(2025)年前三季的經濟年成長率分別為:第一季5.54%，第二季7.71%與第三季8.21%。

 就支出部門別來看各季的成長率與其貢獻度，卻發現隨著整體經濟成長率逐季提高，但民間消費卻相對地式微，取而代之的是民間投資，尤其淨輸出。

 其各季的成長貢獻度分別為:民間消費:Q1:0.67個百分點、Q2:0.07個百分點、Q3:0.56個百分點;民間投資:Q1:4.52個百分點、Q2:2.74個百分點、Q3:1.96個百分點;淨輸出更是強旺，成長率與成長貢獻度都持續提高，尤其第二季與第三季更是暴量成長。它在這兩季的成長率各高達51.33%與53.55%，成長貢獻度也高達5.86個百分點與7.57個百分點。（參見下表一）

 再從產業別觀察，在今年前三季工業與服務業各季的成長率與成長貢獻度，工業一直保持顯著的相對優勢，也明顯看出服務生產力的相對式微。

 工業對經濟成長的貢獻度分別為:Q1:3.67個百分點、Q2:6.38個百分點、Q3:5.24個百分點;服務業則是:Q1:1.47個百分點、Q2:1.68個百分點、Q3:2.15個百分點。（參見下表二）

 政府發布的實質GDP數據，顯示的成長率與成長貢獻度比較，所指出的內需與外銷、工業與服務業相對的結構變化，印證了本景氣循環指標系統目前所呈現的，在整體經濟高速成長中，商業服務業反而逆風減速下行的「結構性衰退」矛盾。

表一 2025年前三季部門別各季經濟成長率與貢獻度

單位:%與百分點

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表二 2025年前三季產業別各季經濟成長率與貢獻度

單位:%與百分點

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、 商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

    標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

        領先指標循環綜合指數（LCCIS）最新統計，本景氣循環指標系統根據政府發布今（2025）年第三季數據，經系統分析後，在這次出現了於今年2月為高峰的「新向下轉折點」，亦即結束了領先指標持續20個月的景氣循環上升趨勢。最主要原因是原先持續上升的「商業服務業僱員淨進入率」新出現「止升轉降」的向下新走勢。這也讓7個子指標當中，原先4個子指標維持上升，3個下降，轉變為新的4個下降，3個上升。綜合指數因此轉升為降。

        在7個別子指標中，走勢下行的4個子指標，包括：「運輸及倉儲實質GDP」(-1.7556個標準差)，與「商業服務業股價指數」（-0.7937個標準差）與上次新下轉的「金融及保險實質GDP」(-0.3435個標準差)，及本次又新下轉的「商業服務業僱員淨進入率」（-0.2293）。走勢上行的仍有「民間實質固定資本形成」(+1.3454個標準差)、「服務貿易收支淨額」(+3.2528個標準差)、「失業給付初次認定受理件數（倒置）」(+0.1142個標準差)。

        值得注意的是，上次才由降轉升的「商業服務業僱員淨進入率」，這次又反轉為下降，顯示本身就具變動不確定性。再加上，除了「服務貿易收支淨額」改善續略有微升外，其餘向下的指標加速下行，向上的指標升速減緩，在在顯示綜合指數的整體指標動能正明顯轉弱之中，殊值重視!!

        同行指標循環綜合指數（CCCIS）最新統計，於10月再降為-0.4379個標準差。它於疫情後回升，到去（2024）年4月到達高峰+0.7102個標準差，接著節節下滑，到今（2025）年3月降為+0.0283個標準差，繼而衝破景氣循環長期趨勢值精準線（0），轉正為負，到10月再降為-0.4379個標準差，降幅不小。

        若此下行趨勢持續，預測到明年4月會續降為-0.7782個標準差，衰退風險有增無減。

        比較個別子指標，發現其復甦不均衡，分歧擴大，但整體呈現下行趨勢，只剩「批發及零售實質GDP」子指標一枝獨秀，其餘4個子指標皆連袂下行。顯示商業服務業景氣在復甦分歧中，日趨於衰退的風險正提高中。(參見上圖一與文後附表。)

        在個別子指標中，走勢持續下行者有「住宿餐飲業」、「實質不動產及住宅服務業」與「服務業受僱員工人數」三個子指標，其景氣循環變動依序分別呈現：-1.6922、-2.1708與-1.1100個標準差，「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」亦止升轉降。上行者只剩「批發及零售業」子指標，其經標準化的景氣循環變動趨勢值為：+2.3433個標準差。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列(7個子指標)

1.      運輸及倉儲業實質GDP景氣循環變動趨勢，到今（2025）年10月已經連續24個月的下降，且降勢未見減緩。經標準化的景氣循環變動趨勢值已降為-1.7556個標準差。實際值年成長率亦持續減緩，最近5季的平均只剩1.26%，這與之前的2023年第二季到去年第二季之間的5個季，由44.3%逐漸降為6.7%之水平大相逕庭。景氣循環變動遲滯鈍化嚴重，亟需擬具防衰對策。

        本指標景氣循環趨勢值自前（2023）年10月結束連續24個月的上升後，開始反轉向下，到今（2025）年10月已連續24個月的下降，景氣循環趨勢值也降為94.60，已經低於長期趨勢值（100）有10個月之久，且跌勢仍未見減緩跡象。

        另依實際GDP值計算年成長率(yoy)，在前（2023）年第2季高達44.3%，接著走勢連續減緩，到今（2025）年第3季已僅為2.0%。顯示景氣循環趨勢明顯持續下行，應速擬具防衰對策。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      民間實質固定資本形成景氣循環趨勢自去（2024）年1月上升，迄今（2025）年10月已達22個月，雖今年下半年以來的升速已較去年下半年減緩不少，其景氣情勢仍然暢旺。實際值年成長率亦於去（2024）年第2季開始由負轉正，逐季加速，至今（2025）年第一季的成長率甚至高達21.1%，第二季與第三季仍有12.5%與9.6%之成長。這在當前川普發動關稅戰嚴重不確定性變局下，深具正面的價值與意義。只是在數位轉型的世界經濟新賽局，加上我國長期存在結構性成長不均衡的情勢下，民間投資走向與資源配置的不均，會產生正負不等的反饋作用，宜需進一步探究。

        本指標循環趨勢值於前（2023）年12月觸底，景氣循環趨勢值為94.65，接著持續上升，歷經22個月，來到今（2025）年10月的104.57。經標準化的景氣循環變動指數升高為+1.3454個標準差，顯示新一波的投資熱潮仍持續中。

        另依其實際值計算的年成長率(yoy)自去（2024）年第2季轉負為正，結束前連續5個季的負成長。到今（2025）年第3季的6個季平均更高達12.8%，顯見國內投資熱潮正開始回復新一波的希望，在當前川普發動關稅戰的不確定性變局下，極具正面強大的意義。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.     服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，如今已回歸逆差的舊常態，前（2023）年第1季重現逆差，且逆差擴大幅度持續加劇，於第4季收支淨額年減幅度甚至高達-375.7%。但去(2024)年第1季與第2季已降為-37.2%與-83.5%，到今（2025）年第3季的前5個季的平均為-11.7%。收支淨額逆差成長幅度縮小，顯示景氣循環趨勢值在前（2023）年10月止降回升，從9月的底谷83.28回升到今年10月的119.66。由於升勢陡峭，經標準化的景氣循環變動指數於今年10月高達+3.2528個標準差。同時，服務貿易逆差對商品貿易順差的占比也已由去年前三季的14.1%，降為今年前三季的10.2%，明顯改善我國的整體國際收支與結構，總體貿易順差規模再擴大，同期比較增加了42.4%。

以實際值看，2020年第2季開始出現難得貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於前（2023）年第1季重現逆差，全年度的服務業貿易逆差總額高達100.9億美元，相當於同期商品順差總額956.17億美元的10.55%。去（2024）年服務業逆差121.73億美元，為商品順差994.16億美元的12.24%。今（2025）年前三季的服務貿易逆差115.6億美元，為商品貿易順差1,136.98億美元的10.2%，比去年前三季的服務貿易逆差103.49億美元，為同期商品貿易順差的736.16億美元的14.1%為低，顯示服務貿易逆差對商品貿易順差的占比，有了明顯的改善。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      失業給付初次認定受理件數倒置後趨勢持續上行，預告整體勞動力需求壓力持續增加，但變動幅度逐步縮小，甚至有鈍化跡象。

    失業率是景氣循環的落後指標，失業給付初次認定受理件數可領先失業率，落後指標反過來又可領先領先指標，因此失業給付受理件數的倒置就可當成景氣循環的領先指標看待。就業是景氣循環的同行指標，因此倒置後的失業給付初次認定受理件數就可領先就業。

    本指標景氣循環趨勢於2022年5月碰頂，指數來到110.06，顯示就業需求快速復甦後，但接著止升轉降，到2023年5月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值開始低於長期趨勢值100，到去（2024）年1月觸底，趨勢值已降為95.59，接著反轉上升，顯示勞動力需求趨勢下行結束，到今（2025）10月已升為100.48，顯示勞動力需求趨勢仍續提高，但升幅已明顯縮小，甚有鈍化跡象。經標準化的景氣循環變動指數只有+0.1142個標準差。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2025年10月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      商業服務業僱員淨進入率景氣循環趨勢止升轉降是服務業就業市場一大轉折，經標準化的景氣循環變動指數於今（2025）年10月來到-0.2293個標準差，顯示商業服務業就業量開始反增為降新趨勢。

    本指標循環趨勢曾於2022年12月觸底，景氣循環趨勢值為97.56，一路上升至去（2024）年7月出現高峰，其景氣循環趨勢值為100.94，接著轉降，下降幅度亦漸加大，到今年10月景氣循環趨勢值為低於長期趨勢值（100）的99.42。經標準化的景氣循環變動指數已降為-0.2293個標準差。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢值，2020年1月～2025年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.      商業服務業股價指數景氣循環下降趨勢曾於前（2023）年4月觸底，一路回升到去（2024）年9月碰頂，接著到今（2025）年10月已經連續下降13個月，且降速仍略續加快，景氣循環趨勢值降為低於長期趨勢值（100）的95.94，經標準化的景氣循環變動指數已為-0.7937個標準差，此指標引領商業服務業走向衰退的跡象明顯，宜加注意。

    本指標景氣循環趨勢曾於2023年4月結束長達18個月的下降，接著一路上升，經過17個月，到去（2024）年9月碰頂，循環趨勢值為102.09。接著持續下降，到今（2025）年10月，景氣循環變動已持續下降13個月，趨勢值為95.94，且下降速度呈現加快走勢。經標準化的景氣循環變動指數也已降為-0.7937個標準差，為引導商業服務業向衰之徵兆，宜加注意。

    另見實際股價指數的年成長率(yoy)，去(2024)年5月到12月均呈現正成長，但漲幅於10月達到高峰+15.1%，接著上漲速度減緩，並於今年以來呈現負成長，每況愈下，今年10月的年成長率甚至已降為-20.3%。顯見景氣循環走勢下行之中。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2025年10月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

7.      金融及保險業實質GDP年成長率於2023年第2季結束連續4個季負成長後，開始恢復正成長，很快於去（2024）年第1季出現+19.2%的成長高峰，接著逐季減緩，到今（2025）年進入個位數成長。同期間景氣循環趨勢在2023年2月觸底後持續上升，於去（2024）年9月碰頂，迄今（2025）年10月循環指數已降為長期趨勢值（100）以下的99.47。經標準化的景氣循環變動指數也降為-0.3435個標準差，引領商業服務業下行徵兆初顯現，宜加注意。

    本指標循環趨勢於前（2023）年2月觸底，循環趨勢值為96.42。反轉回升19個月後，於去（2024）年9月碰頂，到今（2025）年10月已降為99.47，經標準化的景氣循環變動指數為-0.3435個標準差。

    另見本指標實際值的年成長率，曾於2022年第2季開始下降見負，直到2023年第2季才轉為正成長，其成長幅度曾於去（2024）年第1季高創+19.2%，接著逐漸減緩，到今（2025）年第一季與第二季分別為+1.4%與+5.8%。這印證了景氣循環趨勢在成長遲滯化後明顯下行，疑有引領商業服務業走勢向衰的初兆，宜加注意。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(二) 同行指標系列(5個子指標)

1.      批發及零售業實質GDP 景氣循環趨勢與實際值均持續上升，且升速未減，顯示本行業的景氣持續穩定復甦中。

    本指標循環趨勢值於前（2023）年6月出現底谷，循環趨勢值為98.91，迄今經28個月的連續上升，在今（2025）年10月來到102.08，顯示景氣持續穩定復甦中。

    另見實際值年成長率，前（2023）年第2季開始轉負為正，年成長率為0.6%，接著持續正成長，成長率波動向上，今（2025）年第2與第3季相對分別飆高為6.0%與6.7%。顯示本行業景氣仍續穩定復甦之中。 

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      住宿餐飲業實質GDP於前（2023）年7月碰頂，循環趨勢至今（2025）年10月已連續27個月的下降，顯示景氣持續下行。其實際值於去（2024）年第2、3、4季均見負成長，唯今（2025）年第1季與第2季分別微增，但第3季又下降0.6%，景氣循環走勢持續下行。經標準化後的景氣循環趨勢值降為-1.6922個標準差，顯示本行業已經步入衰退之境。

        本指標循環趨勢於前（2023）年7月循環指數到達高峰105.22，接著轉降，景氣循環趨勢值到今（2025）年10月為95.97。唯其降勢在今年第3季又見加速。

    另見實際值年成長率，受到疫情嚴重衝擊，曾於2021年第3季出現最嚴重的 -30.5%衰退，接著止降回升，但各季成長率高低起伏不定，2022年第3季與前（2023）年第2季分別出現47.4%與38%兩度超高成長率，接著一路下行，於去（2024）年第2、3、4季甚至分別出現-2.2%、-4.5%、-1.8%的降幅，進入技術性衰退，唯今（2025）年第1季與第2季分別微升0.7%與0.2%，但今年第3季又出現-0.6%的負成長，顯示景氣循環已在波動中進入衰退之境。

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      實質不動產及住宅服務業GDP最新景氣循環變動，於去（2024）年5月達到高峰，到今（2025）年10月已經連續下降了17個月。同期間，實際值年成長率亦從去（2024）年第1季的最高6.8%，逐季下行，降速持續加快，而於今年上半年已連續出現兩季-0.8%的負成長，第3季又見-0.7%。經標準化的景氣循環變動，已降為-2.1708個標準差，嚴峻程度高於住宿與餐飲業的-1.6922個標準差，顯示本行業正急速下衰之中。

    本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於2021年1月出現高峰，而於2022年11月到達底谷。接著加速回升，到去（2024）年5月循環趨勢值來到高峰100.96。接著，又反轉向下，到今（2025）年10月，循環趨勢值降為98.66，同時顯示降速有持續加劇之勢。經標準化後的景氣循環變動為-2.1708個標準差，情勢漸形嚴峻，已經急速下墜，進入衰退之境。

    實際值的年成率變動，參見下圖各季的柱狀圖數字所示。2023年第1季出現-0.7%的負成長，接著逐季上升到去（2024）年第1季的6.8%最高點，轉而趨緩，逐季下降為今（2025）年連續兩季的-0.8%負成長，今年第3季又見-0.7%。顯示本行業已進入衰退之境。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費的景氣長期波動不大，唯景氣循環趨勢自2020年10月起，經30個月微微下降後，於前（2023）年3月觸底，接著從4月起到今（2025）年3月已見24個月之回升，卻在今（2025）年4月轉降，雖景氣循環趨勢值下降幅度輕微，但顯示景氣變動疑有下行風險。

    本指標循環趨勢長期波動不大，且實際值從未見負成長，唯成長率高低仍可顯現「成長循環」。其景氣循環趨勢值於2020年9月到達高峰，前（2023）年3月觸底，轉而上升到今（2025）年3月的100.08高峰，歷經24個月的上升後，接著微微轉為下降。

    另見實際值的年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高3.1%(2020年第2季)與最低0.9%(2022年第2季)之間波動。最近的高點是2.6%(去年第2季)，去年第4季為1.7%，今（2025）年第1季是1.8%，第2與第3季都是1.7%。其間各季變動參見下圖所示。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2025Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

5.      服務業就業員工人數景氣循環走勢自2022年6月起持續上升，至去（2024）年2月到達高峰。接著反轉向下，景氣循環趨勢值到今（2025）年10月已降為低於長期趨勢值（100）的99.79。顯示歷經連續20個月的下降，雖下降趨勢輕微，但迄未見改善跡象，且經標準化後的景氣循環趨勢值已降為-1.1100個標準差，殊值注意!

    本指標景氣循環趨勢於2022年5月出現底谷，回升後的向上走勢逐漸加強，於去（2024）年2月出現高峰，接著轉而下行，到今（2025）年10月景氣循環趨勢值已降為99.79。(經標準化的景氣循環變動值呈現-1.1100個標準差，嚴峻程度接近「住宿與餐飲業」的-1.6922個標準差。)

    另見實際值的年成長率，自2022年12月開始連續出現正成長，而且成長幅度節節升高，從2022年12月的0.1%，一路上升到前（2023）年9月與10月的2.5%，接著減緩下行，直到去（2024）年11月與12月為0.4%。今年從2月的高點0.6%，微降為7月與8月的0.5%，9月與10月略升為0.7%與0.8%。這反應了勞動需求在景氣復甦途中，因缺工壓力加大而有就業成長遲緩之疑慮。

圖十四、服務業就業人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2025年10月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(三) 落後指標系列

    本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

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