作者：許添財、陳世憲

 一、當前商業服務業景氣循環趨勢與展望

 　　1.商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統，同行指標綜合指數（CCCIS）拜「批發及零售」單一持續超強的復甦之賜，於今（2026）年1月出現自2024年第2季開始下降後的首度翻轉。經標準化的同行指標綜合指數為+0.0125個標準差，並預測到今年10月可能持續回升到+0.2299個標準差。(參見圖一與附表)

　　5個子指標中，上升者僅剩為一。但經標準化後的景氣循環趨勢值比較：「批發及零售實質GDP」一枝獨秀，且持續強勁上升，循環指數為+4.1725個標準差。「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」止升轉降，循環指數為-0.6203個標準差；其餘3個子指標，仍然持續連袂向下，但「住宿與餐飲實質GDP」與「實質不動產及住宅服務業GDP」下降速度明顯減緩，循環指數分別為-0.7091與-1.1570個標準差。「服務業受僱員工人數」循環指數持續降為-1.2089個標準差。

　　2.具有引領商業服務業景氣循環趨勢的「領先指標綜合指數」(LCCIS)，於今（2026）年4月來到+0.3555個標準差。其上升的速度在今年第一季明顯加快。(參見圖二)

　　細查7個子指標的景氣循環指數，仍然有4個子指標下行，3個子指標上行。顯示引領不均衡復甦的分歧依然存在。

　　這次「民間實質固定資本形成」恢復上升，倒置後的「失業給付初次認定受理件數」則止升轉降，「商業服務業僱員淨進入」持續下降，顯示投資動能加強，但就業動能卻形減弱的企業資產「重置」(Reallocation)新格局。

　　其餘「金融及保險業實質GDP」持續上升，但「商業服務業股價指數」持續下降；「運輸及倉儲業實質GDP」持續下降，但「服務貿易收支淨額」持續上升。

　　3. 綜上所述，此種「不均衡復甦」常態化，在在顯示景氣循環型態已因產業與市場結構的改變而轉變。

二、重點與對策蘊含

（一）本次景氣循環變動重點

　　1.本商業服務業景氣循環領先指標綜合指數與同行指標綜合指數，終於同見上升走勢，予人景氣復甦步上正軌印象深刻。今年首季經濟成長率高達14.55%，創下48年來單季新高。見證部門別經濟成長貢獻度，淨輸出貢獻度竟高達10.33個百分點。普遍認知主要是受惠於AI與高效能運算需求暢旺帶動強勁出口，並無懸念。

　　2.然而，細觀本指標系統相關各子指標之變動，發現領先指標系列7個子指標中，竟有4個子指標持續下行。另在同行指標系列5個子指標中，只有「批發及零售業」一枝獨秀，其餘均續下行。就判別景氣循環的「擴散指數」而言，尚難說是真正景氣復甦。

　　3.就GDP的成長與貢獻度觀之，相對上，工業強，服務業弱；出口部門旺，內需部門虛。顯現雙元經濟與K型發展失衡之弔詭。就本指標系統觀之，更見服務業內相關子指標走勢之極度分歧。簡言之，不只工業與服務業之別，亦見服務業內外需與行業間之異。市場碎片化，結構分歧化。

 (二)景氣對策蘊含

1.不均衡復甦常態化，與景氣變動分歧極度化，無疑是經濟與市場結構快速劇烈改變所致。當從供給面改革為主要，再配合輔以需求面挹注作為，俾期使相關業者與投資者因應新環境與市場競爭，所採取之資產「重配置」（Reallocation）之投資報酬率得以實現。

2.台灣難得百年一見，一躍而上「AI盛世」之核心樞紐地位。但傳統中小型企業的數位轉型、綠色轉型、AI轉型紅利，看得到卻吃不到。其實機會早在那裡，等待政府、企業與專家同心協力，一起挽起袖子，儘速找出解決方案，攜手解決。 

3. 不均衡復甦常態化，部門與行業復甦走勢分歧兩極化，顯示結構性因素影響供應鏈韌性、消費者行為改變與市場型態重大。

 圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組資料來源：商研院景氣預測小組

三、2026年第一季GDP成長率與貢獻度分析

行政院主計總處發布，今(2026)年第一季的經濟年成長率為14.55%。其支出別與產業別結構分析如下：

1.     就支出部門別來看本季14.55%的空前高成長率，發現淨輸出貢獻度高達10.33個百分點；「民間消費」2.16個百分點次之，再者為「民間投資」的1.36個百分點。（參見下表一）

2.     再從產業別觀察，工業成長貢獻度高達9.22個百分點，服務業4.61個百分點。工業一直保持顯著的相對優勢。（參見下表二） 

3.     部門別的淨輸出與產業別的工業超高成長貢獻度呈現強勁交集，正是「AI盛世」全面引爆台灣供應鏈紅利的完美印證。

  圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

四、景氣循環綜合指數相關子指標之循環變動趨勢

（一）  領先指標系列(7個子指標)

1.     運輸及倉儲業實質GDP景氣循環變動趨勢，到今（2026）年4月已經連續30個月的下降，雖降勢自去年下半年以來有見減緩，短期內仍難見復甦。

    經標準化的景氣循環變動趨勢值已降為-1.1630個標準差。實際值年成長率亦持續遲緩，最近6個季在3.0與3.4%間波動，與之前的2023年第二季到2024年第二季之間的5個季，由44.3%逐漸降為6.7%之水平大相逕庭。景氣循環變動遲滯鈍化嚴重，亟待採取抗衰對策。

     本指標景氣循環趨勢值歷經連續30個月的下降，於今（2026）年4月來到96.43，已經低於長期趨勢值（100）有14個月之久。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.     民間實質固定資本形成景氣循環趨勢值在今年第一季轉降為升。實際值年成長率亦從2025年第四季的0.6%轉升為5.8%，算屬佳音。

    本指標循環趨勢值來到今年4月的102.17，經標準化的景氣循環變動指數亦降為+0.6656個標準差，呈現緩緩復甦走勢。

    另依其實際值計算的年成長率(yoy)自2024年第2季轉負為正，結束前連續5個季的負成長，接著逐季上升，到去（2025）年第一季高達21.1%的高峰。止升轉降，第二、三季成長率分別為12.5%與10.6%，到去年第四季成長率為0.64%，今年第一季回升為5.8%。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

3.     服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，自2023年第一季開始又回歸逆差的舊常態。服務貿易逆差的改善則顯示服務業景氣的好轉。景氣循環趨勢值於2023年10月觸底，接著一路上升。實際值年成長率亦從2023年第三季的-61.6%(逆差金額為39億1300萬美元)向上「改善」，2024年第一季轉為+8.2%，第二季更高達+28.6%。接著各季在8.9%與0.6%與-2.2%之間起伏波動，今年第一季為5.9%（逆差金額為34億2,300萬美元）。

景氣循環趨勢值從2023年10月的底谷83.12一路爬升為2026年4月的116.00。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.     失業給付初次認定受理件數倒置後趨勢在今年第一季轉升為降。預告整體勞動力需求壓力轉緩，或相對於勞動供給有「缺工」減壓。

    失業率是景氣循環的落後指標，失業給付初次認定受理件數可領先失業率，落後指標反過來又可領先領先指標，因此失業給付受理件數的倒置就可當成景氣循環的領先指標看待。就業是景氣循環的同行指標，因此倒置後的失業給付初次認定受理件數就可領先就業。

    本指標景氣循環趨勢今年4月降為99.07，顯示勞動力需求趨緩。經標準化的景氣循環變動指數更降為-0.0355個標準差。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2026年3月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

5.     商業服務業僱員淨進入率景氣循環趨勢於前年7月止升轉降，經標準化的景氣循環變動指數於今（2026）年4月來到-0.2773個標準差，顯示商業服務業就業量持續下行。

    本指標循環趨勢曾於2022年12月觸底，一路上升至2024年7月出現高峰，其景氣循環趨勢值為100.94，接著轉降，下降幅度亦漸加大，到今（2026）年4月景氣循環趨勢值為99.31。經標準化的景氣循環變動指數已降為-0.2773個標準差。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢值，2020年1月～2026年3月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.     商業服務業股價指數景氣循環於2024年10月碰頂，接著下行到今（2026）年4月已經連續下降18個月，且降速仍略續加快，景氣循環趨勢值為95.23，經標準化的景氣循環變動指數為-0.9428個標準差，此指標引領商業服務業持續走向衰退的跡象十分明顯。

    另見實際股價指數的年成長率(yoy)，2024年5月到12月均呈現正成長，漲幅於10月甚至達到高峰+15.1%，接著上漲速度減緩，並於去（2025）年以來呈現負成長，每況愈下，去年10月的年成長率甚至已降為-20.3%，接著減幅略有減緩，今（2026）年4月為-16.13%。顯見景氣循環下行趨勢十分明顯。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2026年3月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

7.     金融及保險業實質GDP年成長率於2023年第2季開始恢復正成長，很快於2024年第一季出現+19.2%的成長高峰，接著逐季減緩，到去（2025）年進入個位數成長，第二季成長率只剩1.4%，第三、四季略升為6%與8.2%。今年第一季回復暢旺之勢，增長率為15.3%。景氣循環趨勢值到今（2026）年4月為102.32。經標準化的景氣循環變動指數也回升為+1.5996個標準差。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

 （二）  同行指標系列(5個子指標)

1.     批發及零售業實質GDP 景氣仍續一枝獨秀，循環趨勢與實際值均持續上升，今年第一季更加強旺。經標準化的景氣循環趨勢值續增為+4.1725個標準差。

    本指標循環趨勢值持續復甦，在今（2026）年4月來到104.23，顯示景氣持續穩定復甦中，而且升速超快。

    另見實際值年成長率，經去（2025）年逐季爬升，到今第一季更衝高到14.7%。

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.     住宿餐飲業實質GDP景氣循環趨勢至今年4月已連續33個月的下降，顯示景氣仍持續下行，唯降速微見減緩。其實際值於2024年第2季成長見負後，微幅起伏波動，雖去（2025）年第四季轉升1.2%，今年第一季微升0.8%，但未能真正讓景氣循環走勢止降回升，經標準化的景氣循環變動值仍續微降為-0.7091個標準差。

    本指標景氣循環趨勢值到今年4月續降為98.33，這是連續18個月低於長期趨勢值（100）。顯示，景氣循環仍續下行，未見真正回升訊號。

                        另見實際值年成長率，自2024年第二季見負成長2.2%後，接著各季波動起伏在-4.5%與+1.2%之間，未見穩定回升趨勢。

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.     實質不動產及住宅服務業GDP景氣循環變動，於前（2024）年5月達到高峰，接著到今年4月已經連續下降了23個月，唯降速有微見減緩，到今年4月循環趨勢值為99.30。經標準化的趨勢值為-1.1570個標準差。同期間，實際值年成長率亦從2024年第1季的最高6.8%，逐季下行，降速持續加快到去（2025）年第三季，成長率已降為-0.7%，第四季成長轉正，卻僅為0.5%，今年第一季略增為1.9%。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費的景氣長期波動不大，唯今年第一季景氣循環趨勢值開始低於長期趨勢值（100），今年4月微降為99.90。經標準化後為-0.6203個標準差，降速不小。

    另見實際值的年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高3.08%(2020年第2季)與最低0.86%(2022年第2季)之間波動。最近的高點是2.64%(2024年第2季)，接著波動向下到2%以下，去（2025）年第四季才回升為2.17%，今年第一季又降為1.4%。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2026Q1

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.     服務業就業員工人數景氣循環走勢自前（2024）年3月到達高峰。接著反轉向下，連續歷經25個月，景氣循環趨勢值到今年4月已降為99.77，經標準化後的景氣循環趨勢值已惡化為-1.2089個標準差。其下行走勢十分明顯。

    本指標景氣循環趨勢值於今（2026）年4月已經降為99.77，經標準化後呈現-1.2089個標準差，嚴峻程度超過「住宿與餐飲業」的-0.7091個標準差，僅次於實質不動產及住宅服務業的-1.1570個標準差。

    另見實際值的年成長率，自2022年12月開始連續出現正成長，而且成長幅度節節升高，從2022年12月的0.1%，一路上升到2023年9月與10月的2.52%，接著減緩下行，直到2024年11月與12月為0.4%。去（2025）年從2月的高點0.64%，接著震盪起伏於0.44%與0.81%之間，今年第一季為0.64%。這反映了勞動需求在景氣復甦途中，因缺工壓力加大而有就業成長遲緩之疑慮。景氣循環趨勢下行趨勢明顯。

圖十四、服務業就業人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2026年3月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

（三）  落後指標系列

本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

【新聞聯絡人】

商研院 公關 梁宇心 02-7707-4829 / cindyliang@cdri.org.tw