台灣「商業服務業」景氣預測

循環指數今年2月低於長期趨勢後呈現起伏震盪

L型復甦隱然成形

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，實際值自去年5月碰頂，至12月一直下滑，預測值更於今年2月開始低於長期趨勢值（100），意味著景氣極可能正在步入衰退。雖5、6月可能回升，但7月又見下降。顯示短期內景氣回升困難，但並不致於急速下墜。唯在低檔徘徊表示確需持續積極的救衰作為。

本系統是以領先指標循環指數來預測同行指數的未來走勢。

領先指標循環綜合指數實際值於去年3月碰頂，經五個月的下降後又於9、10月回升，但11、12月再下降，因此預測代表實際景氣變動的同行指標綜合指數從去年5月碰頂接著轉降11個月後，在今年5、6月微升後7月會再下降。照此趨勢，景氣在短期內仍難見回升，但不致於再急速下降。唯預測值同行指標綜合循環指數已於2月開始低於長期趨勢值（100），顯示景氣正在步入衰退之中，亦極有可能形成L型復甦，表示確切需要持續積極的救衰措施。

領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for service industries）（不含長期趨勢的循環值）實際值於2018年3月出現波段高峰，接著下滑。其循環指數已從3月的98.76下跌至8月的97.53，9、10月回升為97.64與97.68，但11月起又轉降，至12月為97.34，僅及於2017年9月的水準，顯示據此預測出代表GDP的同行指標仍會再波動下降。

同行指標綜合指數，其循環實際值於2018年5月出現波段高峰100.36，接著到12月已降為100.12。預測值於2019年2月會開始低於長期趨勢（100），到今年4月將降為99.94，雖5、6月會見回升，但7月將再降為99.93，又回到2017年10月的水準（如下圖）。這表示若無積極有效的景氣激勵措施，整體服務業景氣仍會波動向下，一旦景氣衰退成為事實，不只將表示自2017年3月開始的這次復甦是一次只有為期十五個月，是個相當短的復甦，而且目前走緩向衰的景氣亦將在低谷徘徊，短期內難見明快回升。當前妥適的做法是持續加強更積極有效的景氣激勵措施。首先，在不同部門子指標走勢上下不一的情況下，不宜簡單進行一般傳統性的公共財政赤字或量化貨幣寬鬆措施，而需就不同部門狀況採行較「精準」的改善供給效率與促進有效需求的做為。尤有進者，當前經濟發展階段正面臨史無前例的世界「網民」行動化、數位化、智慧化、聯網化新產業革命，國內市場狹小，外銷導向的台灣，更有必要也很可行地挾IT科技優勢及民間雄厚資金的基礎，極力進行產業結構的數位化與新國際化的轉型，早日讓長期經濟發展的「第二曲線」步上正軌，恢復高度成長的新經濟長期趨勢。

圖、同行指標循環指數近期走勢與預測

一、領先指標六項子指標

1.         運輸倉儲實質GDP

自2016年中復甦以來的走勢穩定，其循環指數於2018年元月超越長期趨勢（100）於7月到達100.60。但已於8月開始轉為下降，至12月已降為100.39，推估2019年元月續降為100.28，2月更會降為100.16，顯見降速正加快中。

2.         民間實質固定資本形成

自2016年7月復甦，卻於2017年4月開始下降，循環指數從2017年3月高峰的101.99降為2018年3月的99.10，直至2018年4月才又回升，轉化為月資料發現12月碰頂，循環指數為99.998，推估今年元月卻會轉降為99.91，2月更會降為99.77，顯示降速有加快跡象。國內投資是此波景氣循環遭逢國際經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱，但景氣循環值在新年初卻有止升轉降新訊號，宜速謀對策。

3.         商業服務業股價指數

自2016年7月復甦以來直到2018年9月的實際值一路上升，循環指數從87.57飆升為104.87，應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地出現10月「股災」首見轉降，至今年2月已加速下降為99.59，退回到2017年10月的水準。這已意味美中貿易戰及國際間興衰互見易位已影響國際資金流動與景氣預期心理，其衝擊正明顯波及台灣，不穩定因素在資本市場的作用也正在擴大之中。唯比較循環趨勢下降速度，今年元、2月已從去年第四季的逐月加速減緩下來。

4.         服務業貿易收支

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。此波段自2017年4月的底谷，循環指數98.49，上升為2018年3月的99.38，接著又轉降，其實際值至9月為99.08，接著於10月又回升，到12月為99.60，推估至今年2月可超越長期趨勢值而達100.35。雖循環趨勢值近幾個月的改善，助益綜合指數，但服務業國際貿易長期處於嚴重逆差，其循環趨勢值又顯波動不定，仍需從結構改革做起。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

本指標可幫預見未來失業的走勢。自2017年7月開始改善以來，到2018年元月又見反轉，到2018年8月已降為82.19（回到2017年6月的水準）。但自2018年9月起經四個月的低檔波動後，雖於今年元月跳升為85.27，但由循環指數變化觀察，自2012年3月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地走在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，顯示就業市場的長期性結構惡化問題一直存在。

6.         商業服務業雇員淨進入率

自2016年10月復甦，2017年5月轉降，10月又轉升（循環指數99.49），到2018年2月碰頂（循環指數為100.58），2018年3月又轉降，直到8月已降為98.84，走勢十分不穩定。這次於9月止降轉升後，連續上升為12月為99.96，但推估今年一、二月又會轉降99.77與99.50。顯示，此波段景氣復甦波動不穩且循環趨勢值又常降為長期趨勢值以下，仍然未能真正帶給商業服務業明快又穩定的就業機會增加。

二、同行指標子指標走勢各部門上下互見，綜合指數已於2018年6月轉折向下持續下滑，而且降速於第四季加快，預測今年2月循環指數會低於長期趨勢（100），接著波動向下，7月會降為99.93，顯示目前走緩向下的景氣難見回升，且因循環指數將在低於長期趨勢值的100以下徘徊，顯示景氣有更步入衰退的危險。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反應服務業實質GDP變動）中的子指標，卻見部門不同而有不同的走勢。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

此提早在2016年9月出現底谷（trough），迄2018年10月實際值一直持續上升中，但實際值於11月止升轉降，12月僅達100.48，推估今年元月為100.42，2月為100.35。可見復甦步調是屬於緩穩者，如今卻已止升轉降，且降速略見加快之中。

2.     金融與保險業實質GDP：

循環指數於2017年5月才開始復甦，2017年10月實際值已達100.25，開始超越其本身的長期趨勢值，2018年5月高達101.54。但2018年6月實際值轉升為降，雖至12月仍有100.42，原屬於波動幅度較大但復甦力道較強者，但推估至今年2月循環指數會持續加速下降為99.79，首見復甦以來低於長期趨勢（100），顯示景氣已有速加惡化的隱憂。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

循環指數自2015年7月出現高峰100.37後一路下滑，歷經兩年至2018年5月實際值降到99.67，下半年開始卻略見止降回升，實際值循環指數至12月為99.78，推估今年2月可續升為99.83，升速略見加快中。其循環指數長期未能超越長期趨勢值（100）應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降緩升訊號可顯示景氣惡化趨勢已止，但仍難見明快回升。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

循環指數自2017年6月的100.12底谷開始回升，於2018年5月到達頂峰100.29接著轉而下降，至12月已降為100.17，推估會降為2月的100.14。雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。

5.     服務業受雇員工人數：

循環指數於2017年2月開始緩慢復甦，循環指數99.68。但2018年2月卻又碰頂，指數剛好達到長期趨勢水準，為100.02，但三月轉降後一路下滑，實際值至12月已降為99.76，推估值至今年2月已降至99.71，回到2017年2月的水準。循環趨勢值自2016年下半年迄今一直低於其長期趨勢值，顯屬最不穩定的部門，亦顯示商業服務業就業部門一直存有不振之嫌。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

附圖

Business Cycle Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環指標綜合指數

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

說明：

1.      景氣循環綜合指數為時間序列分析循環變動(C)對趨勢值(T)之百分比，T=100。

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。

3.      歷次循環:

● 下月發佈日將訂於2019年4月3日（三）上午10時00分

(景氣循環指標診斷預測系統設計指導與分析：許添財教授)

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829；mandywang@cdri.org.tw

　　景氣循環預測小組系統運算 彭俊能 博士 02-7707-4865

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