台灣商業服務業景氣循環分析預測

作者：許添財、陳世憲

        2024年10月商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統呈現，同行指標綜合指數已連續25個月的上升，經標準化的循環綜合指數來到+1.0265個標準差，雖升勢略有減緩，但預測到明（2025）年4月會持續上揚為+1.2919個標準差。
   
    景氣變動持續走強，5個景氣循環同行子指標之中，除了住宿餐飲業繼續下行以外，其一般循環趨勢值均達到長期趨勢值（100）以上。

    住宿與餐飲業的景氣循環趨勢值於今（2024）年10月來到低於長期趨勢值的96.1，其實質GDP的年成長率在今年第2與第3季也分別呈現-07%與-3.1%，明顯出現景氣衰退的先兆端倪。同時值得注意的是服務業受僱員工人數的成長率一直減緩，已從2023年9月的高點+2.5%下降為今年10月的+0.6%。
   
    領先指標綜合指數也終於在去（2023）年5月觸底反彈，迄今其回升走勢尚稱穩定，其經標準化後的循環綜合指數也在同期間，從底谷-0.6684個標準差上升為今年10月的+0.6731。

    觀察領先指標的7個子指標，除了運輸及倉儲業因景氣循環走勢在一年來持續下行且降速加快，而低於長期趨勢值（100），其實質GDP年成長率則從2023年第2季的高點+45.3%，降為今年第3季的+1.8%;以及服務貿易收支淨額雖復甦走勢上行且加快中，但未及回復到長期趨勢值（100）以外，其餘各子指標的循環趨勢值都高於長期趨勢值（100）。

  本期商業服務業景氣循環變動及其重要政策蘊含如下：
    目前總體經濟持續呈現上行走勢，並無悲觀懸念，但個別產業與部門卻明顯呈現不均衡現象。
    在產業間，就經濟成長的貢獻度看，服務業大於工業。在行業間，本指標系統的領先指標7個子指標中，唯獨運輸及倉儲業景氣循環走勢下行;同行指標5個子指標中，只有住宿與餐飲業與服務業受僱員工人數的景氣循環走勢下行。而且運輸倉儲業與住宿餐飲業的景氣循環趨勢值都已經低於長期趨勢值（100）。 

  在支出面的結構觀察，民間消費的經濟成長貢獻度仍舊高於民間投資與淨輸出。

1.     不均衡成長，只有從結構面的總總因素進行診斷，基本上是從生產力的比較與價值的實現率去檢討。生產力最大的決定因素是科技力與人才素質，當下就是網路科技力的運用與實現。價值實現的核心要素是商業模式與網路效應，其中消費者交易成本更是重中之重，也是基礎建設、公共行政管理服務、交易便捷化等常被疏忽的重點。這些重點往往又是先進國家與落後國家、政治文化與企業文化比較的優勢或弱點差異之所在。 

2.     結構因素形成的成長不均衡或阻礙，無法因需求面的改善，尤其專靠總體需求的策略所能改善或扭轉。簡言之，關鍵就在服務價值的創新。

壹、   綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）於2023年8月出現底谷，綜合指數為 -0.0676個標準差，到今（2024）10月已持續上升為+1.0265個標準差，預測到2025年4月可望持續上升到+1.2919個標準差，顯見商業服務業景氣復甦尚稱穩健，但比先前預測的步調在明（2025）年第1季會明顯平緩。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

行政院主計總處發布，今(2024)年前3季的經濟年成長率5.19%，經濟成長動能已不再是淨輸出，其貢獻度只有0.73個百分點，存貨變動與民間消費貢獻度成為主力，分別貢獻了1.69與1.56個百分點，公部門的支出（包括政府消費、政府與公營事業投資）貢獻度總和0.71個百分點，民間投資貢獻度0.61個百分點。（參見下表一）
再從產業別觀察，在今年前3季+5.19%的GDP年成長率裡，服務業成長率了5.24%，雖小於工業的7.73%，但服務業貢獻度3.16個百分點仍然高於工業的2.94個百分點。

表一 2024年前三季部門別經濟成長率與貢獻度

單位:新台幣百萬元；%

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表二 2024年前三季產業別經濟成長率與貢獻度

單位:新台幣百萬元；%

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

 貳、商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。
  經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。
    標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。
本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

        領先指標循環綜合指數（LCCIS）從2021年11月高點+0.8374個標準差降至去（2023）年5月的底谷-0.6684個標準差，接著一路回升，到今（2024）年10月已回升為0.6731個標準差。此領先綜合指數連續17個月的上升，而且增速在今年以來一直平穩，可確保景氣在未來半年內仍會繼續上揚。

在個別子指標中，除了「運輸及倉儲實質GDP」的景氣循環趨勢持續下行且有加速趨勢外，其餘各子指標均呈現明快上行走勢。

      同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月的高峰直墜，到2022年9月出現底谷-1.0291個標準差。接著開始回升，到去（2023）年9月已轉成正的0.0465個標準差，到今（2024）年10月繼續上升為+1.0265個標準差，預測到明（2025）年4月會繼續上升為正的1.2919個標準差，雖然在增速上，預測於明（2025）年第1季開始會見緩和，但仍可確定商業服務業除了住宿餐飲業與受僱員工人數以外，依然會持續穩健復甦(參見上圖一與文後附表。)
      在個別子指標中，住宿餐飲業走勢從去（2023）年下半年緩緩下行是一個新的變數，雖目前景氣循環走勢仍見加速下行，但尚未造成對同行綜合指數基本走勢的影響。唯要注意的是服務業受僱員工人數的景氣循環走勢已在今（2024）年5月起微微減緩，顯示上行走勢受阻。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

 (一)       領先指標系列

    運輸及倉儲業實質GDP景氣循環變動趨勢連續13個月下降，降勢在Q3漸見加速，景氣循環趨勢值已開始低於長期趨勢值（100）;實際值年成長率已連續5個季減緩，Q3的年成長率已減為1.8%，似需速謀對策。
    本指標景氣循環趨勢值自去（2023）年10月結束連續25個月的上升後，開始反轉向下，今（2024）10月已連續13個月的下降，但循環趨勢值已降為98.59。
    另依實際GDP值計算年成長率(yoy)，在去（2023）年第2季高達45.3%，接著走勢連續減緩，到今（2024）年第3季已僅為1.8%，顯示熱絡景氣已持續降溫，產值遲緩不振，似需速謀對策。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2024Q3

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資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

1.     民間實質固定資本形成景氣循環趨勢於去（2023）年Q4反轉上升，目前仍續上升中，景氣循環趨勢值於今（2024）年Q4重新超越長期趨勢值（100），其實質GDP年成長率也高達+8%。

    本指標循環趨勢值於前（2022）年4月起歷經20個月的下降，到去（2023）年10月觸底，循環指數為96.67，接著回升，到今（2024）年10月，循環趨勢指已高達為101.30，而且增速仍在加強，顯示新一波的投資熱潮持續加速中。

  另依其實際值計算的年成長率(yoy)自去（2023）年第1季轉正為負，到第4季已降為-16.3%，好在今（2024）年第2季轉正為7%，第3季更高達8.4%，顯見國內投資熱潮正持續上升之中。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.     服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，如今已回歸逆差的舊常態，去（2023）年第1季重現逆差，且逆差擴大幅度持續加劇，於去（2023）年第4季收支淨額年減幅度甚至高達-369.7%。但今(2024)年第1季與第2季已降為-38.6%與-84.6%，第3季減緩為-6.8%。景氣循環趨勢值也在去（2023）年9月止降回升，從8月的88.77回升到今年10月的98.19。

    以實際值看，2020年第2季開始出現難得貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於去（2023）年第1季重現逆差，全年度的服務業貿易逆差總額高達100.55億美元，相當於同期商品順差總額1,081.01億美元的9.3%。今（2024）年前3季服務業逆差110.65億美元，為商品順差756.66億美元的14.62%。

    本指標循環趨勢於2022年2月開始止升轉降之跌勢，歷經去（2023）年8月觸底，循環指數為88.77。接著於9月景氣循環走勢止降轉升，到今（2024）年10月趨勢值已上升為98.19。

    觀察服務貿易淨額實際值的年成長率（yoy）在2022年第4季開始轉正為負，降幅不斷加大，到去（2023）年第4季減幅甚至達到-369.7%，唯今（2024）年上半年降幅大為縮減，第3季降幅更縮小為-6.8%。顯見此服務貿易持續逆差之走勢已開始減緩。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.     失業給付初次認定受理件數倒置後趨勢上行預告整體勞動力需求壓力持續增加。

        失業率是景氣循環的落後指標，失業給付初次認定受理件數可領先失業率，落後指標反過來又可領先領先指標，因此失業給付受理件數的倒置就可當成景氣循環的領先指標看待。就業是景氣循環的同行指標，因此倒置後的失業給付初次認定受理件數就可領先就業。
    本指標景氣循環趨勢於2022年5月碰頂，指數來到110.08，顯示就業需求快速復甦後，但接著止升轉降，到2023年4月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值開始低於長期趨勢值100，到去（2023）年12月觸底，景氣循環趨勢值95.12，接著反轉上升，且升勢日漸加強，至今（2024）年10月已回升為100.53，顯示就業需求趨勢將會繼續上升。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2024年10月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.     商業服務業僱員淨進入率景氣循環趨勢於去年1月觸底後，一路上升，於今（2024）年1月開始超越長期趨勢值（100），10月已達103.27，顯示服務業就業需求將續擴張。

    本指標循環趨勢於去（2023）年1月觸底，景氣循環指數為97.24，一路上升至今（2024）年10月循環趨勢值為103.27，顯示商業服務業的就業仍見擴張之中，但升勢在今年第3季已較前減緩。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢值，2020年1月～2024年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.     商業服務業股價指數下降趨勢於去（2023）年7月觸底，正持續加速回升中。

        本指標循環趨勢於2021年10月達到高峰108.83，碰頂後一路下滑到去（2023）年7月觸底，循環趨勢指數降為95.62。接著一路回升，而且漲勢不斷增強，到今（2024）年6月已恢復長期趨勢值（100），於10月景氣循環指數來到104.19。

  另見實際股價指數的年成長率(yoy)，在2022年5月開始見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成，10月跌幅為-32.1%。2022年11月、12月與2023年1月仍是兩位數的-31.5%，-24.73%與-19.16%，接著轉為個位數的負成長，2023年5月起直到今（2024）年8月均在個位數範圍內正負相見，直到9月與10月才恢復兩位數的漲幅，分別為12.3%與15.1%。顯見其趨勢已恢復明快活力。 

 圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2024年

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.     金融及保險業實質GDP年成長率連續4個季負成長後，於2023年第2季開始恢復正成長。景氣循環趨勢在2023年2月觸底後持續上升，迄今（2024）年10月循環指數已到104.25空前高點，且增速未減。

        本指標循環趨勢於2021年6月碰頂，轉降到2022年4月趨勢值低於長期趨勢100，並滑落到去（2023）年2月的底谷，循環趨勢值為96.61。反轉回升後，到今（2024）年1月景氣循環趨勢值開始超越長期趨勢值100，到10月已上升為104.25，上升速度於2023年下半年逐漸加快後，顯示景氣穩步復甦之中。

    另見本指標實際值的年成長率，2023年第2季轉為正成長1.73%，第3季8.3%，第4季更加快為10.7%，今（2024）年第1季更高創17.1%，第2季與第3季維持高成長率，分別為13.7%與12%。印證了景氣循環趨勢仍持續明快復甦之中。。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q3