台灣商業服務業景氣循環分析預測

作者：許添財、陳世憲

    2025年1月商研院（CDRI）商業服務業景氣循環指標系統呈現，同行指標綜合指數顯示去（2024）年第4季的景氣發生向下轉折的重大變化。原預測到今（2025）年1月會上升到+1.1789個標準差，結果實際值只有+0.1047個標準差。而且，進而預測到今年7月會降為-0.2821個標準差，持續走緩趨勢明顯。

  領先指標綜合指數也終於在前（2023）年7月觸底反彈，上升力道有增無減，而於前年11月脫離-0.5個標準差的歷史經驗衰退區，更於今（2025）年1月來到+0.8669個標準差，顯示景氣循環變動將持續往上提升。

    領先指標與同行指標綜合指數相形之下，顯示它們在去年第四季又發生「背離」異象，殊值探討。

    本期商業服務業景氣循環變動及其重要政策蘊含如下:

1.    本景氣循環指標系統的「同行綜合指數」與「領先綜合指數」於今（2025）年1月出現「背離」異象，同行指標綜合指數反而在領先指標綜合指數仍見上升之時，率先下行。

       同行指標的5個子指標之中，已有3個子指標出現景氣循環向下轉折點，包括:「住宿與餐飲」持續下行，已見衰退;「服務業受僱員工人數」走勢持續向下，景氣循環趨勢值已經低於長期趨勢;加上「實質不動產及住宅服務業」開始走緩下行，造成綜合指數轉折向下。

   從指標行為觀察企業經營因素，就業市場明顯遇阻。領先指標的「商業服務業僱員淨進入率」與同行指標的「服務業受僱員工人數」均見下行，但反應勞動需求壓力的「失業給付初次認定受理件數」倒置後的趨勢上行卻顯示失業率並無惡化虞慮，這種種明顯印證了「缺工效應」已經抑制了就業成長動能，當然影響生產力的提振。再加上通膨壓力揮之不去，成本推動也造成有效需求難以提升，在在顯示企業經營銷售與利潤同見剝蝕的威脅。「實質不動產及住宅服務業」成長遲滯化，雖尚未見衰退，但已開始緩緩下行，包括房地產市場投機成分大的「假需求」已經受限，顯示央行「打房」政策正在發生效果，但也必然影響服務業生產力的提高與民間消費的成長。

2.    從去（2024）年各部門與產業別的經濟成長貢獻度觀察，淨輸出貢獻度為負，經濟成長全靠內需的成長，尤其是民間投資與消費，服務業則大於工業。問題是服務業的生產力成長率長期低於製造業，製造業又專靠半導體產業。這種產業結構與景氣復甦嚴重不均衡趨勢，更讓生產力的提振與均衡可能性又陷入惡性循環。

3.    觀察美國川普2.0，似乎可用他出奇顛覆傳統的「以商業經濟治理」（Governance by Businesses Economy）來形容。非經濟手段的干預必將層出不窮。過程中造成的「不確定性」、「不可預測性」必然是超乎尋常與傳統經驗的。但是終結還是生產力的競爭。

       「美國要再偉大」(MAGA)有兩大基本要務，1.不能讓中國超前，2.是要重振美國的生產力。

在所謂全球化時代，中國「迎合」美國跨國企業與政府政策的需求，「利誘」美國只顧私利的跨國企業與迷信自由競爭，相互依存理論的天真菁英，造成中國生產力快速超越美國，並侵吞美國消費市場。 

 生產力要提振，不外乎科技與制度的創新，讓企業的經營降本增益。創新需有投資行為才能產生價值，創造的新價值要有市場才能實現。美國挾科技與廣大消費市場的優勢，最好的是要投資在美國，或到美國來投資。投資的誘因，不再是利誘，而是威逼。「對等關稅」就是威逼的工具。因關稅可抵銷高生產力的競爭力，關稅若還不足以產生效果，就禁運，當然也禁止到美國投資。要取得美國的技術，要實現創新的價值，就是要投資美國。以往一般人認為中國東西便宜，美國非買不可，沒有選擇餘地。現在川普要取回主場的主控權，創造買方優勢，讓美國得以反依賴主義，重新拿回選擇權。

 世界關稅戰、貿易戰若因此形成，全球的貿易市場必然萎縮，生產力競賽在短期必有勝負，但長期必須另有解方才能讓世界經濟成長，讓資本主義的市場運作持續下去。

4.    綜合考量上述主要的國內外經濟情勢，台灣到美國、甚或海外投資是被歡迎的。台灣本身欠缺市場規模，現實如此，為了市場就必須順勢而為，勇於出海，航向成功勝利的未來。出海的本錢是本身在國內的實力，實力優勢一旦星移物換，將一去不回。如何持續強化，確保台灣被歡迎去投資，去創造市場的不敗優勢，是台灣當前迫在眉睫的偉大經濟改造工程，深需也深值台灣的政府與企業密切合作，為人民營造高生活品質與工作效率的環境與機會。否則，資本與技術單向外流，創新再生的社會生命力枯絕，也就一去不回了?!

壹、      綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）於2022年8月出現底谷，綜合指數為 -1.0057個標準差，去（2024）年4月達到+0.6130個標準差的高峰，到今（2025）1月已降為+0.1047個標準差，預測到2025年7月會持續降為-0.2821個標準差，顯見商業服務業景氣復甦已失去原有穩健的動能，正開始轉為走緩向下趨勢。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

行政院主計總處發布，去(2024)年的經濟年成長率4.59%，經濟成長的主要動能從上半年的淨輸出，轉為民間消費。

民間消費貢獻度居冠為1.37個百分點，民間投資貢獻度次之為0.93個百分點，公部門的支出（包括政府消費、政府與公營事業投資）貢獻度總和0.73個百分點又次之。存貨變動貢獻度為-1.79個百分點，淨輸出貢獻度為-0.10個百分點。（參見下表一） 

再從產業別觀察，在去年4.59%的GDP年成長率裡，服務業成長率4.69%，雖小於工業的7.15%，但服務業貢獻度2.8個百分點仍然高於工業的2.77個百分點。

表一 2024年部門別經濟成長率與貢獻度

單位:新台幣百萬元；%

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表二 2024年產業別經濟成長率與貢獻度

單位:新台幣百萬元；%

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、      商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

    標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

     領先指標循環綜合指數（LCCIS）從2021年11月高點+0.8220個標準差降至前（2023）年6月的底谷-0.6853個標準差，接著一路回升，到去（2024）年5月升為+0.0664個標準差，今（2025）年1月已到+0.8669個標準差。此領先綜合指數連續19個月的上升，雖上升走勢在去年第4季微微下降，應仍可確保景氣在未來半年內繼續上揚，唯同行指標綜合指數出現與領先指標背離現象，轉為下行，殊值注意。

    在領先指標的個別子指標中，除了「運輸及倉儲實質GDP」與「商業服務業僱員淨進入率」循環趨勢持續下行外，其餘5個子指標仍續上升，而且上升速度除了商業服務業股價指數與金融及保險業實質GDP略微減緩外，餘皆十分持穩。

    同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰的下降，到2022年8月出現底谷-1.0057個標準差。回升後的景氣循環趨勢值，到前（2023）年8月已轉成+0.0826個標準差，到去（2024）年4月更上升到高峰+0.6130個標準差。接著反轉向下，持續遲緩，到今（2025）年1月已降至+0.1047個標準差，預測到今年7月會繼續降為-0.2821個標準差。商業服務業景氣循環轉為下行趨勢已見明顯(參見上圖一與文後附表。)

    在5個子指標中，去（2024）年第4季，除了原先住宿餐飲業走勢已經從前（2023）年下半年開始持續下行外，這次又加上「實質不動產及住宅服務業」與「服務業受僱員工人數」轉為下行。而且值得注意的是，景氣循環走勢仍續上升的兩個子指標，「批發及零售實質GDP」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」的上升速度已見減緩。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列

1.      運輸及倉儲業實質GDP景氣循環變動趨勢連續16個月下降，降速未見減緩，已走到長期趨勢值之下，而且實際值年成長率也已連續6個季減緩，去（2024）年第4季只剩0.4%，景氣明顯遲滯化。

    本指標景氣循環趨勢值自前（2023）年10月結束連續23個月的上升後，開始反轉向下，今（2025）1月已連續16個月的下降，循環趨勢值已降至長期趨勢值之下，為95.04，而且降速未見減緩，值得注意。

    另依實際GDP值計算年成長率(yoy)，在前（2023）年第2季高達45.3%，接著走勢連續減緩，到去（2024）年第4季僅剩0.4%，顯示熱絡景氣已見降溫，產值成長率明顯遲滯，宜需速謀對策。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

             2.      民間實質固定資本形成景氣循環趨勢在前（2023）年12月反轉上升，在去（2024）年9月超過長期趨勢值。實際值亦自2024年第2季轉為正成長。目前走勢持續上揚，且升速持穩。

    本指標循環趨勢值於2022年4月開始止升轉降，歷經20個月的下降，到前（2023）年11月觸底，循環指數為96.37。接著回升，到去（2024）年9月，循環指數已經超越長期趨勢值，升速持穩，顯示新一波的投資熱潮持續上升中。

    另依其實際值計算的年成長率(yoy)自前（2023）年第1季轉正為負，到第4季已為-16.3%，好在去（2024）年第1季降幅減為-5.8%，第2季更轉正為+7%，第3季為+6.5%，第4季為+11.7%。顯見國內民間投資熱潮仍持續中。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，如今已回歸逆差的舊常態，前（2023）年第1季重現逆差，且逆差擴大幅度持續加劇，於第4季收支淨額年減幅度甚至高達-375.7%。但去(2024)年第1季與第2季已降為-38.6%與-84.5%，第3季減緩為-9.0%，第4季續減為-7.6%。景氣循環趨勢值也在前（2023）年9月止降回升，從8月的84.26回升到今（2025）年1月的120.63，遠遠超過長期趨勢值100。顯見服務業貿易逆差本身的趨勢仍有改善。

    以實際值看，2020年第2季開始出現難得貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於前（2023）年第1季重現逆差，全年度的服務業貿易逆差總額高達100.9億美元，相當於同期商品順差總額956.17億美元的10.55%。去（2024）年服務業逆差124.12億美元，為商品順差1,006.99億美元的12.33%。服務貿易與商品貿易比較，2024年的順逆差比，服務業相對惡化情勢並未改善。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      失業給付初次認定受理件數倒置後趨勢上行預告整體勞動力需求壓力持續增加。

    失業率是景氣循環的落後指標，失業給付初次認定受理件數可領先失業率，落後指標反過來又可領先領先指標，因此失業給付受理件數的倒置就可當成景氣循環的領先指標看待。就業是景氣循環的同行指標，因此倒置後的失業給付初次認定受理件數就可領先就業。 

    本指標景氣循環趨勢於2022年5月碰頂，指數來到110.14，顯示就業需求快速復甦後，但接著止升轉降，到2023年4月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值開始低於長期趨勢值100，到2023年12月循環趨勢值觸底為94.87，接著快速上升，到2024年11月循環趨勢值又超過長期趨勢值100，於今（2025）年1月已升為102.37，顯示就業需求趨勢仍會繼續上行，且其上行速度仍續加快之中。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2025年1月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      商業服務業僱員淨進入率循環趨勢於去年1月觸底後，一路上升，顯示服務業就業需求將續擴張。 

    本指標循環趨勢於2022年12月觸底，景氣循環指數為97.54，一路上升至去（2024）年7月碰頂，其循環趨勢值為101.12，接著轉降，至今（2025）年1月已降為100.75，雖然仍超過長期趨勢值，但顯示商業服務業就業的擴張走勢已開始遲滯化。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢值，2020年1月～2024年12月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.      商業服務業股價指數下降趨勢於前（2023）年6月觸底，正持續回升中，但其上升速度在去（2024）年第4季略見減緩。

    本指標循環趨勢於2021年10月達到高峰108.75，碰頂後一路下滑到前（2023）年6月觸底，循環趨勢指數降為96.14。接著一路回升，到去（2024）年7月已恢復長期趨勢值（100），到今（2025）年1月景氣循環指數來到101.73，但去年第4季的上升速度已開始略有減緩。

    另見實際股價指數的年成長率(yoy)，在2022年5月開始見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成。2022年12月與2023年1月仍是兩位數的-24.7%與-19.12%，接著轉為個位數的負成長，2023年5月起直到去（2024）年8月均在個位數範圍內正負相見，9月與10月出現兩位數的成長，成長率分別為12.3%與15.1%，接著又降為個位數成長，而且逐月下降，到今（2025）年1月成長率已降為-0.7%。顯見走勢又開始鈍化。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2025年1月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

7.      金融及保險業實質GDP年成長率連續4個季負成長後，於2023年第2季開始恢復正成長。景氣循環趨勢在2023年2月觸底後持續上升，迄去（2024）年2月循環趨勢值超越長期趨勢100，到今（2025）年1月已達空前高點103.47。

    本指標循環趨勢於2021年7月碰頂為102.98，接著轉降，到2022年4月趨勢值低於長期趨勢100，並滑落到前（2023）年2月的底谷，循環趨勢值為96.57。反轉回升後，一路爬升，到今（2025）年1月已上升為103.47，但上升速度在去年下半年已開始略有減緩，但顯示景氣仍在穩定復甦之中。

    另見本指標實際值的年成長率，於2022年第2季開始下降見負，成長率-3.7%，第3季-6.3%，第4季-7.9%，2023年第1季-2.4%，第2季轉為正成長1.7%，第3季8.3%，第4季更加快為10.7%，去（2024）年第1季更高創17.1%，第2季13.7%，第3季11.8%，第4季11.9的成長率。印證了景氣循環趨勢仍然持續明快復甦之中。

 圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(二) 同行指標系列

1.      批發及零售業實質GDP 景氣循環趨勢與實際值均連續7季的上升，顯示景氣仍續穩定緩緩復甦中，但景氣上升速度已微微減緩。

    本指標循環趨勢值於前（2023）年3月出現底谷，循環趨勢值為98.80，今經連續7季的上升，升速初見微微減緩，於今（2025）年1月來到101.07，顯示景氣仍在穩定復甦中。

    另見實際值年成長率，經2022年第4季與前（2023）年第1季分別下降2.4%與6.7%以後，接著反轉上升，甚至在去（2024）年前3季連續出現5%上下之高成長率，第4季成長減緩為2.7%。顯示本行業景氣仍然復甦之中，唯增速略有減緩。

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q4 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      住宿餐飲業實質GDP已於前（2023）年6月碰頂，循環趨勢值於去（2024）年6月低於長期趨勢值，為99.79，到今（2025）年1月更降為94.77。檢視經標準化的循環趨勢值已降為-2.2501個標準差;實際GDP值也在去（2024）年最後3季出現連續的負成長，符合「歷史經驗」與「技術性」衰退的定義。

    本指標循環趨勢於2021年8月觸底，景氣搶先復甦，循環指數從底谷92.9不斷加速回升，到2022年9月重返長期趨勢值100之上，前（2023）年6月循環指數到達高峰104.93，接著止升轉降，景氣循環趨勢值到今（2025）年1月為94.77，景氣循環正快速下降中，已進入衰退之境。

    另見實際值年成長率，受到疫情嚴重衝擊，曾於2021年第3季出現最嚴重的 -30.5%衰退，接著止降回升，但各季成長率高低起伏不定，2022年第3季與前（2023）年第2季分別出現47.4%與38%的超高成長率，前年第3季成長率仍有13.53%，第4季成長10.6%，去（2024）第1季又降為3.3%，但第2季到第4季連續出現-0.7%、-3.2%與-0.7%，顯現「技術性衰退」徵兆。 

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      實質不動產及住宅服務業GDP最新景氣從2022年第4季底谷回升，雖長期景氣循環波動不大，但已於前（2023）年11月回到長期趨勢之上，但接著動能逐漸減弱，景氣循環於去（2024）7月碰頂，循環趨勢值只有100.37，到今（2024）年1月更降為100.28。雖尚未見衰退，但景氣變動已明顯遲滯化。

    本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於前（2023）年1月觸底，循環趨勢值99.19。但去（2024）年7月又碰頂，循環趨勢值只到100.37，顯示復甦的步調已經較前為慢，到今（2025）年1月續降為100.28，更顯示景氣翻轉下行之趨勢，雖降速極為緩慢，但遲滯化跡象明顯。

    另見實質年成長率於2023年第1季出現-0.8%，接著持續回升，成長率季季遞增，2023年第2季+0.2%，第3季+4.4%，第4季+6.0%，去（2024）年各季成長率呈現連續減緩走勢，顯示景氣已遲滯化。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費景氣長期波動不大，唯景氣循環趨勢自2020年10月起，經30個月微微下降後，於前（2023）年4月起到今（2025）年1月已見22個月之回升，雖步調緩慢，但顯示景氣復甦平穩。

    本指標循環趨勢長期波動不大，且從未見負成長，唯成長率高低仍可顯現「成長循環」。它於2020年9月到達高峰，循環趨勢值為100.29，接著一路微微下滑，前（2023）年3月觸底，循環趨勢值為99.77，到去（2024）年3月已上升為100.01，到今（2025）年1月為100.22，其上升步調於去年下半年已略見減緩。

    另見實質年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高3.1%(2020年第2季)與最低0.9%(2022年第2季)之間波動。2021年第3季成長2.54%，為景氣循環之高峰，接著波動向下，2022年第2季成長0.9%最低，第3季跳漲1.3%，接著又逐季波動減緩，前（2023）年第4季跳升到1.8%，去（2024）年第1季1.9%，第2季再提高為2.5%，第3季為2.2%。顯示雖實際值年同期比維持正成長，但景氣長期波動不大，唯景氣循環趨勢已在去年下半年回升，但下半年的增幅略減。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2024Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      服務業就業員工人數景氣循環走勢自2022年6月起持續上升，在前（2023）年5月就回到長期趨勢值（100）之上，歷經19個月的上升，至去（2024）年1月碰頂，景氣循環趨勢值為100.30，顯示勞動需求一直增加。但接著卻裹足不前，甚至於去（2024）年下半年下降加速，循環趨勢值於今（2025）年1月已低於長期趨勢值，為99.94。經標準化的循環趨勢甚至從2024年1月的高峰+1.5882個標準差，降為今年1月的-0.3171個標準差。實際就業人數成長率亦從2023年9月的高點2.5%逐月下降，到去（2024）年12月只剩0.4%，今（2025）年1月為0.5%。

圖十四、服務業就業人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2025年1月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(三) 落後指標系列

本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

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