財團法人商業發展研究院

   作者：許添財、陳世憲   

    疫情起伏，防疫警戒鬆緊與紓困振興措施之輪替，成為主導短期商業服務業景氣波動之重要因素。(5月中旬至7月26日全國三級警戒，7月27日起調降為第二級警戒迄今，唯11月2日起略有鬆綁。)經濟韌性有別，復甦分歧，主要商業服務業於第三季仍持續衰退中，唯領先指標復甦強勁，預測同行指標綜合指數可望於11月觸底，若疫情不再惡化或其他不利因素，商業服務業將可於明年初從蕭條谷底迅速回升。

病毒變種，不確定性風險高，經Delta肆虐全球之後，已有國家逐漸解除邊境封閉，但今又有Omicron來勢洶洶現身多國，令部分國家封城之議再起。台灣在嚴待防疫做為同時，救衰與振興之道仍宜加強不宜放鬆，唯考量國際通膨隱憂與國內方興未艾之投機風潮，為落實有助於實質投資與提升生產力之努力，更當採精進、細膩、精準之「制定政策」(tailor policy)作為，兼顧防疫與創造「替代移動性」(alternative mobility)功能。

壹、   綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，簡稱CCCIS）於2021年10月續降為 -1.727個標準差，唯預測接著可見回升，到2022年4月將持續改善為 -0.399個標準差。

這個自2008年金融海嘯（於2009年6月曾經出現最低谷 -1.95個標準差）以來再一次的低於可能進入蕭條之域（-1.5個標準差以下）的嚴峻景氣，只經3個月就觸底翻升了。顯示，商業服務業景氣隨疫情警戒升級而急速惡化，又隨疫情警戒之鬆綁加上即時的紓困與振興措施而快速回復。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數) 

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

疫情衝擊使2020年的景氣復甦出現不同部門與產業間的分歧。今年疫情再起，使曾受疫情嚴重衝擊者，雪上加霜，二度重創，第三季的整體經濟成長率已不若前半年之強勁。(註：2021/11/26發佈，yoy, Q1：9.2%；Q2：7.76%；Q3：3.7%) 

行政院主計總處發佈，今年前3季年經濟成長率(yoy)高達6.8%。民間投資動能強勁，重登成長貢獻度之首。

依部門別，前半年成長動能之首的淨輸出，於前三季成長20.07%，貢獻度降為2.91%，退居第二。民間投資，成長率19.1%，貢獻度提高為3.75%，重登王座。其餘部門仍持續呈現遲滯或衰退現象。民間消費與政府消費貢獻度分別為-0.57%與0.44%。政府、公營事業投資貢獻度分別為-0.21%與0.05%。存貨投資大幅成長370.23%，貢獻度為0.65%，應是國際供應斷鏈與供不應求，生產者物價預期上漲，台灣加速備料，提高設備利用率的景氣看好跡象。

表二 2021年前三季部門別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

再依產業別，主要動能仍然是工業，成長率13.98%，貢獻度5.31%； 服務業成長率3.15%,貢獻度1.9%；農業成長與貢獻均見負。 

部門別與產業別交叉檢視，可發現疫情衝擊下，民間企業投資、生產製造、出口偏旺，而民間產品與服務消費的內需不振，所形成的外熱內冷，嚴重不均衡現象。

表三 2021年前三季產業別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、   商業服務業景氣循環趨勢

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二： 

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢 

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

領先指標循環綜合指數（LCCIS）於2020年5月觸底，至今年10月已持續17個月。循環綜合指數從負的0.598個標準差，於2021年3月變為正的0.052個標準差，10月已高達正的0.95個標準差。 

   同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰的正0.822個標準差下降，於2021年3月變成負的0.122個標準差，到今年10月已降為負的1.727個標準差。（唯預測接著會止降回升，可望於明年4月回到負的0.399個標準差。）

(一)              領先指標系列

1.     運輸及倉儲業實質GDP尚未走出低迷幽谷 

本指標景氣循環趨勢值於2020年10月出現底谷，其指數為97.26，接著上升至今年10月（推估值）98.36。顯見，雖走勢微微回升中，但仍低於長期趨勢水準。

另依實際GDP值計算(yoy),2020年迄今各季一直呈現負成長，直到今年第二季才轉為正的4.74%，但第三季又下降了13.04%。（註：與去年同期相比計算的年成長率雖可粗略得知變動趨勢，但無法正確認知景氣循環趨勢。）

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

2.     民間實質固定資本形成升勢再轉強，重登經濟成長貢獻首位

本指標循環趨勢值於2020年7月出現底谷，指數為98.4，接著於今年2月超過長期趨勢值的100，於今年10月（推估值）來到104.94，顯示走過2019第4季與2020年上半年的略為停滯後，正強勁地加速復甦當中。 

另依其實際值計算的年成長率(yoy)自2020年迄今各季均為正成長，尤有甚者，今年3季更分別勁升了13.59%、18.9%與24.63%。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

3.     服務貿易收支淨額難得歷史一見之順差 

本指標循環趨勢於2019年9月出現底谷，指數為95.56，接著一路上升，於2020年7月達到長期趨勢水準，指數為100.4，並於2021年4月碰頂，循環指數高達102.55，接著略為轉降，至今年10月（推估值）為102.17。顯示長期呈現逆差的服務貿易，在2020年國際因疫情而阻斷國際旅遊為主的相互流動後，反而使我國服務貿易收支淨額大幅改善，並於去年第二季開始轉為歷史難得一見的貿易順差。今年第一季的貿易收支淨額甚至高創歷史新高，成長率（yoy)高達647.66%。唯第二季降為157.42%,第三季又降為34.32%。顯示貿易收支淨額的改善走勢已從今年的二季開始走緩。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

4.     失業給付初次認定受理件數（倒置）顯示失業壓力減輕之中 

本指標景氣循環趨勢於2020年4月出現底谷，指數為93.07，接著一路上升，於2021年1月超過長期趨勢值100，於今年10月來到107.04，顯示就業需求因台商回流大量投資而快速復甦，失業率的領先指標初次申請失業給付的人數大幅降低。這基本上應屬於整體經濟層面的指標，不見得也是服務業可能有的現象，但由下述商業服務業僱員淨進入率從今年5月其景氣循環指數超過長期趨勢值來對照，顯示服務業的就業領先指標確實也跟著明顯改善中。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2021年10月 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

5.     商業服務業僱員淨進入率景氣循環趨勢越過長期趨勢值將引領就業改善 

本指標循環趨勢於2019年12月到達高峰，指數為100.25，接著一路下滑，2020年6月開始低於長期趨勢水準，於今年1月來到99.44。顯示，服務業的就業需求受到疫情嚴重衝擊，與製造業的榮景走勢相反。這期間本指標實際值的變動亦明顯呈現波動向下的走勢。但接著於今年2月開始止降回升，至10月已加速勁升為102.52。當領先指標已回升，總就業人數這個同行指標與失業率這個落後指標也會在某個時間之後跟著改善。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢，2020年1月～2021年9月 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

6.     商業服務業股價指數空前熱絡

本指標循環趨勢於2020年6月出現底谷，指數為93.95，接著一路上升，於今年2月超過長期趨勢水準，於今年4月來到100.92，10月更高達111.31，反應了今年以來，我國一般股市的繁榮景象，尤其配合疫情對生活、工作與交易方式的改變，加速了數位化與智慧化產銷的發展，更有助於商業服務業的投資與發展，進而又使相關的商業服務業股市看好。 

另見實際股價指數的年成長率，於今年3月開始均見兩位數的成長，今年7月與8月更分別達32.82%與48.42%，9月與10月一樣分別成長了50%與49.6%。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2021年10月 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

7.     金融及保險業實質GDP持續微幅復甦中

本指標循環趨勢於2020年底走出徘徊於低谷之局，景氣循環指數於2020年12月開始超過長期趨勢值（100）為100.14，接著繼續上升，於2021年10月來到102.03，當然上升的速度不如有股市那樣的熱絡。 

另見本指標實際值的年成長率，去年以來一直維持正成長，成長率於今年一、二、三季分別高達9.9%、12.74%與9.12%。正的年成長率變化與向上循環趨勢一致，循環趨勢卻未超出長期趨勢太多，隱含著本指標的長期趨勢走勢較陡，亦即結構性改變幅度較大。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

(二)              同行指標系列

1.     批發及零售業實質GDP 景氣循環向下於Q3負成長

本指標循環趨勢值於2019年7月出現谷底，指數為99.78，經一年緩慢回升，於2020年11月來到高峰101.01。接著一路下滑，今年5月低於長期趨勢值（100），至10月已降為98.13。顯示景氣循環趨勢雖在長期趨勢水平線旁徘徊並無大幅波動，但今年第二季以來有較明顯下降，第三季由成長遲緩步入衰退。 

另見實際值年成長率，去年至今年上半年均見正成長，唯今年第三季首見負成長2.79%。

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

2.     住宿餐飲業實質GDP於今年以來日見衰退

本行業顯示受到疫情較大衝擊，本指標循環趨勢於2019年7月出現高峰，指數為102.86，接著一路下滑，於今年1月低於長期趨勢值，到今年10月已降為90.24。顯示景氣循環於今年4月起跌幅有明顯加大。 

另見實際值年成長率，自去年以來各季除了今年第一季成長8.43%以外，均見負成長，今年第二季負11.01%，第三季更見負26.44%。

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

3.     實質不動產及住宅服務業GDP景氣循環趨勢止升，成長趨緩

本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於去年8月出現高峰，指數為100.39接著微微下降，到今年10月（推估）來到99.13。 

另見年成長率，自去年以來各季均見正成長，但今年第2、3季成長率較前趨弱。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費持續微幅成長

本指標循環趨勢長期波動不大，於2019年3月出現底谷，指數為99.88，接著一路微微上升，於今年10月（推估）來到100.08。 

另見年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均未高於2%。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2021Q3 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

5.     服務業受僱員工人數景氣循環走勢向下，今年Q2與Q3連續減少

本指標循環趨勢於去年4月出現高峰，指數為100.24，接著一路下滑，到今年10月為99.43。顯示下降幅度微乎其微，但降速在今年第2、3季略有加大。 

另見年成長率，去年直到今年4月期間均見正成長，但成長非常有限，最高月份不及1%。今年5月開始負成長。服務業就業人數在今年2、3季負成長，明顯表示受到疫情再起衝擊，部分服務業因景氣衰退而致勞動需求減少。

圖十四、服務業受僱員工人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2021年10月 

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公佈GDP統計。

(三)              落後指標系列 

本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。

參、   景氣診斷與政策蘊涵(Policy implications)

1.     台灣整體經濟處於景氣循環復甦階段，唯受疫情再起衝擊，造成部門與產業不均衡復甦，並因防疫警戒（三級與二級）阻斷相當程度移動性，致市場局部陷入衰退。唯疫情警戒鬆綁，加上紓困與振興措施開始發功，雖景氣循環同行指標仍然持續衰退之中，但領先指標復甦力道強勁，若未見疫情病毒變種再入侵等變數，明年開始翻轉復甦希望極大。

2.     國際疫情肆虐，國內衝擊差異，韌性有別。台灣經濟外熱內冷，商品出口暢旺，服務貿易首度轉虧為盈；民間投資熱絡，但消費相對低迷。製造業一枝獨秀，資通訊與電子產業獨領風騷； 服務業步入衰退，尤以觀光旅宿餐飲為甚。不同部門與業別業態的就業相對慘遭不同命運。

3.     疫情衝擊與國際競爭加深加強對網路科技與數位科技的發展挑戰。政府除面對元宇宙新興虛擬市場崛起必須不斷增加數位經濟基礎建設與服務提供之加強，以及對民間傳產數位轉型與新創數位產業之輔助輔導外，更必須以精準目標之「制定政策」而非傳統一般金融與財政政策來面對不均衡復甦，以及相對資產報酬率差異形成之投機風潮與通膨風險之政策措施需求。面對各國紛紛告急之病毒新變種Omicron引發的高度不確定性風險，除密切關注亦需更彈性與迅速的應變作為。

4.     第三季民間企業存貨變動巨幅成長，應是景氣看好且物價看漲之明顯徵兆。

5.     建議：

(1) 改採廣泛作用的「替代流動性」作為，建置可供廣大中小型企業共享的跨域、跨業、甚至跨境的系統整合智慧化電商平臺，讓無接觸與遠距交易、服務與消費更包容性與普及化，亦可加速數位經濟基礎建設的發展；

(2) 精進與精準的量身訂做「制定政策」(tailor policy)，發揮對企業與勞工做適所、適時、適需的輔導與支持作用；

    (3) 螺旋狀物價上漲(inflationary spiral)壓力上升中，投機風潮推波助瀾，宜需嚴密監控，必要時應當機立斷。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數 

 【新聞聯絡人】商研院 公關 王心怡 02-7707-4829 / mandywang@cdri.org.tw