財團法人商業發展研究院

發布日期：2023年3月7 日

台灣商業服務業景氣循環分析預測

作者：許添財、陳世憲

        勿因過度悲觀影響前進的勇氣與錯失轉型的契機

    2022年第四季商業服務業景氣循環同行指標綜合指數持續第三季的回升，並預測到今（2023）年7月會持續上升。主要原因是「住宿餐飲業」與「服務業就業人數」領先其他同行指標，分別與2021年7月與2021年11月觸底回升，而且升勢明顯。經標準化過的趨勢值，也分別由底谷的-2.68與-1.28個標準差回升到今（2023）年1月的+4.14與+0.43個標準差。

    然而，同行指標中的其他三個子指標仍續走低，以其標準化過的循環趨勢值來看，「批發與零售」、「不動產及住宅服務」與「住宅服務與水電瓦斯、其他燃料消費」等三個子指標，仍分別陷於-3.01、-1.52與-1.26個標準差深淵。而且，領先指標綜合指數在2021年11月出現高峰後一路下滑，到今（2023）年1月已降到-1.28個標準差。同行指標中只有少數二個子指標，與領先指標其中的一個子指標「運輸及倉儲」回升，顯然尚無法代表整體景氣變動已脫離持續下行的風險。

    再環顧全球經濟情勢，不管偏樂觀還是偏悲觀的看法，無疑地都深陷在揮之不去的通貨膨脹、停滯膨脹、債務危機的迷霧之中。出口導向為主的台灣經濟在2022年的經濟成長率中，「淨出口」的成長貢獻度竟然為-0.72個百分點。最近，代表極端悲觀派的「末日博士」魯比尼（Nouriel Roubini）示警「完美風暴」正在形成，其出版的《大威脅》(Mega Threats)更指出「危害我們未來經濟的十大危險趨勢」，引用數據之廣之深之真實，著實令人難以輕忽，加上他曾經預測到2008年全球金融海嘯的發生，其言論更令人不寒而憟。

   不過，從景氣循環學觀之，歷史上的經濟「大危機」都發生在各種長短波（包括最短週期的Kitchin產銷循環、較長的Juglar投資設備循環、更長的建築循環、又更長的Kuznets基礎建設循環與最長的Kondratieff科技與制度的循環）同步下行時期。以2008年的金融海嘯來說，測度Kondratieff循環的長波景氣循環指標於2000年就出現循環向下的轉折點，依據1930年代大恐慌與1970年代石油危機停滯膨脹的經驗，這向下轉折點出現後的6~9年後就會發生經濟大危機。(例如，經濟學家Anwar Shaikh在2003年也提出2007-2009會發生經濟大危機的預測。)

  雖然在怵目驚心的當下種種經濟困局，著實難以令人好眠。但是我們要瞭解在石油危機後的「經濟全球化」，雖然讓跨國企業有了維繫利潤的累積與成長的「擴張」可能性，但實質上長期生產力並無真正的提高。全球化經濟成長模式的週期走完了，各種不確定性危機開始層出不窮，當下經濟的團團迷霧就是。不過，確保世界恢復長期生產力成長的三大革命（商業、工業與能源革命）均正在起步走。數位轉型與ESG永續轉型就是治本良方。簡言之，我們沒有理由因過度悲觀而影響向前的勇氣，更不能因此而錯失轉型的契機。再細觀當前的經濟波動無一不伴隨顯現消費者行為、就業行為與商品、服務、勞動等市場結構正急劇的轉變。尤有甚者，這些改變幾乎都成了「新常態」。

壹、      綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，簡稱CCCIS）於2022年7月出現底谷，指數為 -0.2591個標準差，但預測到今（2023）年7月會一直回升到-0.2067個標準差。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

    行政院主計總處發布，去（2022）年的經濟成長率縮小為2.45%。過去成長貢獻率最弱的民間消費，成長率轉正，成長率貢獻度也增為1.6個百分點，開始高於民間投資的1.4個百分點。淨輸出的成長率見負，其成長貢獻度也呈現負的0.72個百分點。景氣預期看悲加上成本上漲，存貨投資大幅縮減，減幅高達79.18%,成長率貢獻呈現負的0.52個百分點。經濟成長的動能從外需轉變成內需，趨勢明顯。出口一向為台灣經濟成長的引擎，國際市場的動亂與需求的疲軟對台灣經濟衝擊不能小覷。（參見下表二）

從產業別觀察，去（2022）年的成長率貢獻度也出現賓主易位的大變化。服務業成長貢獻度變成大於工業，分別為1.44與0.78個百分點。(參見下表三)

表二 2022年部門別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表三 2022年產業別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、      商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

    領先指標循環綜合指數（LCCIS）於前（2021）年11月高點0.8529個標準差降至今（2023）年1月的-1.28個標準差。

    再觀察領先指標的擴散（Diffusion）情形，七個子指標只有一個「運輸及倉儲」目前是上升的。(細節詳看後文分析)

   同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年9月高峰的0.5837個標準差下降到去（2022）年7月的底谷-0.2591個標準差。接著因疫情舒緩出現止降轉升，到今（2023）年1月為-0.2466個標準差，並預測到今年7月會上升為-0.2067個標準差。(參見上圖一與文後附表。)

    從綜合指數仍然未能回復到正常成長趨勢，再觀察同行指標擴散（Diffusion）情形，五個子指標中仍有三個目前是持續下降的，加上領先指標綜合指數還持續下降中，整體景氣仍難脫下行風險。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列

1.      「運輸及倉儲業實質GDP」持續上升，動能續衝第一。

    本指標景氣循環趨勢值迄今（2023）年1月已連續上升了22個月。其走勢於前（2021）年下半年開始日趨加速，到去（2022）年4月循環趨勢值已超越長期趨勢水準（100），今年1月來到109.04（標準化後高達3.4個標準差，呈現歷史性繁榮水準）。

    另依實際GDP值計算(yoy)，去（2022）年第二季轉負為正，成長了0.6%，第三季更大幅成長了16.26%，第四季也成長了9.58%。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      「民間實質固定資本形成」的上升力道持續減弱

    本指標循環趨勢值於疫情方興未艾的2020年7月翻轉上升，但在2021年11月逆轉向下，到今（2023）年1月已降至長期趨勢值以下的97.82。顯示民間投資上升力道正加速減弱之中。經標準化後的循環趨勢值也降至負的0.64個標準差。

    另依其GDP實際值計算的年成長率（yoy）自2020年迄今各季均仍然維持正成長，但在前（2021）年一整年到去（2022）年第二季一直呈現兩位數的年成長率，在去年第三季與第四季已分別降為0.05%與4.36%。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      「服務貿易收支淨額」順差歷史難得一見，但去年以來順差額度正加速縮減中，服務貿易的結構轉型尚待努力。

    本指標循環趨勢於2019年9月出現底谷，接著一路上升，經24個月的上升後，於2021年9月碰頂。接著略為轉降，至去（2022）年6月指數已低於長期趨勢值，正加速下墜中，今（2023）年1月的循環指數已降為86.95，標準化過的循環趨勢值甚至呈現負的3.42個標準化，顯示在疫情期間相關的景氣循環變動上下波動幅度之大。

  歷史以來台灣長期呈現逆差的服務貿易，在2020年國際因疫情而阻斷國際旅遊為主的相互流動後，反而使我國服務貿易收支淨額大幅改善，並於2020年第二季開始轉為歷史難得一見的貿易順差。此一順差額度在2021年急劇加大，但在2022年第一季出現高峰後，接著季季縮減。其間，變動最大的項目是運輸與旅行服務的對外收支。從2019年第三季的逆差18.48億美元，變動為2022年第一季的順差50.17億美元，又變為2022年第四季的順差11.26億美元過程中，運輸從逆差2.59億美元變為順差39.86億美元與13.51億美元;而旅行更從逆差22.89億美元變為逆差2.49億美元與順差0.62億美元。對照本系統的循環趨勢分析可初步判斷，台灣對外的服務貿易長期逆差結構雖因疫情衝擊而產生逆勢效應，但隨著疫情舒緩，順差趨勢卻明顯走緩，足證服務貿易還未見結構的真正轉型，這意味著我們發展服務業的數位轉型亟待努力。

    觀察其GDP實際值，前（2021）年第一季的貿易收支淨額甚至高創歷史新高，成長率（yoy）高達645.7%，唯第二季降為152.75%，第三季又降為88.85%，第四季回升為150.1%，接著在去（2022）年持續走緩，第三季零成長率，第四季負成長71.82%。顯示歷史上難得一見的服務貿易收支改善，其走勢已明顯轉緩。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      「失業給付初次認定受理件數（倒置）」持續由升轉降，顯示曾經持續減輕的失業壓力又在提高中。

    本指標景氣循環趨勢於2020年6月走出底谷，接著一路上升，於2022年3月來到高峰（循環趨勢值高達105.7），顯示這個失業率的領先指標「初次申請失業給付」的人數曾在疫情期間反而大幅降低，失業壓力持續減輕。但最近連續10個月的向下趨勢卻已顯示就業市場情勢轉變，失業壓力又悄悄回升（2023年1月的循環趨勢值下降到97），標準化後呈現負的0.24個標準差。）

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2022年12月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      「商業服務業僱員淨進入率」趨勢持續下降，就業擴張之路遇阻。

    本指標循環趨勢於2019年5月來到底谷99.35，接著一路上升，到去（2021）年10月出現高峰103.47。轉升為降的循環趨勢指數到去（2022）年6月開始低於長期趨勢，到今（2023）年1月已降至91.97。標準化過的循環趨勢也呈現負的2.97個標準差。顯示商業服務業的就業擴張之路遇阻嚴重。下圖亦顯示，僱員的淨進入率在去（2022）年8月開始負成長。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢，2020年1月～2022年12月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.      「商業服務業股價指數」止升轉降，降幅仍持續擴大中。

    本指標循環趨勢從2020年3月的底谷，指數為94.47，一路持續上升到前（2021）年10月高峰108.88，反應了一年半以來，我國一般股市的繁榮景象。但後繼無力，碰頂轉降後持續下滑，到今（2023）年1月已降為87.98。標準化過的循環趨勢也呈現嚴重的負2.24個標準差，顯示，商業服務業股市在去年以來明顯的加速往下趨勢。

    另見實際股價指數的年成長率，於前（2021）年3月開始均見兩位數的成長，7月、8月更分別達32.82%與48.42%，9月與10月一樣分別成長了52.9%與46.9%，11月與12月又成長了51.43%與47.41%。但去（2022）年以來則一路走緩，5月成長見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成，10月年成長率-32.01%，11月-31.52%，12月也見-24.73%。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2022年12月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

7.      「金融及保險業實質GDP」循環趨勢持續向下，實際值負成長速度加快中

    本指標循環趨勢於2019年下半年逐漸復甦，景氣循環指數於2020年8月開始恢復長期趨勢值（100）為100.14，接著微微繼續上升，但於2021年8月碰頂為102.85，接著轉降，且下降速度逐漸加快，經17個月後來到今（2023）年1月已降至94.83，而且經標準化後的循環趨勢值已見-3.45個標準差，顯示景氣情勢不佳。

    另見本指標實際值的年成長率，一反2020與2021連續兩年的不斷加速成長，於去（2022）年第二季開始見負，成長率減緩速度加快之中。第二季-2.36%，第三季-5.43%，第四季-8.73%。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(二) 同行指標系列

1.      「批發及零售業實質GDP」 景氣循環持續波動向下，實際成長率由正轉負

    本指標循環趨勢值於2019年8月出現底谷99.45，於2021年3月來到高峰101.34。接著一路下滑，經22個月來到今（2023）年1月為97.09。經標準化過的景氣循環趨勢值更降到-3.01個標準差，顯示走緩趨勢在去（2022）年下半年已更明顯。

    另見實際值年成長率，前年至前（2021）年上半年均見正成長，唯第三季首見負成長震盪（成長率-2.45%）後，一直遲緩不振，到去（2022）年第四季又見-3.37%。

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

2.      「住宿餐飲業實質GDP」於2021年Q3見底，仍持續上升中

    本行業曾經受到疫情較大的衝擊，本指標循環趨勢於2019年5月出現高峰，指數為103.65，接著一路下滑，直到前（2021）年7月才來到底谷94.61，接著回升到今（2023）年1月的108.33，經標準化過的循環趨勢值，也從底谷的-2.68個標準差，回升到+4.14個標準差，景氣明顯呈現後疫情的強勁復甦現象。

    另見實際值年成長率，自前（2021）年第一季成長8.53%之後，一路下行，第二季負9.95%，第三季更見負29.53%，第四季與去（2022）年第一季分別些微成長了2.91%與0.56%。直到去年第二季與第三季才快速上升，成長率分別高達12.85%與41.73%，第四季又成長了7.44%。

 圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      「實質不動產及住宅服務業GDP」景氣持續走緩，實際值於2022年第四季首見負成長。

    本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於2020年12月出現高峰，指數為100.54，接著一路微微下降，到去（2022）年3月已低於長期趨勢（100），並持續下降至今（2023）年1月的99.08，經標準化過的循環趨勢值也見-1.52個標準差。

    另見年成長率，雖仍持續成長，但前（2021）年第二季以來，成長率已較前趨弱，到去（2022）年第四季成長率已首見-0.22%。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2022Q4

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費GDP」雖持續微幅成長，但循環走勢已於2021年第三季起持續向下。

    本指標循環趨勢長期波動不大，於2019年4月出現底谷，指數為99.77，接著一路微微上升，於前（2021）年5月到達高峰，指數為100.18，接著一路下滑，到今（2023）年1月來到99.81。經標準化過的循環趨勢值也從高峰的+1.17個標準差下降為-1.26個標準差。

    另見年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度波動不大。在疫情期間年成長率最高的是2020年第二季的2.58%，最低是2022年第二季的0.91%。2022年第三季與第四季分別為1.44%與1.29%。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2022Q4