財團法人商業發展研究院

                                           發布日期：2022年12月7 日

台灣商業服務業景氣循環分析預測

作者：許添財、陳世憲

    2022年第三季商業服務業景氣循環同行指標綜合指數顯示略有回升，並未如於上一期預測的會持續下降，主要原因是住宿餐飲業在第二季以來，繼而第三季強勁的反彈回升，加上服務業就業人數在同期間也呈現增加，比前一年的持續減少大相逕庭。

    然而，領先綜合指數仍然持續下滑，且下滑速度加快，導致同行綜合指數在短暫振盪後，預測在明（2023）年第一季會再止升轉降。意味著，疫情趨緩下防疫措施鬆綁之效果，受限於整體經濟的下行趨勢，代表內需為主的商業服務業並無足夠力量獨撐大局扭轉趨勢。可見同行綜合指數在今（2022）年下半年的逐漸回升走勢，充其量仍然只是低谷振盪的徘徊現象，無法算是真正的復甦。

    環顧整體國際經濟情勢，自COVID-19疫情爆發的近三年來，疫情、極端氣候、地緣政治衝突、全球化「大退潮」、俄烏戰爭等影響經濟下行趨勢的因素，變本加厲。供應斷鏈、能源與糧食短缺、螺旋狀物價上漲形成，引發美國聯準會（Fed）「縮表」在先，接著連連升息，各國貨幣紛紛貶值，通膨壓力蔓延全球，國際貿易需求轉弱。同時又見第二大經濟體的中國因防疫「清零政策」與「爛尾樓」房地產泡沫危機，影響所及，美國股市終於亦見不支倒地，並波及全球股市。國際貨幣基金（IMF）對2022年與2023年的世界經濟成長估計與預測，出現破天荒的四度下修，2021年的「不均衡」復甦，未能向上改善，反而演變成持續下行走勢，尤有進者，通膨壓力一直未見紓解，如今情勢已惡化成自石油危機以來最嚴峻的「停滯性膨脹」（stagflation）「不確定」危機。

    在如此環境趨勢下，過去疫情大流行期間，台灣仍然可以因為半導體為主的製造業基石穩固（「護國神山」台積電（TSMC）更躍升世界第十大市值品牌），加上防疫相對於世界十分成功（曾經高創252天連續零確診記錄），製造與國際貿易迄未出現供應斷鏈現象，經濟韌性之強，稱霸全球。

    然而，國際經濟情勢持續惡化，如今，雖然國內外因疫情趨緩，各國國境亦紛紛重開，國內自10月13日起開放國門後，亦於12月1日起開始有條件「脫罩」，餐飲業「春暖鴨先知」，其他消費服務業亦摩拳擦掌引頸期盼「報復性」消費的到來，唯通貨膨脹已明顯剝蝕國民購買力，疫情衝擊人力供需與就業結構，加上消費者行為與消費趨勢的轉變也已產生「新常態」，並無法照著老路走回去。唯有創新應變的新商業型態與經營策略才能有效「迎春」，不只商業服務業的餐飲觀光住宿如此，其他金融、物流運送如此，甚至國際貿易與跨境電商服務業也如此。一般已熟知的「數位轉型」、「能源轉型」與「ESG永續轉型」的浪潮更兇猛地迎面拍岸而來，正等待政府、民間、機構、專家共謀加速變革創新之道，促進歷史性的數位與服務為中心所驅動的重大投資風潮，重振「台商回流」潮後的另一波「創新價值」投資風潮，徹底改造成一個足以確保今後「均衡」與「永續」發展的新產業結構與經濟體質。

壹、      綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，簡稱CCCIS）於2022年5月出現底谷，指數為 -0.2828個標準差，但預測到明（2023）年1月又會到達一個高峰，指數為 -0.2376個標準差，接著止升轉降，到4月會降到-0.2411個標準差。顯見這仍然只是個低谷徘徊振盪現象，不能算是真正的復甦。（參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數）

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

今（2022）年前三季的經濟成長明顯比2021年遲緩許多。其變動幅度在不同部門與產業間也與去年形成反比。

行政院主計總處發布，今年前三季的經濟成長率縮小為3.62%。民間投資的成長率貢獻，雖然仍位居部門別成長貢獻度之首，但已從去年的兩位數降為個位數，只剩1.8%。過去成長貢獻率最弱的民間消費，成長率轉正，成長率貢獻度也增為1.58%，僅次於民間投資。淨輸出的成長率明顯遲緩，只剩0.07%,其成長率貢獻度也只剩0.01%。景氣預期看衰加上成本上漲，存貨投資大幅縮減，減幅高達64.86%，成長率貢獻呈現-0.56%。經濟成長的動能從外需轉變成內需，趨勢明顯。出口一向為台灣經濟成長的引擎，國際市場需求疲軟對台灣經濟衝擊不能小覷。（參見下表二）

從產業別觀察，今年前3季的成長率貢獻度也出現賓主易位的大變化。服務業成長貢獻度變成大於工業，分別為1.75%與1.71%。

表二 2022年前三季部門別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表三 2022年前三季產業別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、      商業服務業景氣循環趨勢 

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

    領先指標循環綜合指數（LCCIS）於2020年5月觸底轉升，至去（2021）年11月已持續18個月。接著碰頂轉降，領先綜合指數從去年11月高點0.5784個標準差降至今（2022）年10月的-0.4838個標準差。

    再觀察領先指標的擴散（Diffusion）情形，7個子指標只有2個目前是上升的。(細節詳看後文分析)

   同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰的0.5785個標準差下降，於2021年5月開始見負，到今（2022）年5月已變成-0.2828個標準差。接著出現止降轉升，到10月為-0.2495個標準差。但預測會在明（2023）年1月再度碰頂轉降，到明年4月會降至-0.2411個標準差。(參見上圖一與文後附表。)

    再觀察同行指標擴散（Diffusion）情形，5個子指標中仍有3個目前是持續下降的。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列

1.      運輸及倉儲業實質GDP持續上升中，動能榜首。

    本指標景氣循環趨勢值於2021年1月出現底谷，其指數為94.8，接著一路上升至今（2022）年9月107.23，外推10月為108.21。顯見，走勢於去年下半年開始有持續加速趨勢，到今年2月循環趨勢值已超越長期趨勢水準（100）。

    另依實際GDP值計算（yoy），2020年迄今各季一直呈現負成長，直到去（2021）年第二季才轉為正的4.03%，但第三季又下降了14.55%，第四季降幅開始減緩，到今（2022）年第二季轉為正成長0.6%，第三季大幅成長了16.26%。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      民間實質固定資本形成上升力道持續減弱

    本指標循環趨勢值於2020年7月出現底谷，指數為98.71，接著於去（2021）年3月超過長期趨勢值的100，但於去（2021）年10月出現高峰，指數來到101.39。接著降速微微加快，今（2022）年8月指數已低於長期趨勢值，外推10月為99.4，顯示台商回流帶動的民間投資熱潮正在降溫中，殊值注意。

    另依其實際值計算的年成長率（yoy）自2020年迄今各季均為正成長。去（2021）年一整年到今年第二季均呈現兩位數的年成長率，但第三季已降為3.52%，增長趨勢走緩十分明顯。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      服務貿易收支淨額順差歷史難得一見，如今循環趨勢亦見持續轉緩向下。

    本指標循環趨勢於2019年9月出現底谷，指數為95.1，接著一路上升，於2020年7月達到長期趨勢水準，指數為100.16，並於2021年5月碰頂，接著略為轉降，至今（2022）年4月指數已低於長期趨勢值，外推到10月為96.6。顯示長期呈現逆差的服務貿易，在2020年國際因疫情而阻斷國際旅遊為主的相互流動後，反而使我國服務貿易收支淨額大幅改善，並於2020年第二季開始轉為歷史難得一見的貿易順差。

    觀察實際值，去（2021）年第一季的貿易收支淨額甚至高創歷史新高，成長率（yoy)高達645.7%，唯第二季降為152.75%，第三季又降為88.85%，第四季回升為150.1%，接著在今年持續走緩，第三季成長率只剩15.34%。顯示服務貿易收支改善走勢已從去年的二季開始走緩。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      失業給付初次認定受理件數（倒置）顯示失業壓力持續減輕之中

    本指標景氣循環趨勢於2020年6月出現底谷，指數為91.07，接著一路上升，於2021年10月超過長期趨勢值100，於今（2022）年10月來到106.85，顯示就業需求快速復甦，這個失業率的領先指標初次申請失業給付的人數大幅降低，失業壓力持續減輕中。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月~2022年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      商業服務業僱員淨進入率趨勢碰頂轉降影響就業的繼續擴張

    本指標循環趨勢於2019年5月來到底谷99.63，接著一路上升，到去（2021）年10月已來到高峰102.15。轉升為降的指數到今（2022）年4月開始低於長期趨勢，到10月已降至94.83。顯示商業服務業的就業擴張正持續減緩之中。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢，2020年1月～2022年9月