發布日期：2023年6月5 日

 台灣商業服務業景氣循環分析預測

 作者：許添財、陳世憲

     2023年4月商業服務業景氣循環同行指標綜合指數顯示持續去（2022）年5月以來的回升，而且升勢有加速現象。同行指標綜合指數持續上升原因，仍是住宿餐飲業與服務業就業人數這兩個子指標持續上升所致。

    疫情後的景氣循環變動產生了幾個值得持續深入觀察的特殊現象。

 1.      解封帶來人流的急速恢復，住宿餐飲業獨領風騷，連帶服務業就業需求的提高，使本商業服務業景氣循環指標系統的「同行綜合指數」持續上升，其他大多數同行子指標，甚至領先子指標中除了運輸倉儲業皆續見下降，形成極特殊的「不均衡復甦」現象。此種不均衡復甦，受限於領先綜合指數的持續下行，未來復甦之路隱含極高不確定性，所謂「內溫外冷」的景氣情勢並不穩定也難確保持續性，殊值注意。

 2.      疫情期間台灣因半導體電子產業的科技產業優勢與供應鏈特殊強勁的「韌性」優勢，創造了逆勢成長的奇蹟，獨領亞洲四小龍風騷。但如今疫後反而慘遭訂單連黑之苦，加上通膨帶來的成本上漲壓力，淨輸出、民間投資與存貨投資皆嚴重減少，不只不利於短期景氣復甦，也為長期經濟成長動能產生阻制作用。

 3.      目前對經濟成長的貢獻，顯示雖有正的服務業成長，卻無法弭平更大的工業負成長缺口，因此今（2023）年第一季的經濟成長率持續去年第四季的-0.78%，而為-2.87%。(目前行政院主計總處預測在今年後面的3季都見加速正成長。雖本景氣指標系統的領先綜合指數下行速度卻未見減緩，希望政府預測單位的外部變數預設回升能夠正確，否則情況將不是那麼樂觀。)

 4.      數位經濟時代的突飛猛進顯示，無論是商業科技的運用或商業模式的創新變革均已明顯主導新國際經濟與貿易發展的方向、範疇與結構，不論是產品或服務的貿易也不無以數位貿易為主要驅動力。我們發現，無論生產或設計的研發策進或執行，無論是企業自行開發或政府鼓勵輔導，其範疇皆不再以B2B目的為限，B2C不但可補充B2B之不足，更可讓企業的數位轉型與ESG永續轉型所需的各種「數據驅動」研究與運用，更能精準有效快速地達成。簡言之，如何在努力對抗景氣衰退威脅的同時，加速數位經濟發展有關的投資，不讓民間投資停頓或走老路，也是當務之急。

  壹、      綜合分析與預測

 財團法人商業發展研究院(Commerce Development Research Institute)，簡稱(商研院，CDRI）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，CCCIS）於2022年4月出現底谷，指數為 -0.3014個標準差，到今（2023）年4月已持續上升為正的0.0259個標準差。預測到今（2023）年10月又會到達正的0.2527個標準差。(參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數)

 圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

 資料來源：商研院景氣預測小組

 行政院主計總處發布，今(2023)年第一季的經濟成長率下降為-2.87%。

 民間投資的成長率貢獻轉正為負，成長率-2.16%，貢獻度-0.5%。

 過去成長貢獻率最弱的民間消費，不只成長率轉正，更躍居成長率貢獻度的首位，成長率6.48%,貢獻度。

 淨輸出的成長率衰退最多，比民間投資嚴重，成長率-33.36%，貢獻度-5.44%。

 景氣預期看悲加上成本上漲，存貨投資大幅縮減，成長率-187.09%，貢獻度-0.66%。 

    經濟成長的動能從外需轉變成內需，趨勢明顯。除了民間消費相對大幅成長與貢獻，政府消費成長率3.73%，貢獻度0.45%；政府投資成長2.12%，貢獻度0.02%；公營事業投資成長26.23%，貢獻度0.24%。

    出口一向為台灣經濟成長的引擎，國際市場需求疲軟對台灣經濟衝擊最大。（參見下表二）

 再從產業別觀察，今（2023）年第一季的成長率貢獻度也繼續出現賓主易位的大變化。服務業成長率與貢獻度分別變成大於工業。服務業成長率0.56%，貢獻度0.36%；工業成長率-11.2%，貢獻度-4.12%。整體經濟成長率衰退原因是工業部門大幅衰退，服務業部門微幅成長。

 表二 2023年第一季部門別經濟成長率與貢獻度

 單位:新台幣百萬元；%

 資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

  表三 2023年第一季產業別經濟成長率與貢獻度

 單位:新台幣百萬元；%

 資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

 再經部門別與產業別交叉檢視，發現民間企業投資生產製造與出口偏旺，而民間的產品與服務消費極其低迷，形成外熱內冷，嚴重不均衡。

 貳、      商業服務業景氣循環趨勢

 【系統方法簡介】

   本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

   經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

   標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

   本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

     領先指標循環綜合指數（LCCIS）於2020年5月觸底轉升，至2021年11月已持續上升19個月。接著碰頂轉降，領先綜合指數從2021年11月高點0.8983個標準差降至今（2023）年4月的-1.2527個標準差。

     再觀察領先指標的擴散（Diffusion）情形，7個子指標只有運輸及倉儲業是上升的。(細節詳看後文分析)

    同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰的0.5669個標準差下降，於2021年6月開始見負，到2022年4月出現底谷-0.3014個標準差。接著開始回升，到今（2023）年4月變成正的0.0259個標準差。預測到今年10月會繼續上升為正的0.2527個標準差。(參見上圖一與文後附表。)

     再觀察同行指標擴散（Diffusion）情形，5個子指標中仍有3個目前是持續下降的，只有住宿餐飲業與服務業就業人數兩個子指標是繼續上升的，而且上升趨勢相對強勁而使整個商業服務業景氣循環指標同行綜合指數因此上升，呈現另一類型的疫後不均衡復甦。

  圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

 資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

 (一) 領先指標系列

 1.      運輸及倉儲業實質GDP持續上升中，領先指標唯一復甦者。

     本指標景氣循環趨勢值於2021年6月出現底谷，其指數為93.6，接著一路上升至今（2023）年3月110.7，外推4月為112.1。顯見，走勢於去（2022）年下半年開始有持續加速趨勢，同時在去年7月循環趨勢值已超越長期趨勢水準（100）。

     另依實際GDP值計算(yoy)，2020年迄今各季一直呈現負成長，直到前(2021)年第二季才轉為正的4.03%，但第三季又下降了14.55%，第四季降幅開始減緩，到去（2022）年第二季轉為正成長0.6%，第三季大幅成長了16.26%，第四季成長10.28%,今（2023）年第一季更大幅成長了25.27%。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  2.      民間實質固定資本形成上升力道持續16個月減弱，今年首季成長首度見負

     本指標循環趨勢值於前（2021）年11月出現高峰，指數來到102.9，接著降速不斷加快，去（2022）年9月指數開始低於長期趨勢值，今（2023）年4月為95.4，顯示台商回流帶動的民間投資熱潮正在降溫中，殊值注意。

     另依其實際值計算的年成長率(yoy)自2020年迄2022年的各季均為正成長。前（2021）年第三季曾創24.25%的成長率高峰，接著持續減緩，到去（2022）年第三季只剩0.05%，第四季為3.96%，今（2023）年第一季降為負的2.16%。

  圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  3.      服務貿易收支淨額順差歷史難得一見，如今循環趨勢亦見持續轉緩向下。

    2020年第二季開始出現貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於今（2023）年第一季重現逆差，逆差金額達到17.2億美元。

    本指標循環趨勢於2019年9月出現底谷，2021年11月碰頂，接著轉降，至去（2022）年8月指數已低於長期趨勢值，外推到今（2023）年4月已加速降為73.7。顯示長期呈現逆差的服務貿易，在2020年國際因疫情而阻斷國際旅遊為主的相互流動後，反而使我國服務貿易收支淨額大幅改善，並於2020年第二季開始轉為歷史難得一見的貿易順差。但如今疫情終於告個段落，隨著各國紛紛解封，國際旅遊重見活絡，台灣服務業貿易逆差之長期結構因素再度呈現。

     觀察實際值，前（2021）年第一季的貿易收支淨額甚至高創歷史新高，成長率（yoy)高達637.31%，唯第二季降為155.46%，第三季又降為89.62%，第四季回升為151.32%，接著在去（2022）年持續走緩，第三季零成長，第四季負72.65%，今（2023）年第一季負135.57%。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  4.      失業給付初次認定受理件數，倒置後趨勢下降預告整體勞動就業需求將持續走緩。

     本指標景氣循環趨勢於2020年5月出現底谷，指數為90.5，接著一路上升，於2021年5月超過長期趨勢值100，於去（2022）年3月來到108.2，顯示就業需求快速復甦，但接著止升轉降，到今（2023）年4月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值已降為90.3，顯示就業需求走緩。唯目前製造業與服務業的景氣呈現內溫外冷反向走勢，反應整體勞動市場情勢的指標無法代表商業服務業，尤其復甦中的住宿餐飲業情勢。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2023年4月

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  5.      商業服務業僱員淨進入率趨勢碰頂轉降影響就業的繼續擴張

     本指標循環趨勢於前（2021）年11月已來到高峰102.5。轉升為降的指數到去（2022）年7月開始低於長期趨勢，到今（2023）年4月已降至96.6。顯示商業服務業的就業擴張正持續減緩之中。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢，2020年1月～2023年3月

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

 6.      商業服務業股價指數止升轉降，明顯影響景氣變動，唯下降趨勢已有趨緩。

     本指標循環趨勢自2020年3月的底谷回升，於2021年10月達到高峰108.4，反應了一年半以來，我國一般股市的繁榮景象。但後繼無力，碰頂轉降後持續下滑，歷經16個月的持續下降，到今（2023）年4月景氣循環指數來到89.91。唯下降趨勢已在去（2022）年年底開始見緩。

     另見實際股價指數的年成長率，在去（2022）年5月開始見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成。去年12月與今（2023）年1月仍是兩位數的-24.7%與-19.2%。接著呈現個位數的負成長，2月、3月與4月分別為-8.4%、-2.84%與-3.9%。

 圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2023年4月

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  7.      金融及保險業實質GDP已持續四個季負成長，景氣仍續下降中

     本指標循環趨勢於2021年8月碰頂為103，接著轉降，到去（2022）年7月指數低於長期趨勢100，進而加速下滑，到今（2023）年4月已降至95.3，顯示景氣前景不佳。

     另見本指標實際值的年成長率，於去（2022）年第二季開始下降見負，成長率-2.36%，第三季-5.43%，第四季-8.84%，今年第一季-4.33%。也印證了景氣循環趨勢持續向下並於一年來持續低於長期趨勢之不利狀況。

 圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

 (二) 同行指標系列

 1.      批發及零售業實質GDP 景氣循環波動向下，已連續兩季負成長

     本指標循環趨勢值於2021年7月來到高峰101.6。接著一路下滑，於去（2022）年7月低於長期趨勢值（100），到今（2023）年4月已降為96.1。顯示景氣循環趨勢自2021下半年逐漸走緩，而且到2022年下半年下行走勢更見加劇。

     另見實際值年成長率，於前（2021）年第三季見負成長2.45%後，雖第四季起又恢復正成長，但接著走勢明顯遲緩，到去（2022）年第四季成長率變成-3.39%，今（2023）年第一季更降為-7.45%。

 圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  2.      住宿餐飲業實質GDP於前年Q3見底，正持續加快上升中

     本行業顯示受到疫情衝擊較大，疫後復甦也快。本指標循環趨勢於2019年5月出現高峰，指數為103.9，接著一路下滑，途經2020年6月低於長期趨勢值100，到2021年7月來到底谷94.2，接著不斷加速回升，到去（2022）年6月重返長期趨勢值100之上，今（2023）年4到10月循環指數已高達107.9，(其變動若經標準化已高達3.8個標準差)景氣呈現後疫情復甦現象。

     另見實際值年成長率，自2021年第一季成長8.53%之後，一路下行，第二季負9.95%，第三季更見負29.53%。第四季與去（2022）年第一季分別些微成長了2.91%與0.56%。直到去年第二季與第三季才快速上升，成長率分別高達12.85%與41.73%，第四季與今（2023）年第一季分別再成長7.04%與14.68%。

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      實質不動產及住宅服務業GDP最新景氣走勢出現連續兩季負成長。

     本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於2020年12月出現高峰，循環指數為100.5，接著一路微微下降，到去（2022）年4月已低於長期趨勢100，接著跌速略有加劇，持續下降至今（2023）年4月的99.2。

     另見年成長率，雖開始仍持續成長，但2021年第二季以來，成長率已較前趨弱，第二季與第三季只分別成長了1.76%與0.42%。接著又從2021年第四季的成長率1.76%一路下滑，到去（2022）年第三季只剩0.76%，第四季更見-0.29%，今（2023）年第一季-0.09%。年成長率連續兩季見負，景氣循環變動從遲緩步入衰退跡象明顯。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2023Q1

 資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

  4.      住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費雖持續微幅成長，但循環走勢已轉為向下

     本指標循環趨勢長期波動不大，於2019年4月出現底谷，指數為99.8，接著一路微微上升，於2021年5月到達高峰，指數為100.18，接著一路微微下滑，到今（2023）年4月來到99.83。

     另見年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高2.58%(2020年第二季)與最低0.91%(2022年第二季)之間波動。去（2022）年第三季成長1.44%，第四季成長1.32%，今（2023）年第一季成長1.45%。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2023Q1