補充版：根據2月13日主計總處發佈GDP第四季實際值修正的分析預測。

附註：主計總處同時下修2019年的經濟成長率為2.27%，比上次預測下降了0.14%，2016-2019四年的年平均經濟成長率也降為2.3725%。

台灣「商業服務業」景氣預測

目前下行走勢出現5月微升但6月再降訊號

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（15）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」補充版訊息，自去年5月碰頂，可望下滑十一個月後，於今年5月微升，但6月再降。這意味著台灣服務業在投資部門成長及就業部門可能逐漸走出底谷，不動產服務部門止降的有利因素下，整體服務業景氣仍難見回升。主要原因是主計總處新發佈去年第四季相關實際值比較本系統原推估值，發現整體循環指數水平上移，但向下走勢速度增減波動不穩。

本系統是以領先指標循環指數來預測同行指數的未來走勢。

領先指標循環綜合指數於去年3月碰頂，經五個月的下降後又於9月回升，依去年第四季原推估資料顯示迄今年元月可穩定上升五個月。但主計總處去年第四季實際值使本系統運算出領先指標循環綜合指數去年10月起轉為持續下降，代表實際景氣變動的同行指標綜合指數從去年5月碰頂接著轉降十一個月後，在今年5月微升後6月會再下降，照此趨勢景氣在短期內仍難見回升。

一、服務業領先指標實際值於去年3月碰頂後下降趨勢明顯，唯代表就業部門的子指標，失業給付初次認定受理件數12月實際值連續兩個月大幅改善，改變了綜合指數，加上去年第四季推估值部分指標繼續看好，使領先指標循環綜合指數由9月起轉成持續微幅上升，但這些子指標在去年第四季實際值走勢卻明顯轉降致領先指標綜合指數在10月起又連續下降。

領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for service industries）（不含長期趨勢的循環值）實際值於2018年3月出現波段高峰，接著下滑。其循環指數已從3月的99.77下跌至8月的98.54，9月回升為98.58，但10月起又轉降，至12月為98.03，僅及於2017年9月的水準，顯示據此預測出代表GDP的同行指標仍會再下降。

同行指標綜合指數，其循環實際值於2018年5月出現波段高峰100.36，接著到2019年元月已降為100.05，預測到今年5月99.94及6月99.93，又回到2017年10月的水準（如下圖）均低於2018年勉強超過長期趨勢的水準，整體服務業景氣仍會走緩向下，政府所採的景氣刺激措施只宜加強不宜停歇。

圖、同行指標循環指數近期走勢與預測 

　　 二、領先指標六項子指標

1.         運輸倉儲實質GDP

自2016年7月復甦以來的走勢穩定，其循環指數於2018年元月超越長期趨勢（100）於7月到達100.60。但依據最新季資料實際值已於8月開始轉為下降，至12月已降為100.34，2019年元月（推估值）已降為100.23，顯見降速正加快中，宜探究原因速謀對策。（主計總處第四季實際值比本系統原推估值升高了整個循環趨勢水平，卻見近月來降速加快。）

2.         民間實質固定資本形成

自2016年8月復甦以來，曾於2017年4月下降，循環指數從2017年3月高峰的101.99降為2018年5月的99.25，直至2018年6月才又回升，第三季及第四季持續上揚，但轉化為月資料發現11月碰頂指數為99.99，12月降為99.94，推估至今年元月為99.85，而且降速有緩緩加快跡象。主計總處發表去年第四季實際值使本系統原先推估值分析明顯從持續上升的循環趨勢生變轉降，國內投資是此波景氣循環遭逢國際經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱，宜檢討最新發展速謀對策。

3.         商業服務業股價指數

自2016年6月復甦以來直到2018年9月的實際值一路上升，循環指數從87.52飆升為106.28，應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地出現10月「股災」首見轉降，至今年元月已加速下降為101.65，退回到2017年底的水準。這已意味美中貿易戰及國際間興衰互見易位已影響國際資金流動與景氣預期心理，其衝擊正明顯波及台灣，不穩定因素在資本市場的作用也正在擴大之中。唯比較循環趨勢下降速度，今年元月比去年12月有些微減慢跡象。

4.         服務業貿易收支

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。此波段自2017年2月的底谷，循環指數100.48，上升為2018年5月的104.51，接著又轉降，其實際值至12月為100.90，已回跌至2017年4月的水準，推估至今年元月會續下降為99.838，顯示服務業國際貿易的復甦在2018年下半年中挫且降速加快中，宜就其中各子行業找出有效的解決方案，不只遏止再下衰的走勢，更可對數十年如一日的服務業貿易巨額逆差尋求結構改善之道。（主計總處去年第四季實際值使本系統分析的循環趨勢值水平拉高，但下降走速加快。未來情勢亦然不樂觀。）

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

本指標可幫預見未來失業的走勢。自2017年6月開始改善以來，到2018年元月又見反轉，到2018年8月已降為82.19，回到2017年6月的水準。但實際值在2018年11月與12月卻出現了大幅的改善（實際件數減幅各超過一成），12月循環指數高達84.05，循環趨勢值到今年元月推估可達86.95，大大助益了近期領先綜合指數的回升。但由循環指數變化觀察，自2012年3月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，顯示就業市場的長期性結構惡化問題仍然一直存在。

6.         商業服務業雇員淨進入率

自2016年10月復甦，2017年5月卻又轉降，10月又轉升（循環指數99.49），到2018年2月碰頂（循環指數為100.62），2018年3月又轉降，直到8月已降為98.85，走勢十分不穩定。這次於9月止降轉升後，連續上升為11月為99.72，及今年元月(推估值)的99.64，對綜合指數的回升助益不小。然而事實上，此波段景氣復甦波動不穩且循環趨勢值又常降為長期趨勢值以下，仍然未能真正帶給商業服務業明快又穩定的就業機會增加。

三、同行指標子指標走勢各部門上下互見，綜合指數已於2018年6月轉折向下持續下滑，而且降速於第四季加快。主計總處發表去年第四季實際值使本系統同行指標循環綜合指數持續下降，且降速加快中，預測到今年4月會降回2017年元月的水準之下，循環趨勢指數於今年3月始見低於長期趨勢（100）而為99.95，5月比4月些微回升，但6月又轉將降為99.93，顯示目前走緩向下的景氣難見回升。

台灣服務業承續2015年3月開始的衰退而於2017年3月復甦，實際值循環指數至2018年5月碰頂。但接著實際值6月開始下降，到12月已降為100.09。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反應服務業實質GDP變動）中的子指標，卻見部門不同而有不同的走勢。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

此提早在2016年9月出現底谷（trough），迄2018年10月實際值一直持續上升中，但實際值於11月止升轉降，12月僅達100.46，推估今年元月為100.40，可見復甦步調是屬於緩穩者，如今卻已止升轉降，且降速略見加快。

2.     金融與保險業實質GDP：

循環指數於2017年5月才開始復甦，2017年10月實際值已達100.25，開始超越其本身的長期趨勢值，2018年5月高達101.54。但2018年6月實際值轉升為降，雖至12月仍有100.30，原屬於波動幅度較大但復甦力道較強者，但推估至今年元月循環指數已持續加速下降為99.98，似有更加惡化的隱憂。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

循環指數自2015年7月出現高峰100.37後一路下滑，歷經兩年至2018年5月實際值降到99.67，下半年開始卻略見止降回升，實際值循環指數至12月為99.79，推估今年元月可續升為99.82，升速略見加快中。其循環指數長期未能超越長期趨勢值（100）應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降緩升訊號可顯示景氣惡化趨勢已止，但仍難見明快回升。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

循環指數自2017年6月的100.12底谷開始回升，而於2018年5月的頂峰100.29接著轉而下降，至12月已降為100.17，雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。

5.     服務業受雇員工人數：

循環指數於2017年2月開始緩慢復甦，循環指數99.68。但2018年2月卻又碰頂，指數剛好達到長期趨勢水準的100，但三月轉降後一路下滑，實際值至11月已降為99.74，推估值至今年元月已降至99.71，回到2017年2月的水準。循環趨勢值自2016年下半年迄今一直低於其長期趨勢值，顯屬最不穩定的部門，亦顯示商業服務業就業部門一直存有不振之嫌，唯寄望就業部門領先指標近月來的改善可早日帶來些好消息。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

附圖

Business Cycle Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環指標綜合指數

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

說明：

1.      景氣循環綜合指數為時間序列分析循環變動(C)對趨勢值(T)之百分比，T=100。

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。

3.      歷次循環:

● 下月發佈日將訂於2019年3月5日（二）上午10時00分

(景氣循環指標診斷預測系統設計指導與分析：許添財教授)

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829 ；mandywang@cdri.org.tw

　　景氣循環預測小組系統運算 彭俊能 博士 02-7707-4865

　　景氣循環預測小組系統運算 許世璋 博士 02-7707-4852