台灣「商業服務業」景氣預測

領先指數今年Q1連續3個月回升，春燕似已探頭，唯動力尚嫌不足，因此雖然同行指數降幅會有所減緩，但景氣仍將繼續下降，所以政府救衰措施只宜再擴大範圍加强力道而不宜停止。

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（3）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測到今年8月仍將會再繼續緩緩下降。這是實際值自去年5月碰頂後第15個月的下滑，雖然預測今年5、6月會稍稍回升，但7、8月又會連續下降，只是降幅會有所減緩。再看預測值於今年2月已開始低於長期趨勢值（100），且預測至8月仍會再下降，意味著景氣正持續緩緩步入衰退之中。唯比較以前各循環指數開始低於長期趨勢100後的步調，目前這次的坡度算是最平緩的，意味著景氣走勢雖仍會往下走，卻已無急降風險；也表示政府正實施中的抗衰措施是有作用的，結論是救衰措施仍有擴大範圍加強力道的必要。

本系統用來預測同行綜合指數的領先指標循環綜合指數實際值於去年3月碰頂轉降，雖曾於9、10月回升，但11、12月再下降，今年1、2、3月卻又連續回升，顯示景氣雖然波動不安，卻有春燕蠢蠢欲動之勢。唯觀察其振幅，於2016年7月觸底後一路回升以來，迄今根本未能恢復長期趨勢（100），顯示此次景氣的復甦基本力道根本是不足的，更表示目前仍須持續積極的救衰措施。

圖、同行指標循環指數近期走勢與預測

一、領先指標循環綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for service industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年3月出現波段高峰，接著下滑。其循環指數已從3月的98.7下跌至8月的97.5，9、10月回升為97.6，但11、12月又轉降為97.4與97.3，唯今年第一季出現連續三個月的回升，指數分別提高為97.5，97.9與98.3。顯示領先指標在低谷徘徊，已有止降回升之勢，且升幅加速之中，只是尚缺足夠力道。

本景氣指標系統以領先指標六項子指標消長互見

1.         運輸倉儲實質GDP

自2016年中復甦以來的走勢穩定，其循環指數於2018年元月超越長期趨勢（100）於7月到達100.60，卻於8月開始轉為下降，至12月已降為100.39，推估2019年3月會續降為99.97，顯見降速加快未止。

2.         民間實質固定資本形成

自2016年7月復甦，卻於2017年4月開始下降，循環指數從2017年3月高峰的101.99降為2018年3月的99.10，直至2018年4月才又回升，轉化為月資料發現12月卻又碰頂，循環指數為99.998，推估今年第一季連續會呈現三個月的下降，至3月會降至99.45，顯示降速繼續加快中。國內投資是此波景氣循環遭逢國際經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱，但景氣循環值在新年初卻有止升轉降新訊號，宜速謀對策。唯最近經濟部不斷傳出台商回流投資案件與金額創新高的好消息，希望此一投資決策與執行的時間落差能有效縮減，對目前力抗景氣衰退的政策措施效果平添助益。

3.         商業服務業股價指數

自2016年7月復甦以來直到2018年9月的實際值一路上升，循環指數從87.55飆升為104.62，應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地去年出現10月「股災」首見轉降，至今年2月已加速下降為99.3，退回到2017年9月的水準。這已意味美中貿易戰及國際間興衰互見易位已影響國際資金流動與景氣預期心理，其衝擊正明顯波及台灣，不穩定因素在資本市場的作用也正在擴大之中。唯比較循環趨勢下降速度，今年一、二月已從去年第四季的逐月加速減緩下來，3月止降轉升為99.6。唯循環指數仍在長期趨勢（100）之下，對景氣的回升助益仍屬有限。

4.         服務業貿易收支

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。此波段自2017年4月的底谷，循環指數98.49，上升為2018年3月的99.39，接著又轉降，其實際值至9月為99.08，接著於10月又回升，到12月為99.60，推估至今年3月可超越長期趨勢值而達100.79。服務業貿易逆差近半年的縮減著實助益綜合指數，但長期處於嚴重逆差，其循環趨勢值又顯波動不定，仍需從結構改革做起。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

本指標可幫預見未來失業的走勢。自2017年6月開始改善以來，到2018年元月又見反轉向下，到2018年8月已降為82.62（回到2017年6月的水準）。但自2018年9月起經四個月的低檔起伏震盪後，於去年12月起開始回升，至2月已升為87.49。但由循環指數變化觀察，自2012年3月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地走在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，顯示就業市場的長期性結構惡化問題一直存在。

6.         商業服務業雇員淨進入率

自2016年10月開始復甦，2017年2月循環指數已超長期趨勢（100）達到100.5但又於5月轉降，9月降為98.68。10月又轉升，到2018年2月又觸頂（循環指數為99.9）。2018年3月又轉降，直到8月已降為98.23，走勢十分不穩定。這次於9月止降轉升後，連續上升為今年1月的99.93。顯示，此波段景氣復甦波動不穩且循環趨勢值又常降為長期趨勢值以下，仍然未能真正帶給商業服務業明快又穩定的就業機會增加，但短期內的淨進入率回升，有助於就業問題的減緩。

二、同行指標子指標走勢各部門上下互見，綜合指數已於2018年6月轉折向下持續下滑，而且降速於第四季加快，預測今年1月起循環指數會低於長期趨勢（100），並持續下降。在5、6月會些微震盪後，預測到8月會又降為99.82。顯示目前走緩向下的景氣仍難見回升，唯降幅有減緩趨勢，景氣不致於有再急降之風險。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反映服務業實質GDP變動）中的子指標，不同部門卻呈現不同走勢。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

此提早在2016年9月出現底谷（trough），持續上升至2018年10月，循環指數高達100.53。但於11月止升轉降，12月已降為100.49。若趨勢不變，今年第一季會有加速下降風險。可見此一重要的民生服務業部門，其復甦步調在這一波段是屬於緩慢但較穩定者，如今卻見止升轉降，且降速略見加快之中，其對景氣變動的不利發展殊值注意。

2.     金融與保險業實質GDP：

循環指數於2017年5月才開始復甦，2017年10月實際值已達100.25，開始超越其本身的長期趨勢值(100)，2018年5月更高達101.54。但2018年6月轉升為降，雖至12月仍有100.42，原屬於波動幅度較大但復甦力道較強者，但如今不只止升轉降，而且，若趨勢不變更會有降幅加大之虞，宜注意景氣可能因此而有加速惡化的隱憂。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

循環指數自2015年7月出現高峰100.37後一路下滑，歷經兩年至2018年5月實際值降到99.67，去年下半年開始卻略見止降回升，實際值循環指數至12月為99.78。若趨勢不變，推估今年3月可續升為99.84，唯升速經半年之加快後已略見緩慢下來。其循環指數長期未能超越長期趨勢值（100）應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降緩升訊號可顯示景氣惡化趨勢已止，但仍難見明快回升。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

循環指數自2017年6月的100.12底谷開始回升，於2018年5月到達頂峰100.29接著轉而下降，至12月已降為100.17。推估會再下降，但去年下半年逐漸加快的降勢已有緩和下來跡象。但此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。

5.     服務業受雇員工人數：

循環指數於2017年2月開始緩慢復甦，但一年後，2018年2月卻又碰頂，接著一路下滑，實際值至今年1月已降為99.55。若此趨勢不變，推估值至今年3月已降至99.53，呈現金融海嘯後的另一次新低。顯示商業服務業就業部門一直存有不振之嫌，一年來的逐漸惡化似有累積加重之虞。就業率為景氣循環同行指標，失業率為落後指標，就業不前，失業將會惡化，殊值注意。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數

附圖

Business Cycle Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環指標綜合指數

(實線為實際值，虛線為預測值)

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

說明：

1.      景氣循環綜合指數為時間序列分析循環變動(C)對趨勢值(T)之百分比，T=100。

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。

3.      歷次循環:

● 下月發佈日將訂於2019年5月6日（一）上午10時00分

(景氣循環指標診斷預測系統設計指導與分析：許添財教授)

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