台灣「商業服務業」景氣預測

預測未來景氣動向領先指數於去年Q4迄今呈現上下震盪微幅下降走勢，有如春燕欲出猶縮，顯示多空交戰，繼續下降風險降低，但回復穩定向上動能仍顯不足。政府提振景氣措施只宜把握通膨壓力尚未形成之前加速加強，厚植競爭實力。

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（6）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測到今年9月仍將在長期趨勢（100）下微幅震盪。這是實際值自去年5月碰頂後第16個月的下滑，雖然預測今年5、6月會稍稍回升，但Q3又會略呈下滑，只是降幅輕微。唯比較以前各循環指數開始低於長期趨勢100後的步調，目前這次的坡度算是最平緩的，意味著景氣走勢已無急降風險，只是回復足夠向上動能仍感不足。也表示政府正實施中的抗衰措施是有作用的，但抗衰措施仍待加強加速。

本系統領先指標循環綜合指數實際值於去年4月碰頂轉降，雖曾於9、10月回升，但11迄今年3月卻又連續回升，今年4月微幅轉升，顯示景氣領先指數雖然震盪向下，但已有春燕蠢蠢欲動之勢，只是多空交戰未成定局，回復向上動能明顯不足。再觀察其振幅，於2016年7月觸底後一路回升以來，迄今根本未能恢復長期趨勢（100），顯示此次景氣的復甦基本力道根本是不足的，更表示目前仍須持續積極的救衰措施。

圖、同行指標循環指數近期走勢與預測

一、領先指標循環綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年4月出現波段高峰，接著下滑。其循環指數已從4月的99.24下跌至8月的98.38及9、10月略回升為98.54，但接著連續下降為3月的97.17及4月微升為97.18。顯示領先指標在低谷徘徊，欲升又降，若無強力景氣激勵措施難見足夠回升動能。

 本景氣指標系統以領先指標六項子指標消長互見

1.         運輸倉儲實質GDP

自2016年中復甦以來的走勢穩定，循環指數於2018年元月超過長期趨勢（100），卻於8月開始轉為下降，推估至2019年4月會續降為99.89，算是微幅下降，但今年以來降速略有加快之勢，宜加注意。

2.         民間實質固定資本形成

自2016年7月復甦，卻於2017年4月開始下降。循環指數從2017年3月高峰的101.99降為2018年3月的99.11，下降整整一年（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%。）直至2018年4月才又回升，轉化為月資料發現12月卻又碰頂，循環指數為99.999，推估今年Q1會連續呈現三個月的下降，至4月會降至99.18，顯示降勢持續且略有加快跡象。國內投資是此波景氣循環遭逢國際經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱。蔡政府執政3年來比較過往的經濟走勢，最明顯的是實質固定資本形成成長率的回升，3年平均成長率1.45%，比之前八年平均0.58%有顯著改善。如今在美中貿易戰演成長期經濟冷戰趨勢越見明朗之際，加上政府極力鼓勵台商回流，已見引起國際關注之初步成果，最近經濟部也不斷傳出台商回流投資案件與金額創新高的好消息。但景氣循環指數卻在今年開始又見轉降 ，希望此一投資決策與執行的時間落差能不斷有效縮減，對目前力抗景氣衰退的政策措施效果能夠確實平添足夠動能。

3.         商業服務業股價指數

自2016年7月復甦以來直到2018年9月的實際值一路上升，循環指數從87.48飆升為103.89，（另見整體上市公司股價指數於9月27日高達11034.19，完全擺脫過往相當長時期股市難站上萬點的魔咒。）應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地去年出現10月「股災」首見轉降，短短3個月循環指數於12月降到100.58，接著至今年月已加速下降為98.45，退回到2017年8月的水準。這已意味美中貿易戰及國際間興衰互見易位已影響國際資金流動與景氣預期心理，其衝擊正明顯波及台灣，不穩定因素在資本市場的作用也正在擴大之中。唯比較循環趨勢下降速度，今年一、二月已從去年第四季的逐月加速減緩下來，3月止降轉升為98.82，4月又跳升為99.80（註：整體上市股價指數已於4月下旬再度開始超出11000點。）期待商業服務業股價循環指數早日回復長期趨勢之上，帶動景氣全面回升之動能。

4.         服務業貿易收支

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。此波段自2017年4月的底谷，循環指數98.49，上升為2018年3月的99.39，接著又轉降，其實際值至9月為99.09，接著於10月又回升，到12月為99.60，推估至今年1月起超越長期趨勢（100）於4月達100.98。服務業貿易逆差近半年的縮減著實助益綜合指數，但長期處於嚴重逆差，其循環趨勢值又顯波動不定，仍需從結構改革做起。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

本指標可幫預見未來失業的走勢。自2017年6月開始改善以來，到2018年元月又見反轉向下，到2018年8月已降為88.71（回到2017年8月的水準）。但自2018年9月及10月略見回升後，卻見一路震盪向下走勢。循環指數實際值於3月已降為84.73，4月推估繼續降為83.94。再由循環指數變化觀察，自2012年3月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地走在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，顯示就業市場的長期性結構惡化問題一直存在。

6.         商業服務業雇員淨進入率

自2016年10月開始復甦，2017年1月循環指數已超長期趨勢（100），4月達到101.09，但又於5月轉降，同年9月已降為98.74。10月又轉升，到2018年2月又觸頂（循環指數為99.97）。2018年3月又轉降，直到7月已降為98.34，走勢十分不穩定。這次於8月止降轉升後，連續上升為今年1月的99.66，2月又轉降為99.55，推估值至4月將劇降為99.29。顯示，此波段景氣復甦波動不穩且循環趨勢值又常降為長期趨勢值以下，仍然未能真正帶給商業服務業明快又穩定的就業機會增加。

二、同行指標子指標走勢各部門上下互見，綜合指數已於2018年6月轉折向下持續下滑，而且降速於第四季逐漸加快，今年第一季推估更為加速。預測今年1月起循環指數會低於長期趨勢（100），並持續下降。在5、6月會些微震盪後，預測到9月會又降為99.69。顯示目前走緩向下的景氣仍難見明快回升，唯降幅有減緩趨勢，景氣不致於有再急降之風險。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反映服務業實質GDP變動）中的子指標，不同部門卻呈現不同循環走勢，但進入去年Q4後，五個子指標只剩不動產及住宅服務業實質GDP持續去年下半年以來的回升趨勢，其餘4個子指標均見下降，尤以金融及保險業實質GDP為甚。同時推估至今年4月，循環指數仍然高於長期趨勢（100）者只剩批發與零售業及住宅服務水電瓦斯及其他燃料業，其餘3個行業循環指數均已低於長期趨勢（100）。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

此提早在2016年9月出現底谷（trough），持續上升至2018年10月，循環指數高達100.53。但於11月止升轉降，12月已降為100.49。若趨勢不變，今年第一季會有加速下降風險，推估至4月會降為100.08。可見此一重要的民生服務業部門，其復甦步調在這一波段是屬於緩慢但較穩定者，如今卻見止升轉降，且降速略見加快之中，其對景氣變動的不利發展殊值注意。

2.     金融與保險業實質GDP：

循環指數於2017年5月才開始復甦，2017年10月實際值已達100.25，開始超越其本身的長期趨勢值（100），2018年5月更高達101.54。但2018年6月轉升為降，雖至12月仍有100.42，但依此趨勢，今年Q1會降至長期趨勢（100）之下，推估4月會降至98.93。金融保險業原屬於此次復甦波段變動幅度較大且復甦力道較強者，但如今不只止升轉降，而且若趨勢不變更會有降幅加大之虞，宜特加注意。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

循環指數自2015年7月出現高峰100.37後一路下滑，歷經兩年至2018年5月實際值降到99.67，去年下半年開始卻略見止降回升，實際值循環指數至12月為99.78。若趨勢不變，推估今年4月可續升為99.85，已回到2016年10月（循環指數為99.84）上次衰退一年後的水準（註：上次景氣高峰為2015年7月的100.37。）唯升速經半年之加快後已略見緩慢下來。其循環指數長期未能超越長期趨勢值（100）應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降緩升訊號可顯示景氣惡化趨勢已止，但仍難見明快回升。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

循環指數自2017年6月的100.12底谷開始回升，於2018年5月到達頂峰100.29接著轉而下降，至12月已降為100.17。推估會再下降，4月推估值為100.14。但去年下半年逐漸加快的降勢已有緩和下來跡象。但此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。

5.     服務業受雇員工人數：

循環指數於2015年7月碰頂開始波動下降，2017年2月才開始緩慢復甦，但僅有半年的回升，2017年7月卻又碰頂，接著一路下滑，循環指數於2018年5月開始低於長期趨勢（100），實際值至今（2019）年2月已降為99.63。若此趨勢不變，推估值至今年4月可降至99.61，呈現金融海嘯後的另一次新低，雖仍比2009及2010年的低於99為高，但仍然顯示商業服務業就業部門一直存有不振不穩定之嫌，一年來的逐漸惡化已呈現累積加重之虞。就業率為景氣循環同行指標，失業率為落後指標，就業不前，失業將會惡化，前已提出警告，如今證實今年Q1整體失業率已開始比去年同期為高，確實值得正視。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數