台灣「商業服務業」景氣預測

預測未來景氣動向憂中帶喜，領先指標中就業部門雖困局依舊，但投資、股市與服務貿易逆差持續改善均顯露偏向樂觀訊息

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測到今年10月仍將在長期趨勢（100）下微幅震盪。這是實際值自去年5月碰頂後第17個月的下滑。預測持續下滑至今年4月後開始上下微幅震盪，4月循環指數下降為99.91，5、6月卻微升為99.92與99.93，7、8月微降為99.90與9.87，9、10月又微升為99.88與99.90。走勢呈現在低於長期趨勢下徘徊不前，雖無持續明顯往下風險，亦無止降轉升明顯信號。這也表示政府正實施中的各種抗衰措施是有作用的，但充其量只能維持「度小月」局面，不但抗衰措施仍待加強加速，尤有進者，際此世界數位經濟已進入起飛期，智慧化物聯網之經濟貿易賽局全新登場，台灣的機會與挑戰不再只是傳統創造有效需求之短期景氣對策而是產業結構改善升級之數位經濟創新生態系之啓建。

圖一、同行指標循環指數近期走勢與預測

一、領先指標循環綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年3月出現波段高峰(循環指數為99.19)，接著下滑。其循環指數已從4月的99.17下跌至8月的98.17，9、10月略回升為98.26與98.28，但接著11、12月下降為98.09與97.9 ，今年Q1各月分别上升為97.93、98.15與98.29。4月略降為98.03。顯示領先指標在低谷徘徊，欲升又降，若無強力景氣激勵措施難見足夠回升動能。但憂中卻又帶喜，實質民間固定資本形成在近幾個月來有逐漸加速上升之勢，服務貿易收支長期逆差改善速度也加快，商業服務業股價循環指數也結束去年10月「股災」以來的持續下降趨勢，在今年3、4月連續上升。雖然運輸倉儲降速正加快中，就業部門的領先指標也波動不定，困境依舊，但領先指標系統在正反雙向變動中已有偏向樂觀跡象。

 本景氣指標系統以領先指標六項子指標消長互見

1.         運輸倉儲實質GDP

自2016年中復甦以來的走勢穩定，循環指數於2018年元月超過長期趨勢（100），卻於8月開始轉為下降，推估至2019年4、5月會續降為100.12及99.9，今年以來降速加快走勢明顯，雖循環指數仍維持長期趨勢水準，仍須加強注意。

2.         民間實質固定資本形成

自2016年7月復甦，卻於2017年4月開始下降。循環指數從2017年3月高峰的101.68降為2018年6月的97.38，下降整整15個月（註:政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%。）直至2018年7月才又回升，接著持續上升，且升速在進入今年Q1後有明顯加速現象，循環指數從去年7月的97.39可望上升為今年5月的98.76。雖然循環指數距離長期趨勢水準仍遠，但恢復上升走勢明快樂觀可期。

國內投資是此波景氣循環遭逢國際經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱。蔡政府執政3年來比較過往的經濟走勢，最明顯的是實質固定資本形成成長率的回升，3年平均成長率1.45%，比之前8年平均0.58%有顯著改善。如今在美中貿易戰演成長期經濟冷戰趨勢越見明朗之際，加上政府極力鼓勵台商回流，已逐漸蔚成風潮，最近經濟部報告台商回流投資案件與金額屢創創新高佳績迭傳，對目前力抗景氣衰退的政策措施效果著實平添不少動能。

3.         商業服務業股價指數

自2016年7月復甦以來直到2018年9月的實際值一路上升，循環指數從87.5飆升為104.1，（另見整體上市公司股價指數於9月27日高達11034.19，完全擺脫過往相當長時期股市難站上萬點的魔咒。）應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地去年出現10月「股災」首見轉降，短短3個月循環指數於12月降到100.8，接著至今年2月已加速下降為98.7，退回到2017年8月的水準。唯3月止降轉升為99.08，4月又跳升為100.05（註：整體上市股價指數已於4月下旬再度開始超出11000點。）5月循環指數更高達101.04。三月以來的快速回升顯示出一股帶動景氣回升的力量正在發揮作用。商業服務業股價循環指數回復到長期趨勢之上，對帶動景氣全面回升予人莫大的期待。

4.         服務業貿易收支

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。此波段自2017年4月的底谷，循環指數98.53，上升為2018年3月的100.16，接著又轉降，其實際值至9月為99.56，接著於10月又回升，到12月為99.89，到今年3月更續升為100.83。今年元月起重新回到長期趨勢（100）之上，推估於4月可達101.32，5月可再升為101.75。服務業貿易逆差半年來的縮減且改善速度仍續加快著實助益綜合指數的表現。然而台灣長期處於服務貿易嚴重逆差，其循環趨勢值又顯波動不定，國際服務業貿易之結構改革才是真正重中之重，尤其世界數位經濟已經起飛，台灣追求數位轉型，結合智慧物聯網重建台灣服務業國際貿易創新生態系更是當務之急。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

本指標可幫預見未來失業的走勢。自2017年5月開始改善以來，到2017年12月循環指數達到93.78的高峰，接著又見反轉向下，到2018年8月已降為88.36（回到2017年8月的水準）。但自2018年9月及10月略見回升，11月又見下降，接著又回升，循環指數實際值於3月已升為90.92，4月卻又下降為88.30，推估值5月又會降為85.31，顯示勞動市場極不穩定。再由循環指數變化觀察，自2012年3月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地走在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，更顯示就業市場的長期性結構惡化問題一直存在。

6.         商業服務業雇員淨進入率

自2016年10月開始復甦，2017年1月循環指數已超長期趨勢（100），4月更達到101.13，但又於5月轉降，同年9月已降為98.77。10月又轉升，到2018年2月又觸頂（循環指數為100.01）。2018年3月又轉降，直到7月已降為98.39，走勢十分不穩定，這次於8月止降轉升後，連續上升為今年3月的100.4，推估值至4月將劇降為99.93，5月更會降至99.48。顯示，此波段景氣復甦波動不穩且循環趨勢值又常降為長期趨勢值以下，仍然未能真正帶給商業服務業明快又穩定的就業機會增加。

就業部門在台灣服務業脆弱化展現無遺，已非短期景氣循環可觀其究，長期結構性問題更顯重要，當今世界經濟數位轉型，其實更是一場服務業的智慧化革命，台灣恭逢其盛，一舉跳脫傳統低生產力、低成長率、低薪資之巢臼，邁向智慧商業與國際服務業貿易創新生態系，才是經濟改革之道。

二、同行指標子指標走勢各部門上下互見，綜合指數已於2018年6月轉折向下持續下滑，而且降速於第四季逐漸加快，今年第一季又略為加速。雖實際值未如預測於今年1月起其循環指數會低於長期趨勢（100），但預測4月起將降為100以下。

預測循環指數4月為99.91，5、6月為99.92與99.93，7、8月略降為99.90與99.87，9、10月又略升為99.88與99.90。循環走勢游蕩於長期趨勢之下，勉強拉住卻又顯欲振乏力之感。應該是政府促進內需一連串努力之效，卻因結構因素積重難在一時而返。景氣當然沒有急降下衰之險，卻無明亮繁榮可期，其實無論短期有效需求之促進，或長期數位轉型結構改革之策勵皆無疑義猶豫之必要，智慧商業的經濟大改革時代來臨，無論政府或民間大可心無旁貸樂觀進取。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反映服務業實質GDP變動）中的子指標，不同部門卻呈現不同循環走勢，但進入去年Q4後，五個子指標只剩不動產及住宅服務業實質GDP持續去年下半年以來的回升趨勢，其餘4個子指標均見下降，尤以金融及保險業實質GDP為甚。同時推估至今年4、5月，循環指數仍然高於長期趨勢（100）者只剩批發與零售業及住宅服務水電瓦斯及其他燃料業，其餘3個行業循環指數均已低於長期趨勢（100）這與上個月的分析預測一致。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

此提早在2016年9月出現底谷（trough），循環指數98.39，接著持續上升至2018年2月循環指數超過長期趨勢的100，到了10月觸頂，其循環指數高達100.65。於11月止升轉降，到今年3月已降為100.47。推估至4月會降為100.38，5月會再降為100.28。可見此一重要的民生服務業部門，其復甦步調在這一波段是屬於緩慢但較穩定者，如今卻見止升轉降，且降速略見加快之中，其對景氣變動的不利發展殊值注意。

2.     金融與保險業實質GDP：

循環指數於2017年5月才開始復甦，2017年8月實際值已達100.03，開始超越其本身的長期趨勢值(100)，2018年5月觸頂，循環指數為102.15。但2018年6月轉升為降，雖至12月仍有100.87，雖實際值於今年Q1未如預期降至長期趨勢（100）之下，但推估2019年4月會開始低於長期趨勢而降至99.64，5月會續降至99.22。金融保險業原屬於此次復蘇波段變動幅度較大且復甦力道較強者，但如今不只止升轉降，而且趨勢向下降幅正在加大之中，宜特加注意。設法配合經濟數位轉型的智慧聯網化發展之需，讓擁有廣大信用基金與充沛台灣人世界金流網絡優勢的台灣公民營金融業，追求金融科技運用轉型與金融商業模式創新發展，應為金融革新之道。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

循環指數自2015年7月出現高峰100.37後一路下滑，歷經兩年至2018年5月實際值降到99.67，去年下半年開始卻略見止降回升，實際值循環指數至今年3月達到99.84，恰巧回到2016年10月(循環指數為99.84)上次衰退一年後的水準(註：上次景氣高峰為2015年7月的100.37。)唯升速經半年之加快後已略見緩慢下來，但推估今年4、5月可達99.852與99.852。其循環指數長期未能超越長期趨勢值（100）應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降緩升訊號可顯示景氣惡化趨勢已止，但仍難見明快回升。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

循環指數自2017年6月的100.11底谷開始回升，於2018年5月到達頂峰100.26接著轉而下降，至12月已降為100.13，至今年3月又續降為100.06，推估4、5月會續降為100.04與100.03。但去年下半年逐漸加快的降勢已有緩和下來跡象。但此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。

5.     服務業受雇員工人數：

循環指數於2015年7月碰頂（循環指數為100.38），開始波動下降，直到2017年2月才開始緩慢復甦（循環指數為100.13），但僅有半年的回升，2017年7月卻又碰頂（循環指數100.29），接著一路下滑，循環指數於2018年6月開始低於長期趨勢（100）循環指數為99.97，實際值至今(2019)年3月已降為99.7。推估值至今年4月可降至99.65，呈現金融海嘯後的另一次新低，雖仍比2009及2010年的低於99為高，但仍然顯示商業服務業就業部門一直存有不振不穩定之嫌，一年來的逐漸惡化已呈現累積加重之虞，顯示勞動市場之改革與健全化並未見明顯效果。就業率為景氣循環同行指標，失業率為落後指標，就業不前，失業將會惡化，前已提出警告，如今證實今年Q1整體失業率已開始比去年同期為高，確實值得正視。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數