台灣「商業服務業」景氣循環

預測至明年4月景氣仍續減速下降

但內生外生因素多空交戰中 明年可望偏樂觀

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測景氣到明年4月仍續緩緩下降，各部門走勢不一，總需求難見回升，唯降速會再減緩（參看下附圖一及文後附表）。表面看這似乎是近半年來景氣循環的基本走勢，但隨著景氣變動因素結構的轉變，一樣是相關指標走向不一的情況，卻隱約出現大方向醞釀轉折的端倪，殊值注意。

新觀察要點有二：

1. 本景氣循環指標系統早已注意到可能重新帶來台商回流潮，一反過去台灣長期對外投資嚴重排擠對內投資產生的內需不振經濟成長遲滯弱化問題的大翻轉。果不其然，主計總處第三季GDP統計及相關往前修正之新數據一出，本系統即印證領先指標之一的「民間實質固定資本形成」持續上升中，發現同行指標之一的「金融及保險業實質GDP」改變為今年（2019）5月開始變負為正的走勢，雖幅度尚稱微小，但不失為值得關注的重大信號改變。

2. 再驗證台灣長期有整體經濟景氣領先服務業部門景氣循環變動的歷史規律，這是台灣產業結構關聯的獨特性。目前針對整體GDP與服務業GDP的時間數列分析，發現前者循環趨勢已於今年（2019）6月止降轉升，或許會因上升幅度仍小，力道不足，而致帶動領先服務業也止降轉升的時距拉長，但只要向上力量持續累積，不久將來當也看到服務業開始回升。（參看下附圖二）按目前國發會編製的景氣循環指標，其領先與同行綜合指數均已分別上升10個月與6個月之久，而本指標系統的商業服務業景氣循環綜合指數領先與同行均續下降中，唯降速持續減緩亦有不久將來止降轉升之蘊含，好消息極可能出現在2020年的第二季。

圖一、循環指標同行綜合指數走勢與預測

說明：標準化循環綜合指數之變動，依本系統歷史經驗，向上變動表示景氣上升（復甦），向下變動表示景氣下降（遲緩或衰退），介於零與1.5個σ間表示復甦，逾1.5個σ以上表示繁榮；介於零與負1.5個σ間表示遲緩或衰退，逾負1.5個σ以下表示蕭條。

圖二、全國實質GDP與服務業實質GDP循環趨勢對照圖

一、台灣服務業景氣循環領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年8月出現波段高峰，接著一路下滑，持續至今（2019年10月），但有點變化的是於今年7月景氣循環趨勢綜合指數開始低於長期趨勢值，卻又在降速上初見轉緩。原因是「實質民間固定資本形成」於2018年3月開始止降轉升以來景氣循環指數不斷爬升，於2019年1月開始超越長期趨勢值（100），到了10月已高達102.55。服務業貿易長期的逆差亦自2017年1月開始日見縮小，循環趨勢值於2018年8月開始超越長期趨勢（100），於今年10月已高達100.94。雖然其他子指標，包括運輸倉儲、就業與股市之景氣走勢仍續下降，其循環趨勢值均繼續低於長期趨勢，但綜合結果，整體服務業的景氣循環領先綜合指數的下降速度因此顯見減緩。 

1.         運輸倉儲實質GDP

               本指標自2016年1月復甦以來，其走勢穩定，直到2018年3月開始止升轉降，但降勢仍然平緩，迄2019年2月底景氣循環指數仍見維持在長期趨勢（100）之上。但持續緩緩下降結果，景氣循環指數於3月開始低於長期趨勢值(100)，10月已降到99.1，顯示可代表貨物國內外交易量的物流業景氣仍續緩緩下降中。

2.         民間實質固定資本形成

       本指標自2016年8月領先其他子指標開始止升轉降，經2017年一整年的下降，景氣循環指數甚至下降至2018年2月的98.19，低於長期趨勢值（100）甚多（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%)。簡直與其他子指標形成逆循環。但自2018年3月開始止降轉升後，力道有增無減，景氣循環指數於2018年底開始高於長期趨勢值（100），尤在台商回流潮的助長下，增勢持續加強，至今（2019）年10月景氣循環趨勢值已達102.55。

               投資指標是領先指標的領先指標，國內投資更因當前開始熱絡的台商回流效應而持續加溫。在國際經濟紛傳成長率下修的同時，台灣在亞洲四小龍中反敗為勝，總體經濟成長率在今年第二季與第三季均已上修，領先韓國、香港與新加坡。除了估計今年審查通過台商回流投資金額可逾八千億元外，包括世界五大的MAGF也參與來台投資數位新興科技AI,IOT,Data Center,R&D Center。2019年11月29日經濟部長沈榮津就曾於參加台灣微軟舉辦的「微軟與合作夥伴人工智慧大會」時表示，經濟部推出投資台灣3大方案投資家數已有251家，投資金額高達8024億元。從量變到質變，期待台商回流直接間接帶動的國內投資可翻轉長達30年持續走緩的投資變動趨勢，並迎合數位轉型與能源轉型的新經濟發展，一舉讓台灣重返經濟奇跡新時代。

3.         商業服務業股價指數

       此景氣循環指標於2016年6月開始領先整體服務業復甦，且增勢明快。景氣循環趨勢值很快從2016年5月的94.73升高為2017年9月超過長期趨勢值的100.07，更於2018年7月進一步升高為104.24。但於去年（2018）8月止升轉降，接著10月遭逢國際「股災」，降勢兇猛，其循環趨勢值於今（2019）年5月降為低於長期趨勢值的99.74，同時降速也達高峰。10月循環趨勢值已下降為96.7，唯跌勢已略有減緩。顯示在此波國內外因素造成國際資金流入台灣，已讓台灣整體股價指數佔上歷史新高的同時，尚未見普及服務業的股價指數。

4.         服務業貿易收支

       台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。在此波段一反過去，其復甦時間落後於整體服務業達3個月之久，自2017年1月才止降轉升，但復甦後上升走勢穩定，景氣循環指數從2016年底最低的98.14不斷上升為去年（2018）8月超過長期趨勢值的100.09，到今年（2019）10月達100.94。顯示循環趨勢值超過長期趨勢值以後，改善速度即明顯持續減緩。

               長期處於嚴重逆差的服務業貿易，自2017年初開始持續超過兩年半的逆差縮減著實助益了領先指標的景氣循環綜合指數。尤其際此數位轉型新時代，是智慧商業貿易改革的大好契機，台灣追求企業數位轉型不但可促進服務業的進口替代，又可提高服務業的生產力及附加價值。尤其善用政府推動新南向的資源與機會，力採數位接軌與服務加值，更可提高台灣服務業的國際競爭力，促進服務業對外貿易的成長，持續改善服務業貿易逆差並不斷促進服務業數位轉型與產業升級。

               尤有進者，蔡政府以強力發展5+2產業，成功的話更有服務業貿易出口的促進作用。例如，美國今年前3季服務業出口幾乎沒有成長，進口卻增加5.5%,導致貿易順差較一年前減少10%。就有專家表示，除了美元升值、國際經濟放緩及全球貿易緊張外，外國醫生在治療癌症及心臟病等方面競爭力的提高，降低了其他國家富人前往美國就醫的意願是一大因素。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

               本指標景氣循環指數在2016年7月，領先整體服務業的復甦兩個月，開始止降轉升。循環趨勢值從底谷2016年6月的97.56爬升到新高峰2018年2月的101.95。但於2018年3月卻見止升轉降，於今年（2019）2月甚至開始低於長期趨勢值（100），到2019年10月已降為97.57，跌速仍續見增，顯示惡化情勢依舊存在。就業市場景氣仍然不佳，且長期性結構惡化問題一直存在。

(失業率為景氣循環的落後指標，但申報失業給付增減會領先於失業率的變化，又落後指標的倒置在某種條件下可做為領先指標的領先指標，是屬於就業市場最敏感的指標之一。)

6.         商業服務業雇員淨進入率

    本指標此次從2016年7月止降轉升，領先整體服務業景氣復甦兩個月回升，接著一路爬升。景氣循環指數從底谷2016年6月的98.08上升至新高峰2018年9月的100.98，但接著止升轉降，到今年6月循環指數降為低於長期趨勢的99.9，至10月更降為99.2，在今年下半年降勢明顯加速，隱含就業面改善無力的隱憂。

         從上述兩個就業部門有關的景氣領先指標，「失業給付初次認定受理件數（倒置）」與「商業服務業雇員淨進入率」先後於去年3月與10月分别止升轉降，可看出嚴峻的台灣就業，包括低薪化問題，仍難於短期內有效改善。

二、商業服務業整體景氣仍見續降，但降速亦持續減緩。唯主計總處發佈今年第三季GDP時，連同調整了某些數據，致目前景氣同行指標各子指標的走勢有了不同以往的變化。

「不動產及住宅服務業的實質GDP」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」的景氣循環指數原持續微微上升，但依新統計數列經時間數列分析處理後，兩者皆變成緩緩下降之勢。「金融及保險業實質GDP」則從原先的持續下降變為自今年（2019）5月起止降轉升。其餘「批發及零售業實質GDP」與「服務業受僱員工人數」仍然與原先一樣持續緩緩下降。

景氣循環同行指標綜合指數已於2018年3月轉折向下且持續下滑，其降速曾於下半年加快，至今年（2019）上半年出現高峰期，進入第三季已明顯減緩，預測會再減緩。加上今年第二季實際值統計表現比原推估良好，顯示整體情況並沒先前那樣悲觀。雖然現在仍難看出翻轉回升的訊號，但預測到明（2020）年4月的降速會僅是今年第三季降速的不到4成。

標準化綜合指數變動以單位變動標準差表示，從去年2月的高峰正的0.28個標準差（σ）降為今年1月負的0.02個標準差（σ），又降為今（2019）年9月負的0.14個標準差，預測到明(2020)年4月將會繼續降為負的0.2個標準差。顯示景氣繼續下降趨勢存在，但下行速度已有明顯減緩，為力求景氣早日恢復應有活力，抗衰或激勵景氣的措施仍只宜繼續加強不宜遲緩。尤其當今世界數位經濟已經起飛，公認數位化新科技的投資與商業模式運用才是經濟成長的有效且主要動力，傳統的財政支出或金融寬鬆政策必須配合或透過數位轉型的作用才能真正發生作用，台灣近幾年在5+2政策的加持下，數位化及數位優化已見某種進展，但進而數位轉型的利用幾乎還未真正上路。台灣人才與技術並不如想像缺乏或落伍，政府與民間企業宜儘速佈局啟動。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

    此指標於去（2018）年4月，也是服務業一般景氣復甦後的18個月，止升轉降。景氣循環指數從底谷2018年3月的100.55降為今年5月同於長期趨勢的100，足見降速尚屬輕微。唯走勢續降，至（2019）年10月為99.86。雖長期間仍是以相當平緩的速度微微下降，但此一指標為服務業重要部門，且零售業中有近50萬家的中小型商家，生產力本來就低，如今景氣走勢向下已逾一年，雖其幅度對整體變動看來影響不是很大，但欲振乏力卻顯示內需動能不足，加上本部門的企業規模大小與數位轉型程度存在著業界相互之間的相對嚴重落差，在數位經濟競爭的智慧商業發展新時代裡，其結構性生產力失衡的問題對經濟與社會發展的阻礙與衝擊不容小覷。

2.     金融與保險業實質GDP：

    本景氣循環指數於2018年2月止升轉降，雖至9月仍有100(等於長期趨勢值)，但10月卻開始低於長期趨勢（100），經主計總處修正公佈的統計，到今年（2019）4月為99.8，接著止降轉升，9月為99.84，應是台商回流之初先行運用國內資金融通的影響。原先預測其景氣在短期內仍難見反轉回升的說法顯然已被翻轉。

  　金融保險業原屬於此次復甦波段力道相對較強，變動幅度較大者，唯其景氣緩緩下降，時間已達一年半，如今因國內投資情勢的翻轉而止降回升，雖初期效果還不大，但已有逐漸加速之感，期待持續加強，再加上金融科技、網路銀行與保險，及智慧化金融的快速發展與國際競爭，國內金融保險業者能急起直追，最好同步佈局接收香港部分國際金融市場的可能性，必然有助台灣經濟開創數位經濟時代新局之早日實現。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

    本指標循環指數在2015與2016兩年間下降，主計總處新統計發佈，原先持續到2017年11月才止降轉升，改為2017年4月開始回升。原先到2018年10月才回到長期趨勢（100）之上，也改為2018年5月就回升到100.03。原先持續上升的走勢也變為2018年11月碰頂，循環趨勢值為100.14。下降至今（2019）年10月為100.03。

　　影響本指標走勢的因素另跟建築循環有關。建築循環波長較商業活動的景氣循環較長，且自成一格。一般短期景氣循環若與建築循環同處於下降階段，則景氣下壓力量會加大。2015年1月開始的衰退期就是這種狀況，難怪整體服務業2016年9月復甦以來的景氣上升力道顯然不及以往。但本指標自2017年4月止降轉升至目前仍續緩緩向上，還是對服務業景氣繼續下降有些止滑作用。但主計總處修正公佈資料又使本指標的循環趨勢值於2018年底止升轉降，雖然目前循環趨勢值仍略超長期趨勢值，尤其在台商回流效應的帶動下，房地產本應遲早或多或少有所受益，但新統計出現如此轉變，後續實際發展宜再關注。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

    此一指標雖有景氣循環波動，但上下幅度較不大。景氣循環指數於2017年2月止降轉升，卻很快地於2017年12月碰頂，景氣循環指數為100.07。接著轉為緩緩下降，到2018年7月指數仍維持100，主計總處新統計資料顯示，經一年多後，景氣循環趨勢值到今（2019）年10月已略持續降為99.93。此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但長期看不見上升的力道也顯示其對服務業景氣前景難有助力。

5.     服務業受雇員工人數：

    本指標景氣循環指數最近一次的止升轉降始於去（2018）年1月，於2018年7月開始低於長期趨勢（100），到今（2019）年10月仍為99.98。顯示景氣循環指數在長期趨勢上下些微震盪，但對景氣回升依然使不上力。

此指標波動幅度變化相較於其他指標一向不大，但因台灣服務業長期存在相對低薪化與就業困難的窘境，如今一直見不到就業面景氣循環趨勢有明顯增加來帶動消費的成長，進而助益景氣的提振。相反的，本質脆弱的就業市場一有小小波動就會造成雪上加霜效果，如今證實今年全國整體失業率已連續10個月高於去年同期，著實值得正視。

    自2000年以來，服務業與製造業的GDP成長率呈現相對一快與另一慢的反轉（註:1985-2000年均複合成長率:服務業為9.1%;製造業為6.1%。2000-2015年均複合成長率:服務業為2.7%;製造業為5.3%。）顯然近20年來台灣經濟成長持續的遲緩主要原因是服務業的積弱不振，但同期間服務業的就業人數與占比卻一路上升，亦可見服務業生產力下降與低薪化是台灣內需動能不足主要原因。

附圖

Business Cycle Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環指標綜合指數(實線為實際值，虛線為預測值)

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

說明：

1.      景氣循環綜合指數經標準化，其變動單位以σ表達，基準線為0。

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。

3.      歷次循環:

● 下月發佈日將訂於2019年1月3日（五）上午10時00分

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829；mandywang@cdri.org.tw