台灣「商業服務業」景氣循環

預測至今年5月景氣降速續見減緩

回台製造投資加碼 此波投資擴張期已達20年來歷次循環最長記錄 力道卻仍然強勁

顯示其可帶動的景氣將使今年偏向樂觀更加明朗

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（3）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測景氣到今年5月仍續緩下降。目前下降中指標之降速均續見減緩，實體投資與金融續增，今年偏向樂觀之預期可望更趨明朗（參看下附圖一及文後附表）。若欲見遲滯中的景氣能夠儘早回升，仍有待總體有效需求之創造或新市場新消費力之開發。

下圖一顯示本景氣循環指標系統之預測，直到5月代表服務業景氣走勢的景氣循環指標同行綜合指數（Cyclical Coincidental Composite Index for Service Industries）仍會以較以往為慢的速度繼續下降。這將是循環趨勢於2019年1月開始低於長期趨勢水準以來連續第17個月的下降，但下降幅度比較過去相對緩和許多，而且減緩趨勢持續中，似有下降趨勢已進入尾聲跡象。這應與台商回流帶動民間投資，加上政府不斷地提出景氣激勵措施的作用有關，可以持續加強。

圖一、循環指標同行綜合指數走勢與預測

說明：標準化循環綜合指數之變動，依本系統歷史經驗，向上變動表示景氣上升（復甦），向下變動表示景氣下降（遲緩或衰退），介於零與1.5個σ間表示復甦，逾1.5個σ以上表示繁榮；介於零與負1.5個σ間表示遲緩或衰退，逾負1.5個σ以下表示蕭條。

   下圖二比較整體GDP與服務業GDP的景氣循環走勢，直至2019年第三季，整體GDP已於2019年4月止降轉升，但服務業GDP仍續下降，顯示製造業正領先服務業變動，也印證台商回流帶動的民間投資正開始驅動整體經濟的成長，只是廣大的服務業到底會落後多久才能有足夠的力道翻轉回升？這蘊含政府是可以找到有效的方式來提早促進服務業景氣回升動能。

圖二、全國實質GDP與服務業實質GDP循環趨勢對照圖

一、台灣服務業景氣循環領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年8月出現波段高峰，接著一路下滑，持續至今（2019年11月）。其降速在2019年5月開始轉緩，原因是「實質民間固定資本形成」於2018年3月開始止降轉升以來景氣循環指數不斷爬升，於2019年1月開始超越長期趨勢值（100），到了11月已高達102.81。服務業貿易長期的逆差亦自2017年1月開始日見縮小，循環趨勢值於2018年8月開始超越長期趨勢（100），於今年11月已高達100.96。雖然其他子指標，包括運輸倉儲、就業與股市之景氣走勢仍續下降，但綜合結果，整體服務業的景氣循環領先綜合指數的下降速度因此顯見減緩。 

1.         運輸倉儲實質GDP

               本指標自2016年1月復甦以來，其走勢穩定，直到2018年4月開始止升轉降，但降勢仍然平緩，迄2019年2月底景氣循環指數仍見維持在長期趨勢（100）之上。但持續緩緩下降結果，景氣循環指數於3月開始低於長期趨勢值（100），11月已降到98.99，顯示可代表貨物國內外交易量的物流業景氣仍續緩緩下降中。降速逐漸減弱中，顯示景氣變動不會加速惡化，但短期內仍難見回升。

2.         民間實質固定資本形成

       30年未見的民間投資動能終於回來了，直到本次觀察值已有21個月的連續上升，達到20年來本指標歷次擴張期的最長記錄。且增勢仍旺，與過去擴張期結束時的步調相比甚至仍有四倍的力道，顯示投資熱潮仍然「相對高速」前進中。

       本指標自2016年8月領先其他子指標開始止升轉降，經2017年一整年的下降，景氣循環指數甚至下降至2018年2月的98.19，低於長期趨勢值（100）甚多（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%）。簡直與其他子指標形成逆循環。但自2018年3月開始止降轉升後，力道有增無減，景氣循環指數於2018年底開始高於長期趨勢值（100），尤在台商回流潮的助長下，增勢持續加強，至去（2019）年11月景氣循環趨勢值已達102.82。

　　投資指標是領先指標的領先指標，國內投資更因當前開始熱絡的台商回流效應而持續加溫。在國際經濟紛傳成長率下修的同時，台灣在亞洲四小龍中反敗為勝，總體經濟成長率在今年第二季與第三季均已上修，領先韓國、香港與新加坡。除估計今年審查通過台商回流投資金額可逾八千億元外，目前中小企業回台投資額也近五百億元。投資增勢仍然強勁，從量變到質變，期待台商回流的國內投資風潮可翻轉長達30年持續遲滯的投資低迷情勢，加上迎合數位轉型與能源轉型的新經濟發展進行式，一舉讓台灣重返經濟奇蹟新時代已不只是夢。

3.         商業服務業股價指數

       目前台灣股市已上1萬2000點，但觀察其景氣循環變動，台灣股價加權指數的循環趨勢已於2019年5月觸底，截至年底封關已連續7個月的上升。但商業服務業的股價指數的循環走勢卻仍續下降中。這次循環復甦的相互時間差已破歷次循環最長為4個月的記錄。顯示本次因台商回流，實體投資帶動的金融景氣尚未有效擴及服務業部門。但投資風潮持續暢旺，漣漪效果只是時間問題，值得密切觀察與期待。

   回顧此指標於2016年6月開始領先整體服務業復甦，且增勢明快。其景氣循環趨勢值很快從2016年5月的94.74升高為2017年9月超過長期趨勢值的100.04，更於2018年7月進一步升高為104.17。但於前（2018）年8月止升轉降，接著10月遭逢國際「股災」，降勢兇猛，其循環趨勢值於去（2019）年6月降為低於長期趨勢值的99.45，同時降速也達高峰。11月循環趨勢值已下降為96.99，12月更降為96.54。唯跌勢已略見持續減緩中。顯示在此波國內外因素造成國內外資金流入台灣股市，已讓台灣整體股價指數站上歷史新高的同時，尚未見明顯普及服務業的股價指數。這也顯示這波景氣上升的部門別產業別時間差較以往為長，服務業的相對落後感仍大，亟待針對服務業加強景氣激勵措施。尤其數位經濟時代，智慧商業、跨域電商智慧物聯網平台整合、國際貿易與觀光、創新商業模式、虛實融合等商業的數位轉型均待加強研發推動。

4.         服務業貿易收支

       台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。在此波段一反過去，其復甦時間落後於整體服務業達三個月之久，自2017年1月才止降轉升，但復甦後上升走勢穩定，景氣循環指數從2016年底最低的98.14不斷上升為2018年8月超過長期趨勢值的100.09，到去（2019）年11月達100.96。顯示這次已長達35個月改善期的循環趨勢值在超過長期趨勢值以後，改善速度即已明顯持續減緩。

　　長期處於嚴重逆差的服務業貿易，自2017年初開始持續超過兩年半的逆差縮減著實助益了領先指標的景氣循環綜合指數。尤其在此數位轉型新時代，是智慧商業貿易改革的大好契機，台灣追求企業數位轉型不但可促進服務業的進口替代，又可提高服務業的生產力及附加價值。尤其善用政府推動新南向的資源與機會，力採數位接軌與服務加值，更可提高台灣服務業的國際競爭力，促進服務業對外貿易的成長，持續改善服務業貿易逆差並不斷促進服務業數位轉型與產業升級。

　　尤有進者，蔡政府以強力發展5+2產業，成功的話更有服務業貿易出口的促進作用。例如，美國今年前三季服務業出口幾乎沒有成長，進口卻增加5.5%，導致貿易順差較一年前減少10%。就有專家表示，除了美元升值、國際經濟放緩及全球貿易緊張外，外國醫生在治療癌症及心臟病等方面競爭力的提高，降低了其他國家富人前往美國就醫的意願是一大因素。台灣醫療健康與醫美技術水準排行國際前列，物價與收費水平遠比先進國家有利競爭。新興國家經濟起飛，中產階級及富者人口快速增加，均對台灣發展國際服務業提供歷史空前的大好機會。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

               回顧本指標景氣循環指數在2016年7月，領先整體服務業的復甦兩個月，開始止降轉升。循環趨勢值從底谷2016年6月的97.56爬升到新高峰2018年2月的101.95。但於2018年3月卻見止升轉降，於去（2019）年2月甚至開始低於長期趨勢值（100），到2019年11月已降為98.37。跌速難得轉緩，顯示惡化情勢似有因這波回台製造投資潮的帶動有所轉機。然而就業市場景氣仍然不佳，低薪化在政府不斷提高最低工資與時薪下改善效果仍然極其些微，結構惡化問題冰凍三尺非一日之寒，短期內要見改革絕非易事。若非生產力及附加價值的提升與創造，僅靠短期景氣回升帶動的有效需求不只效果有限，而且通膨效應萬一產生亦難免得不償失，宜加注意。

（失業率為景氣循環的落後指標，但申報失業給付增減會領先於失業率的變化，又落後指標的倒置在某種條件下可做為領先指標的領先指標，是屬於就業市場最敏感的指標之一。）

6.         商業服務業雇員淨進入率

    回顧本指標此次從2016年7月止降轉升，領先整體服務業景氣復甦兩個月回升，接著一路爬升。景氣循環指數從底谷2016年6月的98.14上升至新高峰2018年9月的100.7，但接著止升轉降。最新的景氣變動已初見扭轉原先力道的效果，上次呈現去年第三季循環趨勢值低於長期趨勢（100）的情況又見拉回，2019年10月新循環指數100.11比原估99.20為高。11月推估100.09，顯見商業服務業僱員淨進入率雖仍下降，但下降速度已明顯轉緩。從上述兩個就業部門有關的景氣領先指標，「失業給付初次認定受理件數（倒置）」與「商業服務業雇員淨進入率」先後於去年3月與10月分别止升轉降，可看出嚴峻的台灣就業，包括低薪化問題，仍難於短期內有效改善。但最近的變動已呈現長期惡化趨勢有開始轉緩的跡象。

二、商業服務業整體景氣預測到2020年5月仍見續降，但降速在持續減緩中似有進入尾聲跡象。

「不動產及住宅服務業的實質GDP」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」的景氣循環指數原持續微微上升，但依去（2019）年第三季政府大幅修正新GDP統計數列，經本指標系統時間數列分析處理後，兩者皆成緩緩下降之勢。「金融及保險業實質GDP」則從原先的持續下降變為自去年5月起止降轉升。其餘「批發及零售業實質GDP」與「服務業受僱員工人數」仍然與原先一樣持續緩緩下降。

景氣循環同行指標綜合指數已於2018年3月轉折向下且持續下滑，其降速曾於下半年加快，至去年上半年出現高峰期，進入第三季已明顯減緩，預測會再減緩。加上去年第二季實際值統計表現比原推估良好，顯示整體情況並沒先前那樣悲觀。目前趨勢持續，雖然尚未見翻轉回升訊號，但預測到今年4月的降速會僅是今年第三季降速的不到4成，最新預測到5月甚至再減為不到2成。商業服務業景氣下降趨勢似有進入尾聲跡象。

標準化綜合指數變動以單位變動標準差表示，從前（2018）年2月的高峰正的0.29個標準差（σ）降為2019年1月負的0.02個標準差（σ），又降為2019年9月負的0.14個標準差，預測到今年5月將會繼續降為負的0.2個標準差。顯示景氣繼續下降趨勢存在，但下行速度已明顯減緩，為力求景氣早日恢復應有活力，抗衰或激勵景氣的措施仍可加強。尤其當今世界數位經濟已經起飛，公認數位化新科技的投資與商業模式運用才是經濟成長的主要動力，財政支出或金融寬鬆政策必須配合或透過數位轉型的作用才能真正發生作用，台灣近幾年在5+2政策的加持下，數位化及數位優化已見進展，但進而數位轉型的利用還未真正上路。台灣人才與技術並不如想像缺乏或落伍，政府與民間企業數位轉型宜儘速佈局啟動，此乃值得一提再提，一催再催之要務。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

    此指標於前年4月，也是服務業一般景氣復甦後的18個月，止升轉降。景氣循環指數從底谷2018年3月的100.55降為去年5月同於長期趨勢的100，足見降速尚屬輕微。唯繼續下降至去年11月為99.83。雖長期間仍是以相當平緩的速度微微下降，但此一指標為服務業重要部門，且零售業中有近50萬家的中小型商家，生產力本來就低，如今景氣走勢向下已逾一年，雖其幅度對整體變動看來影響不是很大，但欲振乏力卻顯示內需動能不足，加上本部門的企業相互之間規模大小與數位轉型程度存在著相對嚴重落差，在數位經濟競爭的智慧商業發展新時代裡，其結構性生產力失衡的問題對經濟與社會發展徒生阻礙與衝擊不容小覷。

2.     金融與保險業實質GDP：

    本景氣循環指數於2018年2月止升轉降，雖至9月仍有100.03（長期趨勢值100），但10月卻開始低於長期趨勢，經主計總處修正公佈的統計，到2019年4月為99.8，接著止降轉升，到9月為99.84，推估至11月為99.86。這應是台商回流之初先行運用國內資金融通及政府放鬆銀根的政策影響。

  　金融保險業原屬於此次復甦波段力道相對較強，變動幅度較大者，唯其景氣緩緩下降，時間已達一年半，如今因國內投資情勢的翻轉而止降回升，雖初期效果還不大，但已有逐漸加速之感，期待持續加強，再加上金融科技、網路銀行與保險，及智慧化金融的快速發展與國際競爭，國內金融保險業者應可能急起直追，最好同步佈局接收香港部分國際金融市場的可能性，必然有助台灣經濟開創數位經濟時代新局之早日實現。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

    本指標循環指數在2015與2016二年間下降，主計總處新統計發佈，原先持續到2017年11月才止降轉升，改為2017年4月開始回升。原先到2018年10月才回到長期趨勢（100）之上，也改為2018年5月就回升到100.03。原先持續上升的走勢也變為2018年11月碰頂，循環趨勢值為100.14。下降至去（2019）年9月為100.04。推估至11月為100.01。

　　影響本指標走勢的因素另跟建築循環有關。建築循環波長較商業活動的景氣循環較長，且自成一格。一般短期景氣循環若與建築循環同處於下降階段，則景氣下壓力量會加大。2015年1月開始的衰退期就是這種狀況，難怪整體服務業2016年9月復甦以來的景氣上升力道顯然不及以往。但本指標自2017年4月止降轉升至目前仍續緩緩向上，還是對服務業景氣繼續下降有些止滑作用。但主計總處修正公佈資料又使本指標的循環趨勢值於2018年底止升轉降，雖然目前循環趨勢值仍略高於長期趨勢值，尤其在台商回流效應的帶動下，房地產本應遲早或多或少有所受益，但新統計出現如此轉變，後續發展宜再關注。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

    此一指標雖有景氣循環波動，但上下幅度較不大。景氣循環指數於2017年2月止降轉升，卻很快地於2017年12月碰頂，景氣循環指數為100.07。接著轉為緩緩下降，到2018年7月指數仍維持100.01，主計總處新統計資料分析顯示，經一年多後，景氣循環趨勢值到去年9月已略持續降為99.94。推估至11月為99.93。此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但長期看不見上升的力道也顯示其對服務業景氣前景難有助力。

5.     服務業受雇員工人數：

    本指標景氣循環指數最近一次的止升轉降始於前年1月，於2018年7月開始低於長期趨勢（100），到去年10月仍為99.984，推估11月為99.982。顯示景氣循環指數在長期趨勢上下些微震盪，但對景氣回升依然使不上力。

　　此指標波動幅度變化相較於其他指標一向不大，但因台灣服務業長期存在相對低薪化與就業困難的窘境，如今一直見不到就業面景氣循環趨勢有明顯增加來帶動消費的成長，進而助益景氣的提振。相反的，本質脆弱的就業市場一有小小波動就會造成雪上加霜效果，如今證實到去年10月全國整體失業率已連續有11個月高於上年同期，著實值得正視。

   自2000年以來，服務業與製造業的GDP成長率呈現相對一快與另一慢的反轉（註：1985-2000年均複合成長率：服務業為9.1%;製造業為6.1%。2000-2015年均複合成長率:服務業為2.7%；製造業為5.3%。）顯然近20年來台灣經濟成長持續的遲緩主要原因是服務業的積弱不振，但同期間服務業的就業人數與占比卻一路上升，亦可見服務業生產力下降與低薪化是台灣內需動能不足主要原因，亟待從服務業之轉型提升，尤其數位轉型直接下手。

● 下月發佈日將訂於2020年2月5日（三）上午10時00分 

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