台灣「商業服務業」景氣循環

因去年Q4的GDP成長力道強勁

投資帶動就業起漣漪效果作用 同行綜合指數全面翻轉向上

雖幅度仍極微弱但轉折點明確 景氣變動內鑠力量正向預測樂觀

提醒：本期系統資料仍未及反應或估測新冠疫情可能之衝擊。觀察世界COVID-19（武漢肺炎）疫情正持續蔓延，未來短期性衝擊在所難免，風險之大，無人敢輕忽，但疫情地緣因素估將加強原來貿易與科技戰導致的台商回流與轉單效應，外流海外的人才也開始回歸。加上數位經濟起飛，短期上具抗疫功能的虛擬市場與宅經濟可發揮相當替代作用，長期性投資反而值得加速推進，政府展現的卓越防疫能力與積極立法紓困提振經濟的態度，予台灣安度疫情難關並能彎道超車的期待產生莫大信心與鼓勵。此時預防重於預測，只要努力「加倍加倍再加倍」，天佑台灣，有志者事竟成。

20年來歷次循環最長記錄且力道最強的「回台製造」投資效應已擴散到金融活動，並逐漸影響商業服務業僱員的淨進入率，再擴及金融活動，在本期的分析預測中更加彰顯。商業服務業景氣循環指標「同行綜合指數」不只結束下行走勢，景氣變動結構性翻轉，轉折點明確，目前系統預測到7月，今年各月皆可一路上行。（檢視台灣經濟系統諸多新動向與動能，即便疫情導致一時受挫，疫情過後的V型反彈希望極大。）

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，一反過去預期，在政府公佈去（2019）年第四季GDP勁揚3.3%的促動下，預測景氣到今年7月可一路上升。實體投資與金融活動持續加強，漣漪效果進而擴及就業部門。領先指標的失業給付初次認定受理件數（倒置）反降為升，商業服務業僱員淨進入率更見上升。雖然領先指標之中，其他子指標包括運輸及倉儲、服務貿易收支淨額及商業服務業股價指數的循環趨勢仍續下降，但綜合結果，領先指標循環綜合指數下降速度一再減緩，已有趨近尾聲之感。同行指標產生結構性翻轉極其明顯。同行指標五大子指標的循環趨勢走向，在去（2019）年第四季全部轉下為上，雖力道皆仍微弱，但轉折明確，已使今年景氣動向翻轉向上（參看下附圖一及文後附表）。

下圖一顯示本景氣循環指標系統之預測，直到7月代表服務業景氣走勢的景氣循環指標同行綜合指數（Cyclical Coincidental Composite Index for Service Industries）已因2019年第四季景氣的大幅改善而呈現結構性翻轉。從2019年3月開始變成一路上升。此一新趨勢若不為當前世界蔓延的疫情所阻擾，可望真正解除自2016年9月復甦以來，曾經因一度於2018年2月到2019年2月“中挫”而可能帶來衰退的危機疑惑。但疫情衝擊威脅莫能輕忽，只能嚴陣以待。

圖一、循環指標同行綜合指數走勢與預測

說明：標準化循環綜合指數之變動，依本系統歷史經驗，向上變動表示景氣上升（復甦），向下變動表示景氣下降（遲緩或衰退），介於零與1.5個σ間表示復甦，逾1.5個σ以上表示繁榮；介於零與負1.5個σ間表示遲緩或衰退，逾負1.5個σ以下表示蕭條。

一、台灣服務業景氣循環領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年8月出現波段高峰，接著一路下滑，持續至今（2020）年1月。其降速在2019年5月開始些微轉緩，目前仍續減緩中。原因是「實質民間固定資本形成」於2018年5月開始止降轉升以來景氣循環指數不斷爬升，於2019年4月開始超越長期趨勢值（100），接著升勢加強，到了12月已高達103.62，推估今（2020）年1月可上升為104.11。投資引申就業需求，就業部門在去（2019）年底有見較好表現，失業給付初次認定受理件數（倒置）與商業服務業僱員淨進入率均見改善。

不利的是，服務業貿易長期的逆差曾於2017年1月開始日見縮小，循環趨勢值於2018年3月開始超越長期趨勢（100），於12月已高達101.52，但2019年第四季資料比原預期為差，導致循環趨勢轉而向下，2019年各月均見下降，而且降速加快，於12月已降為98.02，推估今（2020）年1月會降至97.55。運輸倉儲實質GDP與股市之景氣走勢仍續下降。

綜合結果，整體服務業的景氣循環領先綜合指數的下降速度因此顯見減緩，但因去年第四季資料各子指標相互變動幅度上下差距拉大，導致綜合循環指數振幅也加大。

（唯國際疫情當前，中國封城斷鏈必然衝擊台灣運輸倉儲與貿易的物流金流，目前系統尚未明顯反應，後續發展宜加關注。）

1.         運輸倉儲實質GDP

    本指標自2016年1月復甦以來，其走勢穩定，直到2018年5月開始止升轉降，但降勢仍然平緩，迄2019年2月底景氣循環指數仍見維持在長期趨勢（100）之上。但持續緩緩下降結果，景氣循環指數於5月開始低於長期趨勢值（100），12月已降到98.83，顯示可代表貨物國內外交易量的物流業景氣仍續緩緩下降中。唯第四季GDP統計顯示下降速度略有加快之勢，推估2020年1月循環指數降為98.68，顯示景氣變動短期內仍難見回升。(本期系統資料並未及反應COVID-19疫情的可能衝擊。)

2.         民間實質固定資本形成

    30年未見的民間投資動能終於回來了，直到本次觀察值已有22個月的連續上升，締造了20年來本指標歷次擴張期的最長記錄。尤有進者，其增勢持續暢旺，與過去擴張期結束時的步調相比甚至有四倍之大的力道，顯示投資熱潮仍然「相對高速」前進中。這主要是台商回流潮所帶動，因此在一般擔心此次「武漢肺炎」會衝擊世界經濟復甦之路的同時，反而會為台灣帶來對台商回流潮與轉單效應的加速度作用，也不無可能。本指標自2016年8月領先其他子指標開始止升轉降，經2017年一整年的下降，景氣循環指數甚至下降至2018年3月的97.75，低於長期趨勢值（100）甚多（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%）。簡直與其他子指標形成逆循環。但自2018年5月開始止降轉升後，力道有增無減，景氣循環指數於2019年4月開始高於長期趨勢值（100），尤在台商回流潮的助長下，增勢持續加強，至去（2019）年12月景氣循環趨勢值已達103.62。推估2020年1月可再升為104.1。上升速度加快，為景氣前景平添無比樂觀展望。

  （雖本期系統資料尚未及反應COVID-19（武漢肺炎）疫情的可能衝擊，但台商回流與疫情嚴重衝擊紅色供應鏈必然也加速轉單效應，再加上數位經濟轉型的新投資動能，本指標涉長期預期行為，理性看待，而且政府又已特別注意到抗疫後之經濟提振做為，本指標應在疫情衝擊導致世界紛紛調降經濟成長速度的當下反而可逆勢上衝。）

3.         商業服務業股價指數

    回顧此指標於2016年6月開始領先整體服務業復甦，且增勢明快。其景氣循環趨勢值很快從2016年5月的94.74底谷升高為2017年9月超過長期趨勢值的100.01，更於2018年7月進一步升高為104.11。但於前（2018）年8月止升轉降，接著10月遭逢國際「股災」，降勢兇猛，接著節節下降，其循環趨勢值於去（2019）年6月降為低於長期趨勢值的99.68，同時降速也達高峰。今（2020）年1月已續降為96.98，可見跌勢略見持續減緩中。（疫情在2月隨著世界蔓延而開始明顯衝擊股市行情，但比較2月與1月股價指數實際值的變化，只下降了1.26%，對目前的下降走勢並未發生顯著惡化衝擊。到底是台灣股市較俱阻抗性，還是反應較慢，尚待進一步觀察。)

4.         服務業貿易收支

    台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁，在服務業的國際貿易競爭力結構性因素未根本改善之前，長期貿易赤字難見有效改善。

       本子指標於2017年1月才止降轉升，但復甦後上升走勢穩定，循環指數從2016年12月最低的97.93，不斷上升為2018年3月超過長期趨勢值的100.07，到年底已來到101.52。接著在去（2019）年1月止升轉降，一路下滑，降速加劇，至12月降為98.02，推估1月會續降為97.55。(此期分析出現一反2019年的持續緩緩改善，而突然反轉向下，乃係第四季服務業貿易收支淨額出現明顯惡化之故。意味著台灣長期存在的服務業是鉅額逆差國的基本結構還是很難從此有效改觀。）【服務業研究發展為商業發展研究院之職志與任務，除了本來相關研究所與中心配合政府委託與指導之努力外，更於今（2020）年3月1日增設國際數位商業研究所，研發重點之一就是國際貿易之數位轉型與服務業智慧貿易之政策】

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

    回顧本指標景氣循環指數在2016年7月，領先整體服務業的復甦兩個月，開始止降轉升。循環趨勢值從底谷2016年6月的97.62爬升到新高峰2018年2月的101.7。但於2018年3月卻見止升轉降，於去（2019）年2月甚至開始低於長期趨勢值（100），到2019年9月已降為99.17。第四季出現比預期為佳之轉機，循環趨勢止降轉升，到今（2020）年1月已上升為99.31，應是當今新投資潮的漣漪效應有關。（唯需注意者是疫情蔓延對服務業的景氣與就業的短期衝擊難免，待觀後續發展。）

6.         商業服務業雇員淨進入率

    回顧本指標此次從2016年7月止降轉升，領先整體服務業景氣復甦兩個月回升，接著一路爬升。景氣循環指數從底谷2016年6月的98.22上升至新高峰2018年9月的100.29，但接著止升轉降，唯降幅不大，於2019年4月又見回升，雖回升緩慢，但持續9個月的上升，2019年12月其循環趨勢值為101.11，近有加快趨勢，今（2020）年1月推估101.27，一躍回升到2015年3月月的水準，顯示國內服務業的就業情況在長期欲求改善仍然十分不易的基本形勢下，已略見曙光。（唯疫情當前，衝擊多少仍未明朗，宜加關注。）

二、商業服務業整體景氣循環綜合指數分析與預測在本期2019年第四季實際資料出來以後，產生了結構性的重大變化。五項子指標全部呈現上升趨勢。雖各個子指標的升幅均極其微弱，但結果綜合指數卻見大翻轉。原先向下的走勢變成自去（2019）年3月止降轉升，甚至以領先綜合指數所預測到今（2020）年7月的的同行綜合指數也持續上升。若此趨勢能不為當前世界蔓延的疫情所阻，則2016年9月復甦以來的服務業景氣，雖曾在2018年2月到2019年2月呈現「中挫」，其進一步的可能衰退危機便可望解除。事實上，如今疫情正在國際蔓延，只能嚴陣以待，力加防範，此時可說預防重於預測。

標準化綜合指數變動以單位變動標準差表示，從前（2018）年2月的高峰正的0.23個標準差（σ）降為2019年2月負的0.1個標準差（σ），接著回升，到2019年8月升為正的0.002個標準差，到2019年12月更達正的0.14個標準差。預測到今年7月將為正的0.33個標準差。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

    此指標於2018年3月，也是服務業一般景氣復甦後的18個月，止升轉降。景氣循環指數從底谷2018年2月的100.46降為2019年1月約同於長期趨勢的100.01，足見降速尚屬輕微。但接著於2019年4月即轉降為升，雖升幅有限，循環趨勢指數緩緩上升至2019年12月的100.28，推估今（2020）年1月可達100.33。顯見2019年第四季批發及零售實質GDP有某些改善，致較上期的推估為好，進而使原來略低於長期趨勢的循環趨勢向下走勢轉成高於長期趨勢的向上走勢，只是幅度仍極為有限。（唯需注意的仍是疫情對本業的影響，只是線上交易取代線下的替代作用會有抗疫作用，實際發展宜加注意。）

2.     金融與保險業實質GDP：

    本景氣循環指數經過2018年一年的下降，於2019年2月止降轉升，至12月月循環趨勢值已回到100.31，推估今（2020）年1月會續升為100.38，顯示景氣正緩緩回升中。這應是台商回流與數位經濟5G等帶動投資資金需求及政府對中小企業一再放鬆銀根的政策影響有關。（唯疫情可能衝擊產業景氣造成經營困難，引申投資延緩、營運資金需求減緩的負面作用；卻也可能產生增加資金周轉調度需要，配合政府紓困活絡金融活動的正面作用。正負作用交叉充滿不確定性，後續實際發展尚待嚴密關注。）

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

    本指標循環指數在2015與2016二年間下降，2017年第二季才開始回升，直到上期分析指數曾於2018年11月碰頂，接著一路下滑至去（2019）年第三季，甚至推估至年底均續下降。但第四季實際值卻使原來在長期趨勢之上微幅下降的走勢翻轉為微幅向上的走勢。最新的時間數列分析顯示兩年來循環趨勢微幅持續上升，循環趨勢指數從2017年6月的99.78上升為2019年12月的100.23。推估今（2020）年1月為100.25。即便走向似已翻轉，但實際上不動產及住宅服務業在近兩年來僅呈現勉強維溫的狀態，尚缺明顯翻轉的動能。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

    此一指標雖有景氣循環波動，但上下幅度較不大。景氣循環指數於2017年2月止降轉升，卻很快地於2017年12月碰頂，景氣循環指數為100.07。接著轉為緩緩下降，到2018年7月指數仍維持100.01，主計總處新統計資料分析顯示，經一年多後，直到上期的分析，到2019年9月仍續降為99.94。推估至12月為99.93。但本期新的第四季實際值一出，卻翻轉了原向下的走勢，使新的趨勢從去（2019）年4月開始回升，指數為99.95，一路向上，循環指數於12月變為99.97，推估至今（2020）年1月為99.98。儘管走勢轉向總是好事，但此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但長期看不見上升的力道也顯示其對服務業景氣前景難有助力。

5.     服務業受雇員工人數：

    本指標景氣循環指數最近一次的止升轉降始於2018年1月，於2018年7月開始低於長期趨勢（100），到去（2019）年11月仍為99.99，12月實際值為99.99。顯示景氣循環指數在長期趨勢上下些微震盪，但對景氣回升依然使不上力。（此時疫情未緩，服務業的景氣與就業本就首當其衝，再加上海外就業台商與台幹避疫回台，多數已表達不想再出國之意願，這對台灣勞動市場供需必然產生相當影響，後續發展有待正視，期能即時因應導向良性循環。）

● 下月發佈日將訂於2020年4月6日（一）上午10時00分

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