發布日期：2022年12月7 日

台灣商業服務業景氣循環分析預測

作者：許添財、陳世憲

    2022年第三季商業服務業景氣循環同行指標綜合指數顯示略有回升，並未如於上一期預測的會持續下降，主要原因是住宿餐飲業在第二季以來，繼而第三季強勁的反彈回升，加上服務業就業人數在同期間也呈現增加，比前一年的持續減少大相逕庭。

    然而，領先綜合指數仍然持續下滑，且下滑速度加快，導致同行綜合指數在短暫振盪後，預測在明（2023）年第一季會再止升轉降。意味著，疫情趨緩下防疫措施鬆綁之效果，受限於整體經濟的下行趨勢，代表內需為主的商業服務業並無足夠力量獨撐大局扭轉趨勢。可見同行綜合指數在今（2022）年下半年的逐漸回升走勢，充其量仍然只是低谷振盪的徘徊現象，無法算是真正的復甦。

    環顧整體國際經濟情勢，自COVID-19疫情爆發的近三年來，疫情、極端氣候、地緣政治衝突、全球化「大退潮」、俄烏戰爭等影響經濟下行趨勢的因素，變本加厲。供應斷鏈、能源與糧食短缺、螺旋狀物價上漲形成，引發美國聯準會（Fed）「縮表」在先，接著連連升息，各國貨幣紛紛貶值，通膨壓力蔓延全球，國際貿易需求轉弱。同時又見第二大經濟體的中國因防疫「清零政策」與「爛尾樓」房地產泡沫危機，影響所及，美國股市終於亦見不支倒地，並波及全球股市。國際貨幣基金（IMF）對2022年與2023年的世界經濟成長估計與預測，出現破天荒的四度下修，2021年的「不均衡」復甦，未能向上改善，反而演變成持續下行走勢，尤有進者，通膨壓力一直未見紓解，如今情勢已惡化成自石油危機以來最嚴峻的「停滯性膨脹」（stagflation）「不確定」危機。

    在如此環境趨勢下，過去疫情大流行期間，台灣仍然可以因為半導體為主的製造業基石穩固（「護國神山」台積電（TSMC）更躍升世界第十大市值品牌），加上防疫相對於世界十分成功（曾經高創252天連續零確診記錄），製造與國際貿易迄未出現供應斷鏈現象，經濟韌性之強，稱霸全球。

    然而，國際經濟情勢持續惡化，如今，雖然國內外因疫情趨緩，各國國境亦紛紛重開，國內自10月13日起開放國門後，亦於12月1日起開始有條件「脫罩」，餐飲業「春暖鴨先知」，其他消費服務業亦摩拳擦掌引頸期盼「報復性」消費的到來，唯通貨膨脹已明顯剝蝕國民購買力，疫情衝擊人力供需與就業結構，加上消費者行為與消費趨勢的轉變也已產生「新常態」，並無法照著老路走回去。唯有創新應變的新商業型態與經營策略才能有效「迎春」，不只商業服務業的餐飲觀光住宿如此，其他金融、物流運送如此，甚至國際貿易與跨境電商服務業也如此。一般已熟知的「數位轉型」、「能源轉型」與「ESG永續轉型」的浪潮更兇猛地迎面拍岸而來，正等待政府、民間、機構、專家共謀加速變革創新之道，促進歷史性的數位與服務為中心所驅動的重大投資風潮，重振「台商回流」潮後的另一波「創新價值」投資風潮，徹底改造成一個足以確保今後「均衡」與「永續」發展的新產業結構與經濟體質。

壹、      綜合分析與預測

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）商業服務業景氣循環同行指標綜合指數（Coincidental Cyclical Composite Index for Service Industry，簡稱CCCIS）於2022年5月出現底谷，指數為 -0.2828個標準差，但預測到明（2023）年1月又會到達一個高峰，指數為 -0.2376個標準差，接著止升轉降，到4月會降到-0.2411個標準差。顯見這仍然只是個低谷徘徊振盪現象，不能算是真正的復甦。（參見下圖一景氣循環同行綜合指數趨勢與預測，與附表台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數）

圖一、景氣循環同行綜合指數趨勢與預測

資料來源：商研院景氣預測小組

今（2022）年前三季的經濟成長明顯比2021年遲緩許多。其變動幅度在不同部門與產業間也與去年形成反比。

行政院主計總處發布，今年前三季的經濟成長率縮小為3.62%。民間投資的成長率貢獻，雖然仍位居部門別成長貢獻度之首，但已從去年的兩位數降為個位數，只剩1.8%。過去成長貢獻率最弱的民間消費，成長率轉正，成長率貢獻度也增為1.58%，僅次於民間投資。淨輸出的成長率明顯遲緩，只剩0.07%,其成長率貢獻度也只剩0.01%。景氣預期看衰加上成本上漲，存貨投資大幅縮減，減幅高達64.86%，成長率貢獻呈現-0.56%。經濟成長的動能從外需轉變成內需，趨勢明顯。出口一向為台灣經濟成長的引擎，國際市場需求疲軟對台灣經濟衝擊不能小覷。（參見下表二）

從產業別觀察，今年前3季的成長率貢獻度也出現賓主易位的大變化。服務業成長貢獻度變成大於工業，分別為1.75%與1.71%。

表二 2022年前三季部門別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

表三 2022年前三季產業別經濟成長率與貢獻度

資料來源：行政院主計總處，商研院景氣預測小組計算。

貳、      商業服務業景氣循環趨勢 

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

    領先指標循環綜合指數（LCCIS）於2020年5月觸底轉升，至去（2021）年11月已持續18個月。接著碰頂轉降，領先綜合指數從去年11月高點0.5784個標準差降至今（2022）年10月的-0.4838個標準差。

    再觀察領先指標的擴散（Diffusion）情形，7個子指標只有2個目前是上升的。(細節詳看後文分析)

   同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年8月高峰的0.5785個標準差下降，於2021年5月開始見負，到今（2022）年5月已變成-0.2828個標準差。接著出現止降轉升，到10月為-0.2495個標準差。但預測會在明（2023）年1月再度碰頂轉降，到明年4月會降至-0.2411個標準差。(參見上圖一與文後附表。)

    再觀察同行指標擴散（Diffusion）情形，5個子指標中仍有3個目前是持續下降的。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

(一) 領先指標系列

1.      運輸及倉儲業實質GDP持續上升中，動能榜首。

    本指標景氣循環趨勢值於2021年1月出現底谷，其指數為94.8，接著一路上升至今（2022）年9月107.23，外推10月為108.21。顯見，走勢於去年下半年開始有持續加速趨勢，到今年2月循環趨勢值已超越長期趨勢水準（100）。

    另依實際GDP值計算（yoy），2020年迄今各季一直呈現負成長，直到去（2021）年第二季才轉為正的4.03%，但第三季又下降了14.55%，第四季降幅開始減緩，到今（2022）年第二季轉為正成長0.6%，第三季大幅成長了16.26%。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      民間實質固定資本形成上升力道持續減弱

    本指標循環趨勢值於2020年7月出現底谷，指數為98.71，接著於去（2021）年3月超過長期趨勢值的100，但於去（2021）年10月出現高峰，指數來到101.39。接著降速微微加快，今（2022）年8月指數已低於長期趨勢值，外推10月為99.4，顯示台商回流帶動的民間投資熱潮正在降溫中，殊值注意。

    另依其實際值計算的年成長率（yoy）自2020年迄今各季均為正成長。去（2021）年一整年到今年第二季均呈現兩位數的年成長率，但第三季已降為3.52%，增長趨勢走緩十分明顯。

圖四、民間實質固定資本形成年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      服務貿易收支淨額順差歷史難得一見，如今循環趨勢亦見持續轉緩向下。

    本指標循環趨勢於2019年9月出現底谷，指數為95.1，接著一路上升，於2020年7月達到長期趨勢水準，指數為100.16，並於2021年5月碰頂，接著略為轉降，至今（2022）年4月指數已低於長期趨勢值，外推到10月為96.6。顯示長期呈現逆差的服務貿易，在2020年國際因疫情而阻斷國際旅遊為主的相互流動後，反而使我國服務貿易收支淨額大幅改善，並於2020年第二季開始轉為歷史難得一見的貿易順差。

    觀察實際值，去（2021）年第一季的貿易收支淨額甚至高創歷史新高，成長率（yoy)高達645.7%，唯第二季降為152.75%，第三季又降為88.85%，第四季回升為150.1%，接著在今年持續走緩，第三季成長率只剩15.34%。顯示服務貿易收支改善走勢已從去年的二季開始走緩。

圖五、服務貿易收支淨額年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      失業給付初次認定受理件數（倒置）顯示失業壓力持續減輕之中

    本指標景氣循環趨勢於2020年6月出現底谷，指數為91.07，接著一路上升，於2021年10月超過長期趨勢值100，於今（2022）年10月來到106.85，顯示就業需求快速復甦，這個失業率的領先指標初次申請失業給付的人數大幅降低，失業壓力持續減輕中。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月~2022年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      商業服務業僱員淨進入率趨勢碰頂轉降影響就業的繼續擴張

    本指標循環趨勢於2019年5月來到底谷99.63，接著一路上升，到去（2021）年10月已來到高峰102.15。轉升為降的指數到今（2022）年4月開始低於長期趨勢，到10月已降至94.83。顯示商業服務業的就業擴張正持續減緩之中。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢，2020年1月～2022年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

6.      商業服務業股價指數止升轉降，降幅持續擴大已影響景氣變動。

    本指標循環趨勢從2020年3月的底谷，指數為94.63，一路持續上升，於去（2021）年10月達到高峰108.45，反應了一年半以來，我國一般股市的繁榮景象。但後繼無力，碰頂轉降後持續下滑，到今（2022）年10月已降為89.91。顯示，商業服務業股市在今年以來加速往下的趨勢惡化嚴重。

    另見實際股價指數的年成長率，於去（2021）年3月開始均見兩位數的成長，7月、8月更分別達32.82%與48.42%，9月與10月一樣分別成長了52.9%與46.9%，11月與12月又成長了51.43%與47.41%。但今（2022）年以來則一路走緩，5月成長見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成。其中原因雖不無呈現外資撤退之操作因素所影響，但形成趨勢也必然會反映景氣變動之預期。

圖八、商業服務業股價指數年成長率與循環趨勢，2020年1月～2022年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

7.      金融及保險業實質GDP持續微幅復甦中

    本指標循環趨勢於2020年底走出徘徊於低谷之局，景氣循環指數於2020年8月開始超過長期趨勢值（100）為100.14，接著微微繼續上升，於2021年7月碰頂為102.26，接著轉降，到今（2022）年2月指數低於長期趨勢，進而加速下滑，到10月已降至95.86，顯示景氣前景不佳。

    另見本指標實際值的年成長率，去(2021)年以來一直維持正成長，成長率於去年四季分別高達8.99%、11.86%、9.84%與11.71%。正的年成長率變化與向上循環趨勢一致，但今（2022）年以來成長由緩變負，第三季成長-5.81%，也印證了景氣循環趨勢持續向下並低於長期趨勢之不利狀況。

圖九、金融及保險業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。 

(二) 同行指標系列

1.      批發及零售業實質GDP 景氣循環波動向下

    本指標循環趨勢值於2019年9月出現谷底，指數為99.59，於2021年1月來到高峰101.11。接著一路下滑，今（2022）年2月低於長期趨勢值（100），至10月已降為98.2。顯示景氣循環趨勢雖在長期趨勢水平線旁徘徊並無大幅波動，但今年第二季以來走緩趨勢較為明顯。

    另見實際值年成長率，前年至去（2021）年上半年均見正成長，唯去年第三季首見負成長2.45%，第四季恢復正成長1.02%，今年前三季成長率分別為3.56%、1.69%與1.84%。

圖十、批發及零售業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

2.      住宿餐飲業實質GDP於去年Q3見底，正持續加快上升中

    本行業顯示受到疫情較大衝擊，本指標循環趨勢於2019年5月出現高峰，指數為103.43，接著一路下滑，於前（2020）年4月低於長期趨勢值，到去（2021）年6月來到底谷95.27，接著微見回升，到今（2022）年3月重返長期趨勢值之上，到10月外推值108.06，景氣呈現後疫情復甦現象。

    另見實際值年成長率，自去（2021）年第一季成長8.53%之後，一路下行，第二季負9.95%，第三季更見負29.53%。第四季與今（2022）年第一季分別些微成長了2.91%與0.56%。直到今年第二季與第三季才快速上升，成長率分別高達12.85%與42.44%。景氣循環趨勢明顯反應疫情的走勢。

圖十一、住宿餐飲業實質GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1~2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

3.      實質不動產及住宅服務業GDP景氣走勢持續趨緩。

    本指標循環趨勢長期微幅波動，指數於前（2020）年11月出現高峰，指數為100.55，接著一路微微下降，到今（2022）年1月已低於長期趨勢，並持續下降至10月的外推值98.95。

    另見年成長率，雖仍持續成長，但去年第二季以來，成長率已較前趨弱，今（2022）年第三季只成長0.74%。

圖十二、實質不動產及住宅服務業GDP年成長率與循環趨勢，2020Q1 ~ 2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

4.      住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費雖持續微幅成長，但循環走勢已轉為向下

    本指標循環趨勢長期波動不大，於2019年4月出現底谷，指數為99.78，接著一路微微上升，於去（2021）年4月到達高峰，指數為100.16，接著一路下滑，到今年10月外推值來到99.8。

    另見年成長率，自2020年以來各季均見正成長，但幅度不大，年成長率均在最高2.58%與最低0.91%之間波動。

圖十三、住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費，2020Q1 ~ 2022Q3

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

5.      服務業受僱員工人數景氣循環走勢已微幅回升。

    本指標循環趨勢於前（2020）年4月出現高峰，指數為100.21，接著一路下滑，到去（2021）年4月低於長期趨勢值為99.98，進而於去年11月到達底谷，指數為99.85。顯示下降期間幅度微乎其微，降速只在去年第二、三季略有加大，接著走出底谷後的增幅亦極其有限。

    另見年成長率，從2020年1月直到去（2021）年4月期間均見正成長，但成長非常有限，最高月份不及1%。去年5月到今（2022）年5月均見負成長，尤其在去年第二與第三季減少幅度明顯加大，顯然是受到疫情衝擊，景氣衰退而導致勞動力需求減少。今年6月起成長轉正，但成長幅度依然有限，6月到9月的平均成長率也只有0.62%，而且增幅逐月趨緩，9月份的成長率只有0.09%。

圖十四、服務業受僱員工人數年成長率與循環趨勢，2020年1月~2022年9月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

(三) 落後指標系列

本系統落後指標包括：菸酒實質消費、衣著鞋襪及服飾用品實質消費、傢具設備及家務維護實質消費，與失業給付初次認定受理件數等4個子指標。落後指標可做為觀察判定一個循環是否結束之參考。另失業給付初次認定受理件數也是景氣循環研究中典型的落後指標可做為領先指標的領先指標個案。本文分析從略。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數