台灣「商業服務業」景氣預測

至明年1月景氣降速明顯減緩中

主因民間投資轉旺 但就業、消費與金融部門轉弱

景氣激勵措施亟待再加强

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測景氣到明年1月仍將持續下降，唯降速因投資轉旺而明顯減緩。

領先指標的各子指標循環趨勢中，「實質民間固定資本形成」持續加速向上，「服務業貿易收支逆差」亦持續改善，但「運輸倉儲實質GDP」、「商業服務業僱員淨進入率」與「失業給付初次認定受理案件」均續見惡化。

景氣循環同行指標綜合指數於去年初止升轉降，去年下半年降速加快，今年上半年降速進入高峰期，預測自今年8月至明年1月降速會更明顯減緩。目前各子指標中，批發零售業與金融保險業續呈溫和下降，但後者降速較前者為快。不動產及住宅服務業微微上升。服務業受僱員工人數雖僅略低於長期趨勢，但卻需注意就業市場的領先指標已有惡化跡象，恐將影響後勢。

總而言之，各部門仍亟待加強景氣激勵措施。

目前世界經濟與政治的紛擾，後全球化長期生產力遲滯與仰賴「債務驅動」的經濟動能無以為繼，世界市場有效需求不足，國際貿易保護主義抬頭，美中貿易戰正演成長期性科技冷戰，亞洲供應鏈重組，數位經濟的起飛產生數位落差加劇等，均促使世界市場更具VUCA(volatility波動性，uncertainty不確定性，compexity複雜性，ambiguity模糊性)。

近來台商明顯回流與生產基地加速轉移，揭櫫了價值轉換的新機會與價值創新的大挑戰。唯有治本的「價值驅動」取代治標的「債務驅動」政策導向，與降本增效的數位轉型加上創新商業模式，才能突破當前生產力瓶頸，並擺脫市場規模太小與購買力不足的困境。這對台灣長期相對落後的服務業尤顯迫切需要。若僅靠傳統的財政擴張與金融寬鬆想要提振景氣恐難克竟全功。

圖一、循環指標同行綜合指數走勢與預測

說明：標準化循環綜合指數之變動，依本系統歷史經驗，向上變動表示景氣上升（復甦），向下變動表示景氣下降（遲緩或衰退），介於零與1.5個σ間表示復甦，逾1.5個σ以上表示繁榮；介於零與負1.5個σ間表示遲緩或衰退，逾負1.5個σ以下表示蕭條。

一、台灣服務業景氣循環領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年7月出現波段高峰，接著一路下滑，持續至今（2019年7月）。但這次的下降速度比歷次循環為慢，原因在於「實質民間固定資本形成」於2018年2月開始止降轉升，服務業貿易逆差亦自2017年始見縮小，两者的改善力道皆見緩緩走強。雖然其他子指標，包括運輸倉儲、就業與股市之景氣走勢分別自去年初與下半年起一路向下，但整體服務業的景氣循環綜合指數的下降速度因此明顯緩和。不過，國內外市場仍然詭譎多變動盪不安，景氣走勢要恢復穩定向上仍有困難。 

1.         運輸倉儲實質GDP

               本指標自2016年1月復甦以來，其走勢穩定，直到2018年3月開始止升轉降，但降勢仍然平緩，迄2018年底景氣循環指數仍見維持在長期趨勢（100）之上。但今年（2019）以來降速略顯加快，景氣循環指數開始低於長期趨勢值，今年6月已降到98.72，推估仍未能轉緩，需繼續注意。

2.         民間實質固定資本形成

       本指標自2015年3月景氣循環指數領先其他所有指標開始止降轉升，於2016年9月整體服務業才開始復甦之際，卻又率先止升轉降，經2017年一整年的下降，景氣循環指數甚至下降至2018年1月的98.7，低於長期趨勢值（100）甚多（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%)。但經2018年以來的上升，景氣循環指數於年底開始高於長期趨勢值（100），且增勢有加無減，至今（2019）年6月已達101.9。（行政院主計總處估計2019年本指標的成長率可跳升為5.96% ,果此，本指標在蔡政府這四年期間的平均成長率可高達2.67%，較之2000-2007平均的1.72%與2008-2015平均的0.58%%,高出許多。）

       投資指標是領先指標的領先指標，國內投資更是此波景氣循環遭逢國際政治經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱，當前開始熱絡的台商回流潮，更是在國際經濟因美中貿易戰及此起彼落的各國經貿爭端中，國際景氣向下壓力儼然成形下，最可以用來逆勢操作，讓台灣在亞洲四小龍中反敗為勝，也是打破長期所謂「悶經濟」的定海神針。

       再者，際此國際數位經濟已經起飛，智慧化產業競爭白熱化，對台灣企業，尤其是廣大的中小企業，亟待急起直追的數位轉型無疑是景氣抗衰與產業升級的一舉兩得之計。

3.         商業服務業股價指數

       此景氣循環走勢於2016年6月領先整體服務業3個月復甦，但於去年（2018）7月止升轉降，接著10月遭逢國際「股災」，走勢加速下滑，迄今降速有增無減，至今（2019）年6月已下降為95.5，退回到2016年10月整體服務業開始復甦時的水準。

       股市變動短期主要受國內外資金供需移動之影響，長期卻取決於企業生產力與預期利潤率之變化。當前經濟成長的主要動力來自智慧化、聯網化的數位科技運用與發展，期待企業界在數位轉型與智慧商業模式的運用能有突破性進展，以早日帶動整體景氣全面的回升。

4.         服務業貿易收支

       台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。在此波段一反過去，其復甦時間落後於整體服務業達3個月之久，自2017年1月才止降轉升，但復甦後走勢穩定上升，景氣循環指數從2016年底最低的98.3不斷上升為今年（2019）6月的101.6，推估還會繼續改善。

       服務業貿易逆差兩年半來的縮減著實助益領先指標的景氣循環綜合指數，唯台灣長期處於服務業的嚴重逆差，際此數位轉型新時代，是智慧商業貿易改革的大好契機，台灣追求企業數位轉型不但可促進服務業的進口替代，又可提高服務業的生產力及附加價值，進而促進服務出口，不失為促進經濟成長又可加速產業結構轉型的多效果妙方。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

       本指標景氣循環指數在2016年7月，領先整體服務業的復甦兩個月，開始止降轉升。到了2018年3月卻見止升轉降，於今年（2019）1月甚至開始低於長期趨勢值（100），到2019年7月已降為96.4，惡化情勢加劇。顯示就業市場景氣不佳，且長期性結構惡化問題一直存在。

       失業率為景氣循環的落後指標，但申報失業給付增減會領先於失業率的變化，又落後指標的倒置在某種條件下可做為領先指標的領先指標，是屬於就業市場最敏感的指標。今其惡化走勢持續加強，意謂著一般就業市場的景氣要有效回復仍不容易。

6.         商業服務業雇員淨進入率

    本指標此次從2016年7月止降轉升，領先整體服務業景氣復甦兩個月回升，接著一路爬升。景氣循環指數從2016年7月的98.2上升至2018年9月的100.8，但接著轉為下降，到今年6月已降為100.1，觀察其降勢仍難變緩，隱含就業面想要再改善的隱憂。

二、商業服務業整體景氣緩緩下滑，目前同行指標各子指標的走勢只剩「不動產及住宅服務業的實質GDP」的景氣循環指數略有上升，其餘各部門均見下降。

景氣循環同行指標綜合指數已於2018年2月轉折向下且持續下滑，其降速曾於下半年加快，至今年（2019）上半年出現高峰期，預測今年下半年降速會明顯減緩。加上今年第二季實際值統計表現比原推估良好，顯示整體情況並沒先前那樣悲觀。不過現在仍難看出翻轉回升的訊號。

標準化綜合指數變動以單位變動標準差表示，從去年2月的高峰正的0.22個標準差（S）降為去年10月負的0.02個標準差（S），又降為今（2019）年6月負的0.15個標準差，預測到明(2020)年1月將會繼續降為負的0.23個標準差。顯示景氣繼續下降趨勢存在，雖下行速度已有明顯減緩，但救衰措施仍只宜繼續加強不宜遲緩。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反映整體服務業實質GDP變動）中的子指標，不同部門卻呈現不同循環走勢，但進入去年下半年後，五個子指標只剩「不動產及住宅服務業實質GDP」持續去年年初以來的回升趨勢，其餘4個子指標均續見下降。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

    此指標於去（2018）年4月，也是服務業一般景氣復甦後的18個月，止升轉降。景氣循環指數從該月的100.4降為12月的100.2，降速尚屬輕微。至今（2019）年6月為99.9，長期間仍是以相當平緩的速度在下降。但此一指標為服務業重要部門，景氣走勢向下已逾一年，雖其幅度對整體變動看來影響不是很大，但欲振乏力卻顯示內需動能不足，加上本部門的企業規模大小與數位轉型程度存在著相當嚴重的落差，其結構性生產力失衡的問題不容小覷。

2.     金融與保險業實質GDP：

    本景氣循環指數於2018年2月止升轉降，雖至10月仍有100(等於長期趨勢值)，但11月卻開始低於長期趨勢（100），到今（2019）年6月已降為99.21，下降速度不算大，卻比批發零售業高出一倍以上，推估短期內仍難反轉回升。

    金融保險業原屬於此次復甦波段力道相對較強，變動幅度較大者，唯其景氣下降時間已達一年半，降速卻還未見減弱，加上金融科技、網路銀行與保險及智慧金融的快速發展對傳統金融業挑戰日見明顯，其當下景氣欲振乏力不可輕忽。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

    本指標循環指數在2015與2016兩年間下降，持續到2017年11月才止降轉升，且升速緩慢，直到2018年10月才回到長期趨勢（100）之上。至今（2019）年6月為100.25。唯其止降訊號仍可顯示景氣惡化趨勢已止，目前走勢雖不明銳，但保温尚稱無虞。

    影響本指標走勢的因素另跟建築循環有關。建築循環波長較商業活動的景氣循環較長，且自成一格。一般短期景氣循環若與建築循環同處於下降階段，則景氣下壓力量會加大。2015年1月開始的衰退期就是這種狀況，難怪整體服務業2016年9月復甦以來的景氣上升力道顯然不及以往。但本指標自2017年11月止降轉升至目前仍續緩緩向上，還是對服務業景氣繼續下降有些止滑作用。目前本指標是五個景氣循環同行指標子指標中唯一上升的。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

    此一指標雖有景氣循環波動，但上下幅度較不大。景氣循環指數於2017年5月自2017年1至4月的99.99底谷開始回升，卻很快地於2018年1月碰頂，景氣循環指數為100.04。接著轉為緩緩下降，到2018年5月指數仍維持100，經一年後，景氣循環指數到今（2019）年6月仍有99.94。其實整個波動非常有限，只一直在長期趨勢（100）上下一點點搖晃。此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但長期看不見上升的力道也顯示其對服務業景氣前景難有助力。

5.     服務業受雇員工人數：

    本指標景氣循環指數於2015年6月碰頂，6至10月指數一直停在100.03，接著才有點下滑，直到2017年1月指數才略降為99.98。2017年2月轉而開始緩緩上升，於一年後於2018年2月又碰頂，指數卻只有100.01。下行的景氣循環指數雖於2018年7月開始低於長期趨勢（100）為99.99，但實際值景氣循環指數持續至今（2019）年6月仍然有99.99。

附表

Business Cycle Coincident Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數