台灣「商業服務業」景氣預測

至明年2月景氣降速持續減緩中

台商回流潮正翻轉台灣30年低投資低成長經濟

但目前國際政經紛擾方興未艾，國內就業、消費與

金融部門轉弱與產業別需求分岐持續

特建議政府景氣激勵措施宜採「精準政策」

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（4）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測景氣到明年2月仍將續降，各部門走勢不一，唯總需求降速會再減緩。

領先指標的各子指標循環趨勢中，「實質民間固定資本形成」持續加速向上，「服務業貿易收支逆差」亦持續改善，但「運輸倉儲實質GDP」、「商業服務業僱員淨進入率」與「失業給付初次認定受理案件」均續見惡化。

景氣循環同行指標綜合指數於去年初止升轉降，去年下半年降速加快，今年上半年降速進入高峰期，預測未來半年（自今年9月至明年2月）降速會持續明顯減緩。目前各子指標走勢上下不一，批發零售業與金融保險業持續緩緩下降，但後者降速較前者為快。不動產及住宅服務業持續微微上升，升勢略有加快跡象。服務業受僱員工人數微微下降，循環指數已略低於長期趨勢（100），但卻需注意就業市場的領先指標已有惡化跡象，恐將影響後勢。全體景氣仍缺足夠向上動能。

景氣激勵措施宜針對不同部門採取「精準」策略。面對消費市場結構與行為加速改變與「數位轉型」競爭日趨白熱化，更需加强「供給面改革」措施。

目前世界經濟貿易與地緣政治的紛擾有加無減，正提高全球景氣走向「停滯膨脹」的風險。唯近來台商明顯回流，與生產基地加速轉移、轉單效應發酵中，卻有望翻轉台灣30年來國際直接投資出多進少，所形成的低投資、低成長、低薪化三低長期發展趨勢。正反力量微妙互動造成台灣景氣比國際、比過去較具另類的優勢，如何運用形勢趨吉避凶成為致勝之道。特建議配合數位轉型與智慧行銷新解決方案，採行「精準」(precision)政府政策與企業行銷。

圖一、循環指標同行綜合指數走勢與預測

說明：標準化循環綜合指數之變動，依本系統歷史經驗，向上變動表示景氣上升（復甦），向下變動表示景氣下降（遲緩或衰退），介於零與1.5個σ間表示復甦，逾1.5個σ以上表示繁榮；介於零與負1.5個σ間表示遲緩或衰退，逾負1.5個σ以下表示蕭條。

一、台灣服務業景氣循環領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年7月出現波段高峰，接著一路下滑，持續至今（2019年8月）。但這次的下降速度比歷次循環為慢，原因在於「實質民間固定資本形成」於2018年2月開始止降轉升，服務業貿易逆差亦自2017年初開始日見縮小，两者的改善力道皆見緩緩走強，目前其循環趨勢值皆已超越長期趨勢（100）。雖然其他子指標，包括運輸倉儲、就業與股市之景氣走勢分別自去年初與下半年起一路向下，但整體服務業的景氣循環綜合指數的下降速度因此明顯減緩。不過，國內外市場仍然詭譎多變動盪不安，國際景氣變動疑雲密佈，停滯膨脹風險有加無減，台灣服務業要恢復穩定向上仍顯不易。 

1.         運輸倉儲實質GDP

               本指標自2016年1月復甦以來，其走勢穩定，直到2018年3月開始止升轉降，但降勢仍然平緩，迄2018年底景氣循環指數仍見維持在長期趨勢（100）之上。但今年（2019）以來降速略顯加快，景氣循環指數開始低於長期趨勢值，今年6月已降到98.72，推估至8月仍未能轉緩，需繼續注意。

2.         民間實質固定資本形成

       本指標自2015年3月景氣循環指數領先其他所有指標開始止降轉升，於2016年9月整體服務業才開始復甦之際，卻又率先止升轉降，經2017年一整年的下降，景氣循環指數甚至下降至2018年1月的98.7，低於長期趨勢值（100）甚多（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%)。但經2018年以來的上升，景氣循環指數於年底開始高於長期趨勢值（100），且增勢有加無減，至今（2019）年6月已達101.9，推估至8月可達102.5。

　　投資指標是領先指標的領先指標，國內投資更是此波景氣循環遭逢國際政治經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱，當前開始熱絡的台商回流潮，更是在國際經濟因美中貿易戰及此起彼落的各國經貿爭端中，國際景氣向下壓力儼然成形下，最可以用來逆勢操作，讓台灣在亞洲四小龍中反敗為勝，也是打破長期所謂「悶經濟」的定海神針。政府數據顯示回流投資金額已超6000億元，如此趨勢若善加運用甚至可能從量變變成質變，一舉跳脫低成長陷阱。

　　再者，際此國際數位經濟已經起飛，智慧化產業競爭白熱化，對台灣企業，尤其是廣大的中小企業，亟待急起直追的數位轉型無疑是景氣抗衰與產業升級的一舉兩得之計。尤其若政府能採「精準」政策，企業能用「精準」行銷，更能發揮事半功倍效果。

3.         商業服務業股價指數

       此景氣循環走勢於2016年6月領先整體服務業3個月復甦，但於去年（2018）8月止升轉降，接著10月遭逢國際「股災」，走勢加速下滑，迄今降速有增無減，至今（2019）年8月已下降為95.7，退回到2016年10月整體服務業開始復甦之初的水準。(其9月循環指數更降為94.9)

4.         服務業貿易收支

       台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。在此波段一反過去，其復甦時間落後於整體服務業達3個月之久，自2017年1月才止降轉升，但復甦後上升走勢穩定，景氣循環指數從2016年底最低的98.3不斷上升為今年（2019）6月的101.6，推估繼續改善至8月為101.9。

  服務業貿易逆差兩年半來的縮減著實助益領先指標的景氣循環綜合指數，唯台灣長期處於服務業的嚴重逆差，際此數位轉型新時代，是智慧商業貿易改革的大好契機，台灣追求企業數位轉型不但可促進服務業的進口替代，又可提高服務業的生產力及附加價值。尤其善用政府推動新南向資源與機會，力採數位接軌與服務加值，更可助益改善服務業貿易促進服務業升級。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

       本指標景氣循環指數在2016年7月，領先整體服務業的復甦兩個月，開始止降轉升。到了2018年3月卻見止升轉降，於今年（2019）1月甚至開始低於長期趨勢值（100），到2019年8月已降為98，惡化情勢依在。顯示就業市場景氣仍然不佳，且長期性結構惡化問題一直存在。

  (失業率為景氣循環的落後指標，但申報失業給付增減會領先於失業率的變化，又落後指標的倒置在某種條件下可做為領先指標的領先指標，是屬於就業市場最敏感的指標。)

6.         商業服務業雇員淨進入率

    本指標此次從2016年7月止降轉升，領先整體服務業景氣復甦兩個月回升，接著一路爬升。景氣循環指數從2016年7月的98.2上升至2018年9月的100.8，但接著轉為下降，到今年7月已降為100.1，觀察其降勢仍難變緩，隱含就業面欲再改善的隱憂。

從上述兩個就業部門有關的景氣領先指標，「失業給付初次認定受理件數（倒置）」與「商業服務業雇員淨進入率」先後於去年3月與10月分别止升轉降，可看出台灣就業問題仍然相當嚴峻。

二、商業服務業整體景氣緩緩下滑，目前同行指標各子指標的走勢只剩「不動產及住宅服務業的實質GDP」與「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」的景氣循環指數略有上升，其餘各部門均見下降。

景氣循環同行指標綜合指數已於2018年2月轉折向下且持續下滑，其降速曾於下半年加快，至今年（2019）上半年出現高峰期，預測今年下半年降速會明顯減緩。加上今年第二季實際值統計表現比原推估良好，顯示整體情況並沒先前那樣悲觀。不過現在仍難看出翻轉回升的訊號。預測到明（2020）年仍是緩緩下降之局。

標準化綜合指數變動以單位變動標準差表示，從去年2月的高峰正的0.22個標準差（σ）降為去年10月負的0.02個標準差（σ），又降為今（2019）年6月負的0.15個標準差，預測到明(2020)年2月將會繼續降為負的0.23個標準差。顯示景氣繼續下降趨勢存在，雖下行速度已有明顯減緩，但救衰措施仍只宜繼續加強不宜遲緩。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反映整體服務業實質GDP變動）中的子指標，不同部門卻呈現不同循環走勢，但進入去年下半年後，五個子指標只剩「不動產及住宅服務業實質GDP」持續去年年初以來的回升趨勢，其餘4個子指標均續見下降。直到今年第二季後，「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」稍見微微止降。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

    指標於去（2018）年4月，也是服務業一般景氣復甦後的18個月，止升轉降。景氣循環指數從該月的100.4降為12月的100.2，降速尚屬輕微。至（2019）年6月為99.9，推估至8月為9.8。長期間仍是以相當平緩的速度在下降。但此一指標為服務業重要部門，景氣走勢向下已逾一年，雖其幅度對整體變動看來影響不是很大，但欲振乏力卻顯示內需動能不足，加上本部門的企業規模大小與數位轉型程度存在著業界相互之間的相當嚴重落差，其結構性生產力失衡的問題不容小覷。

2.     金融與保險業實質GDP：

    本景氣循環指數於2018年2月止升轉降，雖至10月仍有100(等於長期趨勢值)，但11月卻開始低於長期趨勢（100），到今（2019）年6月已降為99.21，推估至8月為99.0，下降速度不算大，但降速卻比批發零售業高出一倍以上，推估短期內仍難反轉回升。

  　金融保險業原屬於此次復甦波段力道相對較強，變動幅度較大者，唯其景氣下降時間已達一年半，降速卻還未見減弱，加上金融科技、網路銀行與保險及智慧金融的快速發展對傳統金融業挑戰日見明顯，其當下景氣欲振乏力不可輕忽。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

    本指標循環指數在2015與2016兩年間下降，持續到2017年11月才止降轉升，且升速緩慢，直到2018年10月才回到長期趨勢（100）之上。至今（2019）年6月為100.25。唯其止降訊號仍可顯示景氣惡化趨勢已止，目前走勢雖不明銳，但保温尚稱無虞，推估至8月為100.3。

　　影響本指標走勢的因素另跟建築循環有關。建築循環波長較商業活動的景氣循環較長，且自成一格。一般短期景氣循環若與建築循環同處於下降階段，則景氣下壓力量會加大。2015年1月開始的衰退期就是這種狀況，難怪整體服務業2016年9月復甦以來的景氣上升力道顯然不及以往。但本指標自2017年11月止降轉升至目前仍續緩緩向上，還是對服務業景氣繼續下降有些止滑作用。目前本指標是五個景氣循環同行指標子指標中唯一循環指數上升且回復到長期趨勢（100）之上的。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

    此一指標雖有景氣循環波動，但上下幅度較不大。景氣循環指數於2017年3月止降轉升，卻很快地於2017年11月碰頂，景氣循環指數為100.04。接著轉為緩緩下降，到2018年5月指數仍維持100，經一年後，景氣循環指數到今（2019）年2月仍有99.93。接著止降轉升，到6月為99.94，推估至8月依然994。其實整個波動非常有限，只一直在長期趨勢（100）上下一點點震盪。此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但長期看不見上升的力道也顯示其對服務業景氣前景難有助力。

5.     服務業受雇員工人數：

    本指標景氣循環指數於2015年8月碰頂，指數為100.03，至2016年4月仍為100。接著繼續下降到10月見底，指數卻仍有99.98。止降轉升至2017年11月碰頂，指數為100。接著止升轉降，於2018年6月開始又低於長期趨勢，指數到今（2019）年7月為99.99。推估8月仍為99.99。顯示景氣循環指數在長期趨勢上下些微震盪，對景氣回升依然使不上力。

此指標波動幅度變化相較於其他指標一向不大，但因台灣服務業長期存在相對低薪化與就業困難的窘境，如今一直見不到就業面景氣循環趨勢有明顯增加來帶動消費的成長，進而助益景氣的提振。相反的，本質脆弱的就業市場一有小小波動就會造成雪上加霜效果，如今證實今年全國整體失業率已連續8個月高於去年同期，著實值得正視。

Business Cycle Composite Index for Taiwan Service Sector

台灣商業服務業景氣循環指標綜合指數(實線為實際值，虛線為預測值)

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

說明：

1.      景氣循環綜合指數經標準化，其變動單位以σ表達，基準線為0。

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。

3.      歷次循環:

※景氣循環分析預測小組成員

  系統設計指導與分析預測：許添財教授

  程式運算：傅中原博士、陳世憲博士

  分析諮詢：柯輝芳

  英文編譯：黃瀞儀、胡芳蓉

● 下月發佈日將訂於2019年11月5日（二）上午10時00分

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829；mandywang@cdri.org.tw

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

說明：

1.      景氣循環綜合指數經標準化，其變動單位以σ表達，基準線為0。

2.      虛線部分為利用領先指標綜合指數對同行循環指標綜合指數所做的預測。

3.      歷次循環:

※景氣循環分析預測小組成員

  系統設計指導與分析預測：許添財教授

  程式運算：傅中原博士、陳世憲博士

  分析諮詢：柯輝芳

  英文編譯：黃瀞儀、胡芳蓉

● 下月發佈日將訂於2019年11月5日（二）上午10時00分

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829；mandywang@cdri.org.tw