台灣「商業服務業」景氣循環

預測至今年6月景氣終於停止下降

（系統尚未反應或估測「武漢肺炎」可能之衝擊）

20年來歷次循環最長記錄且力道最強的「回台製造」投資效應已擴散到金融活動，並逐漸影響商業服務業僱員的淨進入率，預測商業服務業景氣循環指標「同行綜合指數」將於今年6月結束15個月來的下降。

顯示下半年的景氣基本走勢偏向樂觀。唯近20年來帶動亞洲經濟成長最力的中國經濟，其經濟面早已在美中貿易戰衝擊及其內部結構性失衡衍生自我破壞性情況下，又遭逢「武漢肺炎」失控蔓延之不測，讓世界尤其亞洲經濟頓時平添不可小覷之不確定性。

疫情衝擊大小視其對經濟活動的移動性（mobility）與流動性（liquidity）影響之時間長度、擴散廣度與振幅深度等變動程度而定。檢視台灣當前的經濟資本與技術潛力，尤其國際數位經濟起飛期給予台灣產業結構轉型與新國際化發展之特殊機會，台灣2020經濟在適當的人為努力下仍具相當大的可「逆勢操作」與「彎道超車」機會。

於2003年爆發的SARS疫情與2020年此波武漢肺炎疫情有太多的不同，但對台灣最大的不同是2003當時新自由主義FDI（Foreign direct investment）全球化的世界經濟持續向上走向高峰期，台灣卻持續向下走向低谷期；2020世界FDI衰微，取而代之的主要經濟動能是各國本身在「數位經濟」的投資與發展，台灣有機會重新躍起。亞洲經濟成長仍會執世界之牛耳，但其主角已非中國，而是邊緣運算時代的周緣大連結，台灣可躋身樞紐之一。另就短期而言，武漢肺炎雖對世界，尤其亞洲國家的衝擊難免，但對台灣當下的台商回流與轉單效應或許反而會有加速度作用也相當可能。

財團法人商業發展研究院Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測景氣到今年6月可停止下降。目前雖然仍有不少指標繼續下降中，但其降速均續見減緩。反之，實體投資與金融產值續增，加上漣漪效果逐漸出現，領先指標的商業服務業僱員淨進入率略見回升，使今年偏向樂觀之預期可望續趨明朗（參看下附圖一及文後附表）。唯突如其來的「武漢肺炎」(中國宣佈1月23日上午10起「武漢封城」)來勢洶洶勢必衝擊世界經濟，平添不確定性。遲滯中的景氣要能夠儘早回升，本來就有待總體有效需求之創造或新市場新消費力之開發，如今更需加速發展「數位經濟」，彌補傳統經濟的「移動性」受到武漢肺炎衝擊的損失，也可透過數位經濟新投資提升「流動性」的乘數效果。

下圖一顯示本景氣循環指標系統之預測，直到6月代表服務業景氣走勢的景氣循環指標同行綜合指數（Cyclical Coincidental Composite Index for Service Industries）其下降已由慢轉停，期待後續的止降回升。這是循環趨勢於2019年1月開始低於長期趨勢水準以來連續17個月下降後的首度見停，極具鼓勵性。

圖一、循環指標同行綜合指數走勢與預測

說明：標準化循環綜合指數之變動，依本系統歷史經驗，向上變動表示景氣上升（復甦），向下變動表示景氣下降（遲緩或衰退），介於零與1.5個σ間表示復甦，逾1.5個σ以上表示繁榮；介於零與負1.5個σ間表示遲緩或衰退，逾負1.5個σ以下表示蕭條。

一、台灣服務業景氣循環領先指標綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於2018年8月出現波段高峰，接著一路下滑，持續至今（2019年12月）。其降速在2019年5月開始轉緩，目前仍續減緩中。原因是「實質民間固定資本形成」於2018年3月開始止降轉升以來景氣循環指數不斷爬升，於2019年1月開始超越長期趨勢值（100），到了11月已高達103.09。服務業貿易長期的逆差亦自2017年1月開始日見縮小，循環趨勢值於2018年8月開始超越長期趨勢（100），於去年12月已高達100.97。值得注意的是，商業服務業僱員淨進入率也見連續在長期趨勢值（100）上緩緩上升，雖然幅度極微，但已有7個月之久。雖然其他子指標，包括運輸倉儲、就業與股市之景氣走勢仍續下降，降速卻持續減緩。綜合結果，整體服務業的景氣循環領先綜合指數的下降速度因此顯見減緩。

1.         運輸倉儲實質GDP

               本指標自2016年1月復甦以來，其走勢穩定，直到2018年4月開始止升轉降，但降勢仍然平緩，迄2019年2月底景氣循環指數仍見維持在長期趨勢（100）之上。但持續緩緩下降結果，景氣循環指數於3月開始低於長期趨勢值（100），12月已降到98.89，顯示可代表貨物國內外交易量的物流業景氣仍續緩緩下降中。唯降速也逐漸減緩，顯示景氣變動不會加速惡化，但短期內仍難見回升。

2.         民間實質固定資本形成

       30年未見的民間投資動能終於回來了，直到本次觀察值已有22個月的連續上升，締造了20年來本指標歷次擴張期的最長記錄。尤有進者，其增勢持續暢旺，與過去擴張期結束時的步調相比甚至有四倍之大的力道，顯示投資熱潮仍然「相對高速」前進中。這主要是台商回流潮所帶動，因此在一般擔心此次「武漢肺炎」會衝擊世界經濟復甦之路的同時，反而會為台灣帶來對台商回流潮與轉單效應的加速度作用，也不無可能。

       本指標自2016年8月領先其他子指標開始止升轉降，經2017年一整年的下降，景氣循環指數甚至下降至2018年2月的98.19，低於長期趨勢值（100）甚多（註：政府公佈固定資本形成年成長率在2017年為-0.12%）。簡直與其他子指標形成逆循環。但自2018年3月開始止降轉升後，力道有增無減，景氣循環指數於2018年底開始高於長期趨勢值（100），尤在台商回流潮的助長下，增勢持續加強，至去（2019）年12月景氣循環趨勢值已達103.09。

       投資指標是領先指標的領先指標，當前熱絡的台商回流所帶動的投資熱度有增無減，若再輔以各產業的「數位轉型」投資與商業模式創新，從量變到質變，期待台商回流的國內投資風潮可翻轉長達30年持續遲滯的投資低迷情勢，加上迎合數位轉型與能源轉型的新經濟發展進行式，一舉讓台灣重返經濟奇蹟新時代已不只是夢。

3.         商業服務業股價指數

       目前台灣股市已上1萬2000點，但觀察其景氣循環變動，台灣股價加權指數的循環趨勢已於2019年5月觸底，截至年底封關已連續7個月的上升。但商業服務業的股價指數的循環走勢卻仍續下降中。這次循環復甦的相互時間差已破歷次循環最長為5個月的記錄。顯示本次因台商回流，實體投資帶動的金融景氣尚未有效擴及服務業部門。但投資風潮持續暢旺，漣漪效果只是時間問題，值得密切觀察與期待。唯此時全球股市，尤其亞股皆受「武漢肺炎」效應衝擊，尚屬初期，未來不確定性不容小覷。唯台灣金融本身的穩健性與國際市場的高度融入性（參見IMF的國際景氣變動同步化研究報告），即時受到衝擊也必是相對為小的。

       回顧此指標於2016年6月開始領先整體服務業復甦，且增勢明快。其景氣循環趨勢值很快從2016年5月的94.74底谷升高為2017年9月超過長期趨勢值的100.02，更於2018年7月進一步升高為104.11。但於前（2018）年8月止升轉降，接著10月遭逢國際「股災」，降勢兇猛，其循環趨勢值於去（2019）年6月降為低於長期趨勢值的99.68，同時降速也達高峰。12月循環趨勢值已下降為97.32，12月更降為96.98。唯跌勢已略見持續減緩中。顯示在此波國內外因素造成國內外資金流入台灣股市，已讓台灣整體股價指數站上歷史新高的同時，尚未見明顯普及服務業的股價指數。這也顯示這波景氣上升的部門別產業別時間差較以往為長，服務業的相對落後感仍大，亟待針對服務業加強景氣激勵措施。尤其數位經濟時代，智慧商業、跨域電商智慧物聯網平台整合、國際貿易與觀光、創新商業模式、虛實融合等商業的數位轉型均待加強研發推動。

4.         服務業貿易收支

       台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。在此波段一反過去，其復甦時間落後於整體服務業達三個月之久，自2017年1月才止降轉升，但復甦後上升走勢穩定。（景氣循環指數從2016年12月最低的98.14不斷上升為2018年8月超過長期趨勢值的100.09，到去（2019）年12月達100.97。唯需注意的是，這次已長達36個月改善期的循環趨勢值在超過長期趨勢值以後，改善速度即已明顯持續減緩，意味著台灣長期存在的服務業是鉅額逆差國的基本結構還是很難從此有效改觀。）

       唯長期處於嚴重逆差的服務業貿易，自2017年初開始持續超過兩年半的逆差縮減著實助益了領先指標的景氣循環綜合指數。尤其在此數位轉型新時代，是智慧商業貿易改革的大好契機，台灣追求企業數位轉型不但可促進服務業的進口替代，又可提高服務業的生產力及附加價值。尤其善用政府推動新南向的資源與機會，力採數位接軌與服務加值，更可提高台灣服務業的國際競爭力，促進服務業對外貿易的成長，持續改善服務業貿易逆差並不斷促進服務業數位轉型與產業升級，還是可以懷抱著樂觀進取的態度。

5.         失業給付初次認定受理件數（倒數）

               回顧本指標景氣循環指數在2016年7月，領先整體服務業的復甦兩個月，開始止降轉升。循環趨勢值從底谷2016年6月的97.52爬升到新高峰2018年3月的102。但於2018年4月卻見止升轉降，於去（2019）年4月甚至開始低於長期趨勢值（100），到2019年12月已降為97.4。看來就業市場景氣仍然不佳，低薪化在政府不斷提高最低工資與時薪下改善效果仍然極其有限，結構惡化問題冰凍三尺非一日之寒，短期內要見改革絕非易事。若非生產力及附加價值的提升與創造，僅靠短期景氣回升帶動的有效需求效果當然很有限.宜加注意。

（失業率為景氣循環的落後指標，但申報失業給付增減會領先於失業率的變化，又落後指標的倒置在某種條件下可做為領先指標的領先指標，是屬於就業市場最敏感的指標之一。）

6.         商業服務業雇員淨進入率

    回顧本指標此次從2016年7月止降轉升，領先整體服務業景氣復甦兩個月回升，接著一路爬升。景氣循環指數從底谷2016年6月的98.17上升至新高峰2018年9月的100.55，但接著止升轉降，唯降幅不大，於2019年6月又見回升，雖回升緩慢，但持續7個月的上升，2019年12月其循環趨勢值為100.54，已回到2018年9月的水準。顯示國內服務業的就業情況要有效改善仍然十分不易，但也不致於有再明顯惡化。

二、商業服務業整體景氣預測到2020年6月停止下降，未來基本走勢可望轉升。

在各項景氣循環的同行子指標中，除了「金融及保險業實質GDP」從去年5月起止降轉升，如今持續緩緩上升外，其餘「批發及零售業實質GDP」、「服務業受僱員工人數」、「實質不動產及住宅服務業GDP」及「住宅服務、水電瓦斯及其他燃料實質消費」均持續緩緩下降。致景氣循環同行指標綜合指數於2019年12月仍續下降，但降幅持續減緩。

景氣循環同行指標綜合指數已於2018年3月轉折向下且持續下滑，其降速曾於下半年加快，至2019年上半年出現高峰期，進入第三季已明顯減緩，第四季持續減緩後，預測到今年6月可望停止下降。

標準化綜合指數變動以單位變動標準差表示，從前（2018）年2月的高峰正的0.29個標準差（σ）降為2019年1月負的0.02個標準差（σ），又降為2019年9月負的0.14個標準差，預測到今年6月將會維持5月相同水準的 -0.2個標準差。顯示景氣下降趨勢可望中止。但為力求景氣早日恢復應有活力，抗衰或激勵景氣的措施仍可加強。尤其當今世界數位經濟已經起飛，公認數位化新科技的投資與商業模式運用才是經濟成長的主要動力，財政支出或金融寬鬆政策必須配合或透過數位轉型的作用才能真正發生作用，台灣近幾年在5+2政策的加持下，數位化及數位優化已見進展，但進而數位轉型的展開正準備上路。政府與民間企業合作無間的數位轉型系統工程宜儘速啟動，此乃值得一提再提，一催再催之要務。尤其世界性經濟移動性橫遭突如其來的武漢肺炎所阻滯之際，數位經濟虛擬市場的交易正可發揮替代性功能。

1.     批發與零售業實質GDP循環指數：

    此指標於前年4月，也是服務業一般景氣復甦後的18個月，止升轉降。景氣循環指數從底谷2018年3月的100.55降為2019年5月同於長期趨勢的100，足見降速尚屬輕微。唯繼續下降至去年12月為99.8。

    雖長期間仍是以相當平緩的速度微微下降，但此一指標為服務業重要部門，且零售業中有近50萬家的中小型商家，生產力本來就低，如今景氣走勢向下已逾一年，雖其幅度對整體變動看來影響不是很大，但欲振乏力卻顯示內需動能不足，加上本部門的企業相互之間規模大小與數位轉型程度存在著相對嚴重落差，在數位經濟競爭的智慧商業發展新時代裡，其結構性生產力失衡的問題對經濟與社會發展徒生阻礙與衝擊不容小覷。亟待政府協助建置跨域跨業系統化數位平台進行大連結，來協助此一為數眾多中小型且零星遍佈鄰里社區甚至偏鄉陋巷之間的商家行號們。

2.     金融與保險業實質GDP：

    本景氣循環指數於2018年2月止升轉降，雖至9月仍有100.03（長期趨勢值100），但10月卻開始低於長期趨勢，到2019年4月為99.8，接著止降轉升，到9月為99.84，推估至12月為99.87。這應是台商回流之初先行運用國內資金融通及政府對中小企業一再放鬆銀根的政策影響。

  　金融保險業原屬於此次復甦波段力道相對較強，變動幅度較大者，唯其景氣緩緩下降，時間已達一年半，如今因國內投資情勢的翻轉而止降回升，是本系統景氣循環同行指標中，目前唯一止降轉升者。雖初期效果還不大，但已有逐漸加速之感，期待持續加強，再加上金融科技、網路銀行與保險，及智慧化金融的快速發展與國際競爭，國內金融保險業者應可能急起直追，最好同步佈局接收香港部分國際金融市場的可能性，必然有助台灣經濟開創數位經濟時代新局之早日實現。

3.     不動產及住宅服務業實質GDP：

    本指標循環指數在2015與2016二年間下降，2017年4月才開始回升。2018年5月回升到100.03。但又於2018年11月碰頂，循環趨勢值為100.14。接著緩緩下降至去（2019）年9月為100.04。推估至12月為100。足見不動產及住宅服務業在近兩年來呈現勉強維溫的狀態，尚缺明顯翻轉的動能。

4.     住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

    此一指標雖有景氣循環波動，但上下幅度較不大。景氣循環指數於2017年2月止降轉升，卻很快地於2017年12月碰頂，景氣循環指數為100.07。接著轉為緩緩下降，到2018年7月指數仍維持100.01，主計總處新統計資料分析顯示，經一年多後，景氣循環趨勢值到2019年9月已略持續降為99.94。推估至12月為99.93。此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但長期看不見上升的力道也顯示其對服務業景氣前景難有助力。

5.     服務業受雇員工人數：

    本指標景氣循環指數最近一次的止升轉降始於2018年1月，於2018年7月開始低於長期趨勢（100），到去年11月仍為99.983，推估12月為99.982。顯示景氣循環指數在長期趨勢上下些微震盪，但對景氣回升依然使不上力。

　　此指標波動幅度變化相較於其他指標一向不大，但因台灣服務業長期存在相對低薪化與就業困難的窘境，如今一直見不到就業面景氣循環趨勢有明顯增加來帶動消費的成長，進而助益景氣的提振。相反的，本質脆弱的就業市場一有小小波動就會造成雪上加霜效果。雖然到去年12月台灣整體失業率已連續下降4個月，但卻仍然已連續有13個月高於上年同期，著實值得正視。尤有進者，台灣高學歷者的就業機會不足形成結構性失業嚴重問題長期持續惡化，以大專以上或大學以上學歷的失業人數占全體失業人數之比，於2019年經多年來持續升高已分别為57.4%或46.2%。這主要原因出在高階服務業就業機會的提供。

● 下月發佈日將訂於2020年3月5日（四）上午10時00分

新聞聯絡人 公關 王心怡 02-7707-4829；mandywang@cdri.org.tw